大唐发电:大唐投资煤矿长远受惠 目标价4.8港元

　　来源： 香港文汇报

　　大唐发电(0991，简称大唐)公布07年度纯利按年增长22.6%至34.06亿元人民币，增幅略胜过我们预测增长的21.2%。然而，由于煤价(单位燃料成本上扬12.0%)及财务成本(增长54%)大幅上扬，令利息、税项、折旧及摊销前利润率从07年度上半年的40.8%跌至下半年度的36.6%，净利润率亦从06年度的11.2%跌至07年度的10.4%。

　　公司在上游拥有的大量垂直集成业务，有助其在长远而言纾缓煤价持续攀升的压力，但鉴于其财务成本急剧增长及08年电费冻结，我们对该股的看法并不特别乐观。维持观望评级，目标价4.80港元(昨收4.07元)。

　　宁德核电厂的投资将拖低08及09年度盈利。宁德核电厂的造价预计为512亿元人民币。根据我们早前一份报告(2月26日)的预测，倘若大唐占总投资的15%，则公司08及09年度盈利将相应削减至少5.6%及4.5%。事实上，管理层已经证实公司将负责约70%的总投资，远超过我们先前的预测。由于大唐在五间内地独立电厂的负债比率最高，相信公司今后几年极有可能深受财务成本加重的巨大压力，而且08及09年度盈利亦将蒙受负面影响。

　　大唐在山西、河北及内蒙古共拥有四处煤矿。我们预计这些煤矿的年产量将从07年的1,200万吨，增至08年的3,000万吨及09年的3,800万吨。在2011年全面投产后，这些煤矿的总产量预计将达每年6,700万吨，占公司每年总消耗量约65%。在内地独立电厂中，大唐在采煤及相关业务中的多元化步伐最为进取。同时，公司还具备利用煤炭资源生产更高附加值化工产品的能力。因此，相信这些投资将为大唐带来显著的长期价值。

　　每股派息较预期逊色

　　大唐07年度每股派息为0.12元人民币，远不及06年度的0.23元人民币及我们预测的0.15元人民币，相信这主要是资本开支急升所致。随着公司大力开展核电项目，预计资本开支将在今后三年加快增长，而派息比率亦可能随之降低。大唐现价较我们的现金流折现估值折让48%，12.1倍的08年度市盈率亦看似非常合理。然而，我们认为公司今年难有重大利好消息出台。目标价4.80港元，相等于08年度市盈率14.1倍及市账率1.2倍。