中兴通讯:首予"买入"投资评级 目标价44.51港元

　　□京华山一中国研究部

　　随着固网向移动通讯转化的进程加快，中兴通讯（0763.HK）正积极拓展渗透率不高且成本为王的新兴市场。我们对其进行首次推介，并给予“买入”评级，目标价44.51港元。

　　技术及产品丰富，可有效分散营业额风险。

中兴是内地少数几家有能力从事全面电信设备的设计、制造、分销及安装的电信设备供货商之一，产品从无线通讯及手机到光缆、数据及无线通讯一应俱全。同时，公司提供的解决方案亦涵盖全方位的先进技术，包括2G标准(CDMA、GSM、PHS)及3G网络(W-CDMA、CDMA2000及国产TD-SCDMA)。凭借全方位的技术及产品，中兴不仅可向最终用户提供全面的解决方案，而且有效分散了营业额风险，并显示出稳健的营业额增长。

　　不断拓展渗透率较低的市场，令营业额获得保障。通过利用成本结构优势，加上产品及技术类型丰富，中兴将自身定位为低成本、全方位解决方案供货商，且其在以成本为王的海外新兴市场占不俗的市场份额。鉴于发展中国家的市场份额增长潜力稳健且规模庞大，中兴正积极拓展印度、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、尼日利亚及埃及市场。按地区划分，07年度海外销售额按年激增95%至201亿元人民币，占期内总营业额58%。

　　即将展开的3G应用可提供盈利增长潜力。中兴除了在2G无线通讯设备方面经营丰富，并为公司无线设备销售额贡献了最大份额，同时还是少数几家有能力提供W-CDMA、CDMA2000及TD-SCDMA这三大国际认可3G标准产品的厂家之一。鉴于内地管理层正努力扶持国产3G标准的应用，相信中兴将成为TD-SCDMA投入商用运营的最大受惠者。目前，TD-SCDMA系统正在内地十个城市进行试运营，而中兴是北京TD-SCDMA网络的独家供货商及其它七个城市的合作供货商。中兴与另五家电信设备制造商(联想、海信、三星、LG及新邮通信)率先获得国产3G试运营后的官方牌照，令公司可有机会从内地移动运营商那里享受到更多采购合同。

　　营业额增长强劲，有助舒缓利润率风险。身处海内外市场炽热的价格竞争中，中兴需要耗费愈来愈多的经营支出用于积极的技术投资，因此，我们相信利润率将不可避免地出现萎缩。不过，相信新兴市场无线设备及手机销售的强劲增长，有助抵消利润率的下跌空间。同时，通过与和黄3G及高通等策略伙伴的合作，中兴在英国等某些发达国家的版图亦有所扩大。在国内市场，自中国加入世贸组织以来，来自海外对手的竞争日趋激烈，但凭借成熟的技术能力，中兴成为内地少数几家GSM系统供货商及名列前茅的电信设备供货商，行业地位华为相近。管理层宣布公司07年度第3季营业额及纯利分别为82亿及1.43亿元人民币，按年增长53%及116%。

　　增长步伐加快，建议买入，目标价44.51港元。在海外业务增长及TD-SCDMA牌照适时颁发的带动下，预计中兴将实现显著增长。随着高利润率的3G及CDMA设备占产品组合的比重增大，预计公司的毛利率将恢复增长动力，从07年度的32.7%增至08年度的33%及09年度的35%。同时，鉴于发展中国家的应收账款拨备增多，预计利息及税前利润率将略有下滑。基于08年度每股盈利2.14港元的预测，该股12个月目标价为44.51港元，相当于08年度市盈率21倍，较全球同业平均的17倍高，较全球电信设备同业溢价20%。因其增长潜力乐观，相信溢价合理。

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