从“路径依赖”看美股和H股对A股的影响

　　⊙张志前

　　自从美国发生次级债危机、美股及H股出现大幅调整之后，大家对A股市场的判断依据出现了一个新的变化。分析师和投资者每天早上除了像以往一样，要看看昨天夜间政府有关部门有没有出台新的政策外，还必须要看看昨天美股和我国香港地区H股的收盘情况，以此来判断今天A股的走势，决定当天的操作。当这种状况成为一种“习惯”和“自然”，就有可能形成A股对美股和H股的“路径依赖”了。

　　诺贝尔经济学奖获得者诺思认为，“路径依赖”类似于物理学中的惯性，事物一旦进入某一路径，就可能对这种路径产生依赖。这是因为，经济生活与物理世界一样，存在着报酬递增和自我强化的机制。这种机制使人们一旦选择走上某一路径，就会在以后的发展中得到不断地自我强化。“路径依赖”理论被总结出来之后，人们把它广泛应用在选择和习惯的各个方面。在一定程度上，人们的一切选择都会受到“路径依赖”的可怕影响，人们过去做出的选择决定了他们现在可能的选择，不管是否具有充分和科学的理由，也不管这种影响因素是否还存在。

　　过去我国A股市场的走势既不受我国宏观经济形势的影响，没有表现出经济“晴雨表”的功能，也不与国际资本市场的走势有任何的相关，走出了自己独立的走势，具有明显的“中国特色”。2007年三季度之前，当大洋彼岸美国出现次贷危机，美国股市出现震荡和调整的时候，我国A股市场走势依然强劲。因为，大家非常清楚，由于我国资本市场没有开放，美国经济和股市与我国的经济和A股市场的关联程度很少。2007年三季度，由于受市场自身等因素作用，我国A股市场出现了调整，而此时也正是美国次贷危机的加深和扩展的时期，美股和我国香港地区的H股出现了大幅的调整。这时，人们很自然地开始关注美股和H股的走势，我国A股股民的心理受到了影响，对A股市场的高估值出现了怀疑。这时候，投资者越来越拿美股和H股与A股作比较，看美股和H股的脸色行使，结果造成我国A股对美股和H股的依赖。

　　美国次级债危机可能是形成我国A股市场对美股和H股“路径依赖”的原因，这恐怕也是我国股市受美国次级债危机的“传染”而留下的一个“后遗症”吧。然而，这种“路径依赖”一旦形成之后，大家就会逐步形成一种习惯。分析师和股民们每天早上要必须看看美股和H股昨天的收盘情况，否则就觉得心里没底。实际上近半年来，尤其是今年以来，在多数情况下，美股前一天的走势和香港H股指数的变化趋势和我国A股指数表现出非常明显的趋同性。有人曾经对最近一段时间的A股和美股及H股之间的联动性作了统计分析。结果表明，这三者之间具有明显的趋同性，不仅运行的方向上相同，而且波峰和波谷出现的次数和时间也大体上相同。在上证指数与提前一天的恒生指数和提前一天的纽约道琼斯指数的相关性分析中，更呈现出了显著的相关性。这说明美股和H股对我国A股市场具有引导作用，也就是我国A股市场对美股和H股正在形成“路径依赖”。

　　“路径依赖”一旦形成就很难改变，不管他有没有理由。惯性的力量会让人对这种选择不断地强化，并让你不能轻易摆脱这种依赖。正像“路径依赖”经典故事中的猴子，尽管受高压水枪教训的不是这群猴子，甚至后来已经没有了高压水枪和人的参与，它们仍然不敢去取香蕉吃。我国的A股市场虽然没有受到美国次级债危机的直接影响，这种影响和对股市的危害也只是“看见”或“听说”而已，但是A股对美股和H股的“路径依赖”正在随着时间的推移强化。虽然，我国A股市场与美股和H股并没有直接的联系，美国次级债危机对我国的影响也主要是心理上的。我国宏观经济形势基本面仍然很好，我国政府也正在出台各种政策促进A股市场的健康发展。但是，我国的A股仍在看美股和H股的脸色行事。目前这种依赖还处于初级阶段，人们每天还要看我国政府的政策变化，A股的走势有时也与美股和H股有所不同。可怕的是，这种“路径依赖”随着时间的推移还在强化，而且随着我国资本市场的对外开放，A股与国际接轨就更快了，A股的走势可能就更多地依赖于美股和H股了。对此，必须引起我们的高度重视，尽早摆脱这种“路径依赖”，促进我国A股市场健康发展。 (来源：上海证券报)