美国陷入衰退对我国出口影响有多大

　　陈东 张帆 吴炳华

　　随着越来越多经济数据的公布，美国经济陷入衰退的症状也愈加明显。由于美国是目前中国第二大贸易伙伴国，市场普遍忧虑其经济衰退将严重影响我国出口，进而对中国经济增长及上市公司基本面构成相当程度的冲击。

　　那么，美国陷入衰退对我国出口影响到底有多大呢？

　　美国陷入衰退的迹象明显

　　美国经济陷入衰退的症状日益明显。最新公布的美国非农就业人口数据表明，由次贷危机引发的金融市场动荡已造成美国实体经济领域的持续紧缩：美国2月份非农就业人口减少6.3万人，远远低于市场所预期的就业人口持平。该数据的跌幅为5年以来最大。如果不是2月份美国政府部门就业强劲增长，则非农就业人口将减少10万人以上。

　　目前，美国各界已充分认识到了目前经济的严峻情况，多家机构，包括雷曼兄弟、高盛、摩根士丹利、瑞银集团和美林等均公开认为美国经济已经陷入衰退之中，只是衰退的幅度和时间长度尚无法预料。而今年第一季度和第二季度美国经济很可能面临温和的负增长。

　　对我国出口影响已经显现

　　目前欧盟、美国和日本为中国前三大贸易伙伴，2007年我国与上述三个经济体的双边贸易额分别为3561.5亿美元、3020.8亿美元和2360.2亿美元。三者合计占到我国对外贸易规模的41.2%，如果考虑到内地经香港对上述地区的转口贸易，则该比例将上升至50%左右。

　　由于美国在我国双边贸易中占有举足轻重的地位，其经济陷入衰退的困境使得市场普遍忧虑我国出口部门将受到较大的负面影响，进而对我国的经济增长及上市公司基本面构成相当冲击。

　　而海关总署最新公布的贸易统计数据显示：2月份我国外贸进出口总值达1661.81亿美元，同比增长18.4%，增速出现明显下滑，较上月下降8.7个百分点。其中，出口873.68亿美元，增长6.5%，增速较1月份急剧下跌20.2%；进口788.13亿美元，增长35.1%，增速较1月份提高7.5%。与此对应，贸易顺差当月为85.55亿美元，同比巨幅下降64%。数据显示，美国经济危机对我国出口及贸易的影响已经开始显现。

　　暂未产生重大冲击

　　由于2007年年初，我国出口企业普遍预期出口退税政策即将出现重大变化，因此大量的出口被提前转移至1、2月份进行。因此在出口传统淡季的2007年1、2月份，我国出口增速高达33%和51.7%，远远高于正常月度数据，甚至远超贸易高峰期的月度贸易增速。其中2007年2月份为当年春节月份，而2006年春节跨越1、2月份，由此产生春节错月效应而造成一定的数据不可比。过滤掉春节的错月因素后，2007年2月份的实际出口增速还将提高29个百分点左右，达到80.63%：由此可见，由于大量贸易额被提前出口，造成了2007年2月份的出口数据包含了相当部分的3月份以及后续月份的数据，而处于极度失真的畸高状态。因此随后出现的3月份出口增速暴跌也就不足为奇：2007年3月份出口增速由2月份的51.7%暴跌至6.9%。

　　为了剔除掉春节错月造成的月度数据不可比以及政策预期变动导致的出口数据异动，我们选取1、2月份出口总值计算，则2008年1、2月份合计出口实现了2年28.62%的复合年度增长，高于2006年27.15%和2007年25.67%的年度增长平均速度。贸易顺差则实现了2年53.39%的复合年度增长率，低于2006年73.88%的年均增速但高于2007年47.51%的年均增速。因此总体来看，我们认为目前的贸易数据表现正常，中国的对外出口仍然沿着惯有的高速增长路径前行，美国经济陷入衰退对我国出口影响较为有限。

　　欧盟取代美国成为我主要贸易顺差来源地

　　由于人民币兑美元的持续升值和兑欧元的持续贬值，我国的对外出口贸易结构也发生了深刻的变化。欧盟已在2007年中取代美国成为我国最大贸易伙伴，而对欧盟的贸易顺差也逐步取代对美贸易顺差，成为我国主要的贸易顺差来源。

　　具体来看，人民币在2007年全年兑欧元贬值约为4.8%，而兑美元升值幅度为6.4%，我国出口产品在美竞争力快速削弱而在欧盟市场则得到进一步加强。因此出口部门将大量的对美贸易转向欧盟：2007年全年我国对欧盟的双边贸易额增速高达27%，远高于对美贸易增速15%和对日贸易增速13.9%。欧盟在我国对外贸易伙伴中的地位和份额也得到快速提升：2007年全年欧盟在我国的外贸份额占比提升了0.5%，而相应的，美国和日本的贸易份额分别被挤掉了1个百分点和0.9个百分点。

　　贸易顺差方面：在2005年年中，我国对欧盟的贸易顺差仅为对美贸易顺差的56.8%；而随着我国将对美贸易顺差转移至欧盟，2007年年底我国对欧盟的贸易顺差已经与对美贸易顺差基本持平。在部分月份，如当年8月和10月，对欧盟贸易顺差已经超于对美贸易顺差。而进入2008年后，这一现象越发明显：1月份对欧盟贸易顺差已经增长为对美贸易顺差的113.1%，2月份则为106.3%。由于目前对欧盟的贸易增速高出对美贸易增速一倍以上，未来对欧盟的贸易额将持续大幅超越对美贸易额。美国经济疲软而引发的外部需求转冷对我国出口部门的负面影响将被降低到较小程度。

　　2007年欧盟经济取得了2.7%的较高增速，但是出于对美国经济转冷以及信贷市场波动情况的担忧，欧盟委员会2月21日大幅调低了欧元区2008年的经济增长预期目标，将去年11月预定的欧盟15国2.2%的经济增长目标降低为1.8%。但欧盟委员会主席巴罗佐同时指出尽管全球宏观经济形势不容乐观，但欧洲经济距衰退还很远，欧洲主要经济体正在重现经济活力。

　　经济基本数据也显示欧元区生产、消费以及就业目前仍保持较好状态。欧盟委员会最近公布的数据表明，欧元区经济敏感指数自去年年中以来一直呈下降趋势，但今年１、2月份经济敏感指数和商业景气指数维持在相对较高的水平上，表明欧元区生产和消费等经济活动仍较为活跃。而失业率数据也表明欧盟经济前景仍然乐观：2008年1月份欧元区失业率继续保持在7.1%的历史低位，欧盟27国的失业率明显低于2007年同期的7.5%。不断下降的失业率将有助于刺激个人消费，进而为欧元区经济增长提供支持。

　　日本政府在2月14日公布的初步数据显示：经价格因素调整后，日本第四季度国内生产总值(GDP)较前一季度增长0.9%，折合成年率增长3.7%。这一增幅远高于第三季度的1.3%，为市场预期的一倍。这一增速也是自2007年第一季度日本经济折合成年率增长3.9%以来的最大增速。由于日本国内消费保持稳定，其经济增长将不会受美国经济衰退影响出现大幅下滑。最新公布的失业率数据也表明日本的经济走势健康，失业率仍然维持在较低的水平。日本作为中国的第三大贸易伙伴国，其经济保持稳定增长有助于中国对日出口的稳定。

　　综合来看，美国经济陷入衰退短期内对欧盟经济体和日本经济的负面影响有限，这将有助于我国对上述经济体出口保持稳定。（作者分别为德邦证券研究所所长、首席研究员和分析师）