基金投资表现评价体系亟待改进

近一段时期以来，基金经理的频繁跳槽屡屡见诸报端。今年仅前2个月不到就累计有51只基金的基金经理发生变动，涉及博时和华安等23家基金公司。如此频密的基金经理跳槽绝对是不正常的，它对我国资本市场的健康发展也绝对是有害的。

　　 作者认为：缺少一套客观公正的能够有效区分好的基金经理和差的基金经理的投资表现评价标准是主要原因，因此如何建立一套客观公正的基金经理绩效评估机制，已经成为目前我国基金业发展所面临的一个重要课题。

　　
　　 □贾国文

　　
　　
　　
　　 说到对于基金经理的客观和公正评价投资表现的标准，我们不得不先说说全球投资表现标准（Global Investment Performance Standard, GIPS）。GIPS这套标准由美国CFA协会资助并主持制定，香港财经分析师学会近期已经将其翻译成为简体中文版本。尽管美国CFA协会为非官方的民间团体，但是GIPS这套标准已经得到绝大多数金融市场最发达的国家和地区的官方认可，比如美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利、日本、香港和新加坡等国家和地区。在我国，中国证监会在《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》中就QDII业务中采用GIPS计算和表述投资业绩作了如下规定：“基金应当按照全球投资表现标准(GIPS)计算和表述投资业绩”。其实在美国，有些公信力较高的标准均出自非官方的民间团体，比如还有美国的会计准则，也是由民间团体制定，而不是财政部。

　　
　　 GIPS这套标准最大的优点就是能够把基金经理的个人能力和运气巧妙分开。比如，在牛市期间，差的基金经理的投资组合也会跟随大势上涨。这样随波逐流的业绩上涨就应该和基金经理的个人投资技巧区分开来，GIPS这套标准很好地做到了这一点。具体一点说，GIPS这套标准有以下几个主要的内容。

　　
　　 首先，计算业绩要基于整个基金公司的角度，而不是某一只基金（比如大盘蓝筹精选）的角度。近期，证监会下发了一个防止基金公司内部专户理财的利益输送问题的通知。其实，如果业绩是基于整个基金公司的角度而计算出来的话，那么基金公司内部的利益输送将不会对最后的基金公司整体业绩评价产生任何影响，因为利益输送是基金公司内部各账户之间此消彼长，而整体业绩不会发生任何改变。由此可以看出，我国某些基金公司以其旗下某一只或二只表现突出的基金品种来营销其实是误导投资者的行为。也就是说，基金公司应当把其整体的业绩表现作为所有产品营销的依据，而不是销售哪个产品就宣传哪个产品的投资表现。

　　
　　 其次，业绩计算的时间长度至少为5年，最好为10年或以上。所对比业绩的时间越短，成功地把好的基金经理和差的基金经理区分开来的难度越大。如此看来，我国基于1年甚至于1个月的业绩排名来评判基金经理的劳动，只会把好的基金经理当成差的基金经理，或把差的基金经理当成好的基金经理。难怪那么多的基金经理不服气而纷纷选择跳槽。其实，如果单比较1年甚至于1个月的业绩，巴菲特绝对不是最突出的投资经理，但是放在10年甚至更长的时间里，巴菲特却是最突出的。缺少一套客观公正的评价标准的后果无疑是严重的，因为好的基金经理可能被错杀，而留下来的可能又是差的基金经理，如此形成恶性循环。这对基金行业的健康发展是非常不利的。

　　
　　 第三，业绩计算要使用连续复利，而不使用年复利。我们都有过这样的经历，一只10元的股票，先上涨了10%然后又下跌10%，尽管上涨和下跌的幅度都是10%，为什么股价没有回到原点10元而是变为9.90元？这使股价的绝对变化和相对变化出现了矛盾，进而给投资者造成困惑。如果不解决这个矛盾，在衡量投资业绩的时候会高估投资经理的投资业绩，因为从1000元涨到1100元的回报率是10%，而从1100元跌回1000元的亏损率却是9.1%。如果只观察回报率，好像该投资经理赚了钱，因为他做了两笔交易，一笔赚了10%，另一笔只亏了9.1%，亏了不到10%，可实际的投资回报却是零。

　　
　　 那么，有没有一种计算方法可以避免基金经理这种误导投资者的算法？答案是肯定的，连续复利就是这个问题的答案。GIPS这套标准就规定业绩计算时要使用连续复利。也就是说，股价从10元上涨到11元，按照连续复利的计算方法为上涨了9.531%，而按照年复利的计算方法则为上涨了10%；如果股价又从11元跌回了10元，按照连续复利的计算方法为下跌了9.531%，而按照单利的计算方法则为下跌了9.09%。由此也可以看出，使用连续复利的方法来衡量投资的回报率是最准确的，也是最公平和公正的。

　　
　　 在西方投资社会正是使用连续复利的方法来衡量投资经理或者是基金经理的投资业绩的。否则的话，从上例可以看出，在股价上涨的时候，使用年复利方法计算将高估投资的收益率（10%大于9.531%）；在股价下跌的时候，使用年复利方法计算将低估投资的收益率（9.09%小于9.531%）。

　　
　　 其他的规定还有要对中途资金的流入流出对投资业绩的影响做出合理调整和不足一年的业绩不可以年化处理等。现在在北美，如果基金公司的业绩没有按照GIPS这套标准计算并经过第三方验证的话，那么它的基金根本就没有投资者去认购。另外，当前北美金融领域招人最多的也是这种专门给基金公司计算业绩的专业人员。

　　
　　
　　
　　 Finance Commentary

　　
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