军工装备：受政策影响不大 坚定信心待明朗第2页:机械行业：钢材涨价 挤压机械行业盈利空间第3页:啤酒行业：奥运机遇下的扩张与提价蓄势待发第4页:零售行业：行业增速在通胀助推下逐步走高第5页:运输行业：干散需求强劲 电煤优势明显荐2股第6页:房地产：保障性住房推出并未撼动商品房根基
军工装备：受政策影响不大 坚定信心待明朗 要点：
因CPI、PPI高企，宏观调控政策持续紧缩，本周大盘继续出现恐慌性杀跌，击穿3400点。
周五在憧憬政策利好的刺激下出现强劲反弹。军工股受宏观调控政策影响不大，本周表现强于大盘。顶点财 经
因市场预期国际贸易可能下滑，力拓又将放弃铁矿砂合约价格，导致近期波罗的海干散货运费指数回落，但是原油运费指数显著上扬。
2008年1-2月份，中国兵器装备集团公司整车生产15.7万辆，同比增长21%；销售整车16.7万辆，同比增长44.5%，高于行业平均增幅25.2%，市场占有率提高到11%，销量继续位居全国第四。
中航光电年报显示，2007年公司主营业务收入和利润同比稳步增长，整体经营状况保持良好的发展态势，整体实力进一步增强。随着3G通讯产品的迅猛发展以及国家加快通讯、铁路、电力等基础设施建设，我国连接器市场增长迅速，为公司进一步发展提供了机遇。
中核科技年报显示，公司2007年度主营业务收入同比增长17.06%，净利润同比增长1521.11%。利润总额变动主要原因除了公司出售所持有的浦发银行股份外，公司主营业务收入和利润与上年同期相比，均有较高比例的增长。
一、军工股市场表现与估值
因CPI、PPI高企，宏观调控政策持续紧缩，本周大盘继续出现恐慌性杀跌，击穿3400点。周五在憧憬政策利好的刺激下出现强劲反弹。军工股受宏观调控政策影响不大，本周表现强于大盘。
近期波罗的海干散货运费指数回落，但是原油运费指数显著上扬。3月27日，BDI指数报收7884，BDTI指数报收1528，BCTI指数报收888。
BDI自去年11月创下11039历史高点，到今年元月底下探至5615点后反转向上，在3月达到8000点以上。不过近期因传出力拓将放弃铁矿砂合约价格的影响，加上市场预期国际贸易可能下滑，导致BDI连续多个交易日下挫。
二、国防科技工业动态
1、中国一航幸福航空公司成立
2008年2月28日，幸福航空在北京成立。该公司由中国一航与东航股份公司共同投资组建，注册资本金为10亿元人民币，董事长由中国一航党组成员、副总经理胡问鸣担任。幸福航空将以新舟60为主力机型，及ARJ21“翔凤”飞机为运营主力，计划在未来8年内机队规模达到100架。幸福航空将以陕西西安咸阳国际机场为第一基地，采用成本优先的经营模式，重点发展西部支线航空运输业务，为旅客提供优质方便的航空旅行服务。幸福航空成立将推动我国民用飞机制造产业，提高我国中西部地区的航空运输能力。
2、风云三号01星及长四丙运载火箭通过出场审定整装待发
2008年3月27日，风云三号卫星01星及长征四号丙遥二运载火箭出场审定会召开，认为星箭已具备执行发射任务条件。风云三号卫星01星是试验应用型卫星，经过8年工程研制，按照卫星研制技术流程和计划要求，完成了首飞星的全部正样研制工作，并完成了各专项审查及质量复查。风云三号卫星将实现全球、全天候、多光谱、三维、定量探测，能够提供全球的温、湿、云、辐射等参数，实现中期数值预报，并监测大范围的自然灾害和生态环境，同时也可为航空、航海等部门提供全球任意地区的气象信息，具有广阔的应用前景，将产生较好的社会效益和经济效应。
3、昌河铃木VVT新利亚纳上市
3月24日，昌河铃木利亚纳轿车的升级版——VVT新利亚纳在珠海发布上市。VVT新利亚纳较原款利亚纳相比，锐变之处多达十五处，涉及发动机、外型、内饰等多个部分。该车搭载了全新升级的M16AVVT技术发动机，动力较之前提高约14%，油耗比以前进一步降低，百公里油耗(60km等速)手动仅4.45L、自动仅5.0L，排放满足国Ⅳ标准，室内尺寸及空间居同级车中顶级水平，同时还新增了后尾翼，配备先进的减震技术，加之低重心设计，令车身更具流利动感，在各种路面上都能发挥满意性能。是中档轿车的有力竞争者。
4、兵装集团1-2月份整车销售高于行业平均增幅25.2
%2008年1-2月份，中国兵器装备集团公司整车生产15.7万辆，同比增长21%；销售整车16.7万辆，同比增长44.5%，高于行业平均增幅25.2%，市场占有率提高到11%，销量继续位居全国第四。其中，轿车销售7.8万辆，同比增长50.3%，市场占有率达到9.1%；累计出口自主品牌汽车6509辆，同比增长85.97%。集团公司汽车产业呈现出健康、快速、可持续发展态势。2008年，集团公司将全力实现销售整车100万辆的目标，成为国内第四家跨越百万辆级企业集团，在全球汽车领域中占有一席之地。
5、长安轿车再结硕果研发实力稳步提升
长安汽车自主研发的首款中级轿车CV8志翔，在重庆长安渝北汽车制造厂本周下线。历时三载、耗资数亿，研发制造这款“CV8”新型汽车，是重庆长安运用全球领先技术研发的具有世界先进水平的自主品牌中级轿车。志翔的下线，标志着长安自主创新能力达到了全新高度，轿车品牌战略进入了纵深发展阶段。
6、凌云公司打造名牌产品，努力创建知名企业
凌云生产的PE管道系统、汽车尼龙管、汽车辊压件、等速万向节前驱动轴、汽车橡胶管及总称均填补国内空白，具有国际水准。其中“凌云”汽车零部件、“亚大”管已成为汽车制造业、城市燃气输配业的驰名品牌，“亚大”管远销欧洲、东南亚、蒙古等国际市场。该公司拥有国家级PE管道系统实验室、汽车系统实验室，建设部PE管道系统培训中心，2007年凌云驱动轴公司投资200多万美元新建300平米的试验室，进一步提升了公司的核心竞争力。
凌云公司的工程塑料管道和汽车辊压件的产品标准已成为国内行业标准。该公司是目前中国唯一有能力生产汽车用波纹区和非波纹区壁厚相同的PA12波纹管的企业。亚大公司图形商标在法国成功注册，国外注册商标(包括港澳)达到4个。凌云公司各子公司参与或主编燃气国家标准20项、行业标准5项；汽车国家标准5项，行业标准3项；累计申报专利47项，授权36项。
2007年，凌云公司取得了经济效益和社会效益的双丰收，在中国机械500强排名208位，河北省百强企业列第93位，被评为河北省明星企业，在兵器工业集团公司的综合效益指数列前五名。
三、重点跟踪公司动态
中航光电（002179股吧,行情,资讯,主力买卖）：3月29日公布年报显示，2007年公司完成营业收入61404.27万元，同比增长17.63%,实现净利润9736.68万元,同比增长46.94%。公司主营业务收入和利润同比稳步增长，整体经营状况保持良好的发展态势，整体实力进一步增强，综合竞争能力和抗风险能力得到进一步提升。
随着3G通讯产品的迅猛发展以及国家加快通讯、铁路、电力等基础设施建设，我国连接器市场增长迅速，为公司进一步发展提供了机遇。
同时，公司首次公开发行股票并在深圳证券交易所成功上市为公司未来发展提供了资金来源和融资途径。公司计划2008年实现销售收入11亿元，利润总额15,288万元。
S吉生化（600893股吧,行情,资讯,主力买卖）：3月31日公告，公司重大资产重组暨股权分置改革方案已经2008年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过；目前，相关材料已报送政府相关部门待审。
中核科技（000777股吧,行情,资讯,主力买卖）：3月31日公布年报显示，公司2007年度销售承接业务总量52267万元，同比增长11.95%;实现主营业务收入42567.50万元，同比增长17.06%;净利润25564.69万元，同比增长1521.11%。利润总额变动主要原因除了公司出售所持有的浦发银行股份，获得一次性投资收益20034.05万元以外，公司主营业务收入和利润与上年同期相比，均有较高比例的增长。
振华港机（600320股吧,行情,资讯,主力买卖）:3月28日公告，公司近日接控股股东中国交通建设股份有限公司通知，中国交建欲与公司筹划非公开发行股票事宜，公司将在公告刊登后五个工作日内向相关部门进行政策咨询及方案论证，因此有关事项尚存在不确定性。公司股票自2008年3月28日起停牌。
中联重科（000157股吧,行情,资讯,主力买卖）：3月27日刊登2007年度业绩快报，报告期内公司共实现净利润133,233.50万元，较上年同期增长176.17％，实现每股收益1.7519元。主要原因是公司加大市场开拓力度，产品销售收入增加。公司主导产品－汽车起重机、混凝土机械、建筑机械、土方机械等产品的销售较上年同期均有较大幅度上涨；同时，公司积极开拓国际市场，汽车起重机、建筑起重机等产品的出口较上年同期有较大幅度增长。(江南证券 帅再先)
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第1页: 军工装备：受政策影响不大 坚定信心待明朗第2页:机械行业：钢材涨价 挤压机械行业盈利空间第3页:啤酒行业：奥运机遇下的扩张与提价蓄势待发第4页:零售行业：行业增速在通胀助推下逐步走高第5页:运输行业：干散需求强劲 电煤优势明显荐2股第6页:房地产：保障性住房推出并未撼动商品房根基
机械行业：钢材涨价 挤压机械行业盈利空间 要点：
1-2月份宏观数据显示机械行业未见走弱。根据08年1-2月的数据，机械行业投资增速有所下降，而其中的交运设备制造业增速则维持高位；机械行业的工业增加值增速也稍有减缓；机械行业的利润增速较快；而机电产品的出口增速均稍有下降，进口增速略有上涨。总的来说，考虑到春节、南方雪灾等因素，这些数据均在合理范围。
钢材等生产要素涨价挤压行业盈利空间。07年以来，原材料、燃料、动力购进价格持续上涨，上涨幅度超过了工业品出厂价格指数，特别是钢材涨幅巨大，这将严重影响工业产品的盈利空间。反映生活资料价格的CPI的上涨也将给工资水平的提高带来一定压力。
选择优势企业，规避钢材涨价的影响。相对而言毛利率、净利率和所得税率较高、钢材成本占比越小的企业，受钢材涨价影响较小。
对此，我们应重点关注具有高毛利率和高附加值产品的行业或企业，并通过主营业务利润率这一指标来选择优势企业。
人民币升值近期影响不大，长期影响较大。较多公司采取了调整负债结构(借入大笔美元外债等)、远期结汇等措施锁定了近期外汇收入的汇率。但长期看，人民币持续升值还是会对出口较多的企业产生较大影响。
维持“谨慎推荐”评级。虽然受钢材涨价影响较大，但行业的增长性仍然较为确定：机床工具、船舶制造、工程机械等行业仍处于景气周期之中，增长速度较快。我们维持对于整个机械行业“谨慎推荐”的评级，重点关注毛利率较高、同时也是增长速度较快的细分子行业:机床、工程机械和船舶制造等，关注这些行业中具有高毛利率和高附加值产品的龙头企业。
引言：市场回顾
正如我们在2008年度策略报告“多重压力下仍将快速发展”中所指出的，2008年，机械行业以及整个中国经济都面临着次级债、宏观调控、生产要素上涨等多重压力。只有具有核心技术和高附加值产品的企业才能有效规避这些压力。
一季度这些不利因素进一步显现或者放大。美国次级债危机进一步加剧，美国经济陷入衰退危机。南方遭受50年不遇的大雪灾，CPI居高不下，经济形势不容乐观。人民币继续升值，给行业的出口带来了较大压力。钢铁、能源等生产要素的持续上涨更是对行业带来了极大的考验。一季度铁矿石价格上涨幅度达到了65%，大大超出预期，钢铁企业纷纷提高钢材出厂价格，对于用钢大户机械行业的影响较大，我们调低08年机械行业的增速预期。
自2008年1月16日以来，机械设备(申万)指数已经下跌23.02%，同期上证综合指数下跌28.24％。其中船舶制造，重型机械，机床工具，建筑机械等板块跌幅居前。铁矿石涨价的影响以及经济增速放缓是板块下跌的主要原因。经过此轮下跌，机械板块和整个市场的估值水平进一步下调。截止到2008年3月24日，以wind预测的数据计算，A股市场08年的平均市盈率约为28倍，机械板块的08年平均市盈率约为27倍，已经具备一定投资价值。
一、08年宏观经济数据
机械行业固定资产投资增速略有下降
机械行业与固定资产投资高度正相关，是典型的投资拉动型周期性行业。从2004年以来，三大机械子行业：通用设备、专用设备和交运设备制造业，其固定资产投资维持了较高的增速，且均高于全国固定资产投资的增速。较高的固定资产投资增速带动了整个机械行业的快速发展。08年年初，机械行业投资增速有所下降，特别是专用设备制造业投资增速有大幅减缓的趋势，而交运设备制造业增速则维持高位。
对比07年年初的情形，再考虑到1-2月份南方雪灾所带来的影响，总的来说固定资产投资增速减缓趋势并不明显。
机械行业工业增加值维持高位
根据国家统计局的数据，2008年1-2月份，机械工业的工业增加值增速稍有减缓。相比07年年初的情况，减缓并不明显。考虑到1-2月份，南方部分地区受到严重雪灾的影响，生产和销售均受到一定影响，增速减缓应是暂时的。我们预计08年机械行业的工业增加值增速将依然维持高位，行业依然能够保持较高的景气度。
机械制造业利润增速较快
根据国家统计局的数据，2008年1-2月全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%。我国2007年1-2月份工业企业利润增速为43.78%，工业企业利润增速大大放缓。CPI不断创出新高背景下，处于严格管制中的电力行业利润大幅下滑和石油加工业陷入亏损。如果剔除这些行业，则其它行业1-2月份的利润增速达40.10%。综合考虑08年雪灾的严重影响以及汇率持续升值等对出口相关行业的较大负面影响之后，08年1-2月相关企业盈利的增幅仍属于较高增速。
机械设备制造的利润总体看仍处于较好水平，显示了需求较为旺盛推升中游行业利润增长。在劳动力成本出现明显的上涨以及原材料价格居高不下的背景下，我国工业企业的盈利能力仍然能保持较高水平，这表明我国工业企业，特别是机械设备等相对中高端制造业的劳动生产率进步速度仍然比较快，并且实际上抵消了成本上升的影响。
出口增速大幅降低，值得关注
进出口数据方面，根据海关统计，2月份我国出口增速大幅下降，贸易顺差大幅缩窄。2月份，我国出口同比增长6.5%，增速比1月份大幅下降20.2个百分点；进口增长35.1%，增速比1月份提高7.5个百分点；实现贸易顺差85.55亿美元，较去年同期下降64%。进口增速强劲，进口额增加部分多是原材料和能源产品。
我们认为2月份出口增速大幅减少的主要原因是春节和南方雪灾。07年3月，也曾出现过出口增速大幅下降得情况。另外，对美国的出口增速由5.29%下滑至-5.25%。
目前美国经济下滑对中国出口的影响还仅限于美国自身，但经过一段时间，美国经济对其他经济增长的影响终会显现，可能会进一步影响中国的出口。未来几个月的进出口数据值得关注。
而1-2月份机电产品的出口增速均稍有下降，进口增速略有上涨，考虑到春节、南方雪灾等因素，这一增速在合理范围，机械行业景气度未见走弱迹象。
二、钢材等生产要素涨价将挤压行业盈利空间
原材料等生产要素的持续涨价将给机械行业带来较大压力。
根据国家统计局的统计，2月份，工业品出厂价格同比上涨6.6%，原材料、燃料、动力购进价格则上涨9.7%，其中原油出厂价格同比上涨37.5%，煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.5%，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨17.9%。
原材料、燃料、动力购进价格持续上涨，并且上涨幅度超过了工业品出厂价格指数，07年10月以来，两者的差值有进一步放大的趋势，这必然会挤压工业产品的盈利空间。反映生活资料价格的CPI的上涨也将给工资水平的带来一定上涨压力。
受到新一年度国际铁矿石基准价格上涨65%，海运费用的连年上涨等因素的影响，08年国内钢铁价格呈现爆发式的上涨。各大厂商纷纷调高了钢材出厂价格，幅度在400-900元/吨不等。2月25日宝钢出台二季度普碳钢价格政策，主要产品热轧、冷轧均上调800元/吨，上调幅度分别为21%和17%。3月19日，宝钢再次调整钢材出厂价格，普通热轧产品上调价格300元，普通冷轧产品上调价格400元。
机械产品的大部分原材料是钢铁，钢铁及以钢铁为原材料的零配件一般都要占机械产品成本的半数左右，钢铁价格的大幅上涨必然会给机械行业带来较大的成本压力和负面影响。
钢材价格与机械产品毛利率有一定的相关性
从历史数据来看(不考虑宏观调控，技术升级等其他因素)，机械类上市公司的毛利率与钢材价格有一定的相关性：公司毛利率水平的变动要稍稍滞后于钢材价格变动。钢材价格在04-05年期间达到一个相对高峰，机械类上市公司05年的产品毛利率也随之降低到近年来的最低点，钢材涨价将降低08年机械行业的毛利率水平。
而且相对而言，普通机械类的上市公司受到钢材涨价因素的影响较小，而专用设备类的上市公司收钢材涨价影响较大。
优势公司的选择
在产品售价和企业三项费用不变的情况下，静态估算其对于公司毛利率和净利润的影响(不考虑非经常性损益)。我们可以得到：
成本变动=原成本×钢铁在成本中的比重×钢铁涨幅原成本=产品售价×(1－原毛利率)
净利润变动(百分比)=成本变动×(1－所得税率)/原净利润=(1－原毛利率)×(1－所得税率)×钢铁在成本中的比重×钢铁涨幅/原净利润率
由此我们可以看到，毛利率、净利率以及所得税率越高的企业，所受影响较小，钢材成本占比越小，所受的影响也越小。对此，我们应重点关注具有高毛利率和高附加值产品的企业，而回避生产低毛利率产品的企业。高毛利率和高附加值也往往代表着较高的定价权，企业还可以通过提高产品价格的方式抵消成本的增加。
企业的主营业务利润率集中反映了企业核心产品的附加值，我们选择高主营业务利润率的公司作为重点关注对象。对机械工业的各个子行业的第三季度主营业务利润率进行比较(整体法)，我们发现，船舶制造、机械基础件、冶金矿采设备、工程机械、机床工具等子行业的产品利润率和附加价值较高，这些行业也正是07年增速较快的子行业。与08年年度策略报告中的观点相同，我们仍然重点关注船舶制造、工程机械、机床工具等行业，关注这些行业中产品毛利率较高的公司。
钢材涨价对不同子行业的影响——产品涨价是必然的选择
机械基础件：以钢材涨价20%，产品毛利率在20%，钢材成本占50%来计算，钢材涨价将减少产品毛利率8个百分点，产品需要涨价8%才能完全覆盖钢材的成本上涨。
钢材涨价对于以钢铁为原材料的机械基础件来讲，影响是最为直接也是相对最大的。
我们预计机械基础件必然会通过涨价的方式抵消部分成本增长，特别是部分技术含量较高，具有一定垄断性的产品。不过我们预期，基础件生产厂家必然还需要自己消化一部分成本增加，基础件的涨幅一般不应超过8%。
集装箱制造业：集装箱制造业属劳动力密集型产业，主要原材料(钢材和木地板)大约占总成本的45%和15%，产品技术含量和产品附加值并不是很高，产能过剩，竞争非常激烈。以中集集团为例，产品毛利率只有10%，净利润率只有5%左右，若钢材涨价20%计算，产品毛利率将减少8个百分点，产品根本无法取得盈利，因此产品提价成为必然。但是钢材涨价仍将挤压企业的盈利空间，而且可能对下游需求产生负面影响，减少营业收入。
工程机械行业：技术含量和毛利率较高的混凝土泵车、旋挖钻机、大中型挖掘机、汽车起重机等相对而言影响较小，且有较强的议价权。而装载机、压路机、平地机、铺摊机、叉车等压力较大，行业竞争激励，产能过剩，提价空间有限。以25%毛利率来计算，假设钢材在成本中所占比例为20%，钢铁零配件在成本中所占比例为40%，假设钢铁价格上涨20%，钢铁零配件价格上涨5%，则工程机械产品的毛利率将下降约4.5个百分点。由于产品提价等原因，实际钢材涨价对工程机械毛利率的影响肯定要远小于这一数字。
机床行业：普通机床竞争激烈，且毛利率较低，前景不容乐观。而大中型机床和专用机床的毛利率较高，且钢材所占成本比例较小，所受影响较小。以主要生产重型机床的昆明机床为例，铸件重量一般占机床重量的70-80%，其它钢铁配件占成本的比重约为25%，钢材涨价20%，约降低其毛利率约2个百分点，约降低其净利润10%。船舶制造：造船业中，钢材成本所占比重较高，约为25-30%，钢材涨价20%，大约影响其毛利率4-5个百分点，船舶行业签订的合同多为闭口合同，钢材涨价对已签订单影响较大。但另外一方面，中国船舶等大型企业与钢铁企业有长期合作，预计船用钢材的涨幅会小于市场涨幅。同时由于船舶价格维持高位，新接船舶订单价格的涨幅高于钢材价格涨幅，因此，船舶行业目前的高毛利率仍将得以维持。
09年后钢材价格？
如果09年钢材价格继续上涨，将对机械行业的盈利空间形成进一步挤压。根据钢材信息联盟网站的消息，花旗分析师AlanHeap预测：“由于需求持续旺盛，预计明年铁矿石价格将再涨30%。2008-09年铁矿石市场供需将持续吃紧，未来两年矿价仍将维持高位，预计从2012年现货价格开始回落。”如果钢材继续大幅涨幅，将严重积压下游机械行业的盈利空间，进而抑制对钢材的需求，促使钢材价格的回落。如2005年的情况，铁矿石价格大涨71.5%，钢厂提价涨幅过大，下游无法消化，反而导致需求以及钢材价格回落。我们预测2009年钢材价格继续大幅上涨的可能性不大。
总的来说，钢铁价格大幅上涨对于机械行业是较大的利空，钢铁价格上涨幅度所带来的成本增加，完全需要机械行业的利润来弥补，为此我们调低原先的盈利预测。机械行业的成本增加能够多大程度的向下游转移，对行业利润的影响具体有多少，还需要作进一步的观察。长远来看，钢材涨价也会促进机械行业整合，促使企业进行技术升级，有利于行业的长期发展。
三、人民币升值：近期影响不大，未来影响加剧
人民币升值近期影响不大
由于人民币相对于美元在持续升值，一年来，美元兑人民币汇率下降了接近10%。人民币升值使得进口零配件的价格有所下降，有利于降低产品成本。但这给诸多出口业务比重较大的公司带了了不小的汇兑损失。如中国船舶、广船国际、振华港机、中集集团等公司，但较多公司采取了调整负债结构(借入美元贷款、美元外债等)、远期结汇等措施，锁定了企业利润，大大减小了美元贬值对于公司的影响，甚至还有大笔的汇兑收益。
从历史数据来看，多数机械类上市公司汇兑损失并不大，广船国际、中国船舶、振华港机等出口型公司甚至有大笔汇兑收益。仅有西飞国际、自仪股份、北方股份、中集集团等影响较大。
未来影响加剧
以广船国际和中国船舶为例分析汇率对企业的影响。
广船国际2010年上半年之前的手持订单金额在16亿元左右，约有50%的金额即8亿美元具有一定汇率风险。为了规避汇兑风险，公司美元借款为2亿美金，另外做了6亿美金的套期保值业务(结算汇率价格在7.2元以上)，公司已经将2010年之前结算的外汇风险全部规避。
中国船舶目前所持2008-2010年的船舶订单金额约为83亿美元，假设其中有3/4订单采用美元结算即约62亿美元，除去30%首付和20%进口零部件，其中大约50%的合同金额会面临汇率风险，即约为31亿美元。根据公司年报披露公司签订了2008-2010年远期结汇订单17.46亿美元,另外有短期美元借款2.62亿，长期美元借款约3亿。即2008-2010年之间，中国船舶大约有8亿美元的订单具有一定的汇率风险，假设每年人民币对美元继续升值10%，则中国船舶每年的汇兑损失将在约2亿元。
然而随着人民币升值的速度越来越快，银行给出的美元兑人民币远期结汇的报界也越来越低。3月26号，美元兑人民币12个月后的报价仅为6.3310，远低于当天的汇率7.0252，也远低于两公司先前所签订的远期结汇合约价格。由于目前各方面都对人民币汇率持升值预期，所以当前远期结汇的报价过低，3月26日，12个月的远期结汇报价已经低至6.3310，如此低的价格，即便签订远期结汇，企业也将蒙受汇率损失。另外企业对市场人民币升值的速度和幅度也没有把握，一旦结算时人民币汇率的升值幅度小于预期升值幅度，远期结汇反而对企业不利。
虽然部分企业已经采用了远期结汇、美元借款等手段，提前对未来2-3年的美元收入的汇率进行了锁定，但如果人民币持续升值，未来出口型企业仍然面临着较大的压力，汇兑损失将不可避免。
四、重点行业跟踪
与08年策略报告相比，除了钢材大幅涨价的利空之外，行业的基本面并没有太大变化。虽然受钢材涨价影响较大，行业的盈利空间受到挤压，但行业的增长性较为确定，我们维持对于整个机械行业“谨慎推荐”的评级。重点关注毛利率较高、同时也是增长速度较快的细分子行业:机床、工程机械和船舶制造，关注这些行业中具有高毛利率、高附加值产品的龙头企业。
机床工具：机械行业景气度的代表，安全边际较高
2007年1-12月，我国机床工业保持了较为快速的增长势头，5-6月份和11-12月是机床销售的高峰期，增速较快。2007年我国机床工业共实现销售产值747.8亿元，同比增长28.8%，实现出口交货值61.02亿元，同比增长29.1%。产量方面，2007年我国共生产机床606,835台，月产量较为平稳，产量同比增长11.7%，生产数控机床123,257台，同比增长32.6%，特别是数控机床增速远远超过行业增速。2007年，我国的产量数控化率约为20.3%，远低于日本的75%，德国和美国60%左右的水平，发展空间巨大。
机床行业是装备制造业的母机，对国家的经济建设和国防安全都有着极其重要的战略意义。在振兴装备制造业的国策之下，国家出台了一系列政策对行业进行大力扶持：减免数控机床产品增值税；出台国产设备抵扣所得税政策，引导企业使用国产设备；对部分设备的进出口进行引导，保护国内产品；对某些关键设备和项目划拨专项资金支持等等。政策的大力扶持给予了行业特殊的优势，在一定程度上保证了行业的快速发展。
机床行业的下游是整个机械行业，如汽车、通用机械零部件、航空航天和模具行业等等，机械行业的迅猛发展必然会带动机床工具业以更快的速度发展。下游行业的快速发展和集体推动必然使机床行业处于高度景气周期，具有较高的安全边际。
综合对主要下游行业增速的预测，预计2010年前，我国机床行业的消费增长速度将不低于20％。
个股方面沈阳机床和青海华鼎受到钢材涨价的影响较大，重点推荐毛利率和净利润率较高的昆明机床和秦川发展。
船舶制造：仍然处于景气周期
2007年，我国金属船舶制造业实现销售收入824亿，同比增长60.9%，实现利润总额64亿元，同比增长188.1%。自2003年来，行业保持了28%以上的销售收入增速,景气度较高。
2007年，我国完工船舶订单量达到1893万载重吨，同比增长30%,占世界市场份额的23%，完工量增速有所放缓。我国新承接船舶订单量跃居全球首位，达到9845万载重吨，同比增长132％,我国承接新船订单量占世界市场份额高达42％,成交量维持高位。我国手持船舶订单达到15889万载重吨，同比增长131％,占世界市场份额的33％,订单持有量加速上升，行业处于高度景气周期。
2008年以来，由于铁矿石涨价等原因，新船造价继续攀升，未见顶点。船舶的成交量代表了对船舶的需求量，而船舶的完工量则代表了船舶的供给量。06年开始，由于造船能力远不能满足市场需要，致使新船价格不断上涨，船价上涨为行业带来了超额的利润。目前市场状态下，船舶行业处于供不应求的状态，07年全球船舶需求达到2.4亿载重吨，是当年船舶产量(0.8亿载重吨)的3倍，即使08年船舶需求量出现大步下降，其年需求量也在1亿载重吨以上，行业仍将处于一个供不应求的局面。
目前，我国主要船企手持订单至少已经排到2011年，行业在2011年前仍将维持一个较高的景气。而且由于巨大的成本比较优势，世界造船产业向中国转移已是不争的事实。如果未来船市景气回落，造船业会向中国加速转移。
工程机械：需求旺盛，竞争优势逐步确立
2007年，我国工程机械行业实现销售产值1468亿元，同比增长44.2%，实现出口交货值134.2亿元，同比增长了81.4%。工程机械的旺季一般都在3-4月份，然而2007年，除了二月份春节的因素之外，月份之间波动性较小，淡季不淡。
工程机械行业与固定资产投资密切相关，08年我国将实行从紧的货币政策，但我们预计08年固定资产投资仍将维持高位。08年1-2月份的数据显示，固定资产投资增速并未出现下降的趋势。企业自筹资金和其它资金也逐渐在固定资产投资中占比达到80%以上，宏观调控对固定资产投资影响不大。今年1-2月份的南方雪灾的重建工作，也会拉动工程机械的需求，预计08年国内工程机械市场仍将保持旺盛的需求。
07年工程机械行业保持了较快的发展势头，特别是出口增速达到了81.4%，增速较快。由于国内企业在制造、研发等成本上的巨大优势，中国的工程机械产品已经全面替代进口，并且开始进军国际市场。未来随着中国工程机械企业的技术进步、竞争力的增强以及海外销售网络布局的完成，工程机械出口的将继续保持快速增长。
2008年全年工程机械行业出口的迅猛增长将会有所放缓，但是幅度有限，出口金额同比增速仍将会在50%以上。
从产品来看，主要产品的出口增速均较为迅猛，且出口的增速均高于进口增速。
部分产品的进口金额出现了负增长，如混凝土机械、路面机械、履带式起重机等，这表明这些领域，国内产品已经取得了较大的优势。与其他产品相比，挖掘机的增速明显落后于整个行业，这表明我国挖掘机的整体水平较差，还需要依赖进口。
个股方面重点关注毛利率较高的三一重工、中联重科和山河智能。技术含量和毛利率较高的混凝土泵车、旋挖钻机、大中型挖掘机、汽车起重机等相对受钢材影响较小，且有较强的议价权。
五、重点公司推荐
秦川发展——齿轮磨床行业领袖，资产注入值得期待(推荐)
秦川发展是国内的齿轮磨床行业龙头，技术实力领先，部分产品达到国际先进水平。其在齿轮磨床国内市场占有率高达75％，是我国唯一能与德国、瑞士、美国等世界顶级磨齿机制造巨头抗衡的民族品牌。
我国齿轮工业发展迅速，磨齿机的市场不断扩大。从2000年至2005年期间，中国齿轮工业得到了快速发展，年复合增长率达23.27%。预计“十一五”期间，将新增齿轮加工设备10万台，每年新增设备投资约60亿元。随着齿轮高精度、高硬度、低噪音的发展趋势，以及磨齿机的效率提升和磨削成本降低，磨齿机的市场在不断扩大。
资产整合预期强烈。为做大作强陕西机床产业而组建的秦川机床工具集团正是公司的控股股东，旗下有汉江工具、汉江机床、宝鸡机床等特点鲜明的优质资产，秦川发展作为集团内唯一的上市公司，将是集团资产整合和资本运作的平台。
磨齿机是对于设计和生产精度要求最高的机床之一，这样一家技术上具有一定垄断性的细分子行业的绝对龙头，其对于我国装备制造业具有战略意义，理应给予一定的溢价。考虑到公司资产整合的预期，公司有较高的安全边际。
风险因素：产能瓶颈不能如期解决，资产注入存在一定不确定性。
昆明机床——镗铣床行业专家，受益于下游旺盛需求(推荐)
.镗铣床专家，行业龙头。公司的主营业务为落地式镗铣床和卧式镗铣床，约占其机床业务收入的80%。落地式镗铣床销量增长迅速，已经超过卧式镗铣床，成为公司的主打产品，其在国内产品中的市场占有率约为30%。卧式镗铣床产品稳步增长，数控化率逐步提高，产品供不应求。
下游需求旺盛，充分享受景气周期。大中型精密镗铣床的下游行业有：航空、航天、船舶、水电、火电、环保、冶金、工程机械等多个行业，分布较为广泛和分散，且行业均处于一个快速发展的时期。
产能较为紧张，借助外力发展自己。公司在铸造、大件零件的机加工和装配等方面产能紧张。公司主要通过技术改造、挖掘内部潜力、增加外协件比例等方式来提升产量。昆机最近联合成功机床等企业在福建省设立了子公司,生产公司产品，借外力发展自己。
原材料涨价对于公司利润略有影响。如果钢铁、焦炭等原材料上涨20%，昆机机床产品的毛利率约下降0.8-1.4个百分点，净利润将下降约6-12%。
(长城证券 徐星月)
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啤酒行业：奥运机遇下的扩张与提价蓄势待发 投资要点
消费升级和通货膨胀促进行业发展。依靠以消费为主的内需拉动经济增长的结构调整，将是今后相当长时期内宏观政策调整的风向标和着力点；温和通胀与人民币升值也使得食品饮料类制造业受益：温和通胀延续，虽然推高了行业成本，但公司通过利润截流及成本转嫁，最终也会受益明显。
啤酒产业发展情况分析。2007年我国啤酒行业总计生产啤酒3931.4万千升，同比增长11.84%，略逊于去年。中国啤酒行业近年来的发展历史，其实就是一部行业并购整合的历史，国内的啤酒企业更多的是在生存中求发展，在激烈的兼并中求壮大。国外啤酒巨头公司纷纷抢滩中国市场，就是看准了中国巨大的市场潜在的容量。
啤酒行业发展趋势展望。国际啤麦的减产使得价格飞涨，作为啤酒的重要原料，成本的向上推动成了挤压啤酒毛利空间的关节点，国内啤酒厂商为了维护市场份额，对提价投鼠忌器，我们认为啤酒涨价会在犹豫中前行；2008年将正式进入啤酒行业的品牌时代。伴随北京奥运会的商机，各大啤酒企业将抓住机会着力于品牌建设，奥运营销和非奥运营销将在2008年大展身手，品牌成为行业最为关注的焦点。
重点上市公司推荐。无论从市场份额，盈利能力还是奥运催化剂因素来讲，燕京和青岛是推荐的标的，但考虑到未来的成长性以及对奥运受益的直接性，我们重点推荐燕京啤酒。
一、消费升级和通货膨胀促进行业发展
改革开放30年来，我国经济一直保持高速增长，年均复合增长率达到10%左右，经济总量按照购买力平价计算已经位居世界第二。经济实力的大幅提升和持续高速增长是消费持续增长的基础。
在我国经济高速增长的同时，国内居民收入和可支配财富也在不断增长。2003年，我国人均GDP首次突破1000美元，2006年上升到2048美元。我国城镇居民年人均可支配收入和农村居民人均现金收入2007年分别达13786元和4140元，扣除价格因素，近5年年均增长率为9.2％和6.2％，而城乡居民人均消费支出增长则分别为7.6％和8.0％。在我国经济未来“又好又快发展”的预期下，居民收入和消费水平有望持续增长。
与此同时，城乡居民恩格尔系数持续下降。2007年城市居民家庭恩格尔系数为36.3%，农村家庭为43.1%，显示我国居民的消费能力进入一个新的阶段。对比日本、韩国等国家的发展历程，人均GDP从1000美元到5000美元的发展阶段，是一个国家消费的黄金增长期。日本1956－1976年人均实质消费复合增长率为6.4%，为同期英、美国家的2－3倍；而韩国在1985－1990年内人均消费性支出复合增长率更是高达16.7%。在恩格尔系数下降的同时，居民收入的持续增长必将推动居民消费的长期增长。
在我国经济高速发展的同时，货币流通领域的形势也出现了新的变化，我国宏观调控面临新的挑战。CPI全年平均增长4.8%，超过3%的预定目标。今年2月份CPI同比上涨8.7%，为11年来月度增长的最高值，使得控制通货膨胀成为今年政府宏观调控的重要任务，我们认为，控制通货膨胀不是一蹴而就的事情，市场形成的通胀预期将会促使下游产品的价格缓慢增长，而非停止增长。
消费升级已经成为食品饮料类行业持续增长的主要动力，此种动力主要可归结于两方面：首先，经济增长方式将转变，消费率将反转。自上世纪90年以来，投资和出口对中国经济增长的拉动逐年增强，而消费率一直处于下降通道。然而，这种增长模式是不可持续的。一方面，长期的投资增长过快给国内的资源、环境带来了巨大压力，这种硬性约束将对投资构成较大的抑制作用；另一方面，随着美国次贷危机影响的加重，世界经济增长已步入较大的不确定期，加上中国与欧美的贸易摩擦日益加深，这些都使得中国的净出口顺差面临着一个向下的拐点。因此，依靠以消费为主的内需拉动经济增长的结构调整，将是今后相当长时期内宏观政策调整的风向标和着力点。另外，温和通胀与人民币升值也使得食品饮料类制造业受益。温和通胀延续，虽然推高了行业成本，但公司通过利润截流及成本转嫁，最终也会受益明显。
二、啤酒产业发展情况分析
1.中国啤酒行业的发展历程
中国啤酒行业是一个大器晚成的行业。自1900年诞生直到改革开放前期的七十多年间几乎一片空白。随着改革开放的深入，中国啤酒行业开始迅速崛起，特别是自上个世纪九十年代初以来，60多家外国企业开始进入中国啤酒市场，中国啤酒行业发生了多次重大变化。大致可以划分为三个阶段。
第一阶段：区域性竞争，群雄逐鹿。在这一阶段的竞争主要集中在产品层面上，可以称之为第一层次的竞争。这一阶段最主要的特征是竞争的无序性，由于啤酒行业特有的地域特征，地域消费情结，甚至地方保护主义在竞争初期在很大程度上引导了竞争的方向。这一阶段竞争最直接的后果就是众多企业被市场淘汰出局，同时也催生了青岛、燕京等几家大的集团企业的诞生。
第二阶段：合并重组，核心竞争力提升。当价格战进行到一定阶段，逼近行业的成本底线的时候，将会有众多的企业被淘汰出局，品牌及资本也将成为各个企业寻求发展的出路。啤酒行业的第二阶段以青岛、华润、燕京的兼并重组为主要特征，同时也拉开了啤酒行业重组的序幕，最终形成了许多地域型的集团企业。青岛啤酒采取"强势品牌＋资本扩张＋管理模式"的兼并方式；华润则通过并购雪花、蓝剑、东西湖等地方知名品牌，为其带来了丰厚的利润。
第三阶段：强强联手，打造强势品牌。实力相当的对手包括中外企业的合资，以资本为纽带，在品牌、技术、管理等企业要素上进行优势互补，实现资源共享、市场开拓、利益共沾。这次啤酒行业的强强联手只是初具雏形，外资企业再次进入中国市场，改掉了"单打独斗"的战术战略，转而寻找优质的本土公司作为自己的合作伙伴，进行深层次的合作。这在后文的外资布局中我们将详细论述。
2.啤酒行业现状分析
2006年我国啤酒行业产量的增长率为14.8%，创下近5年来最大增幅，2007年我国啤酒行业总计生产啤酒3931.4万千升，同比增长11.84%，略逊于去年。中国连续五年成为世界最大的啤酒生产和消费国及发展最快的市场之一。截止2007年11月，啤酒行业整体实现利润总额58.15亿元，已经比去年全年增长25.75%，预计2007年利润总额增长率将超过28%，再次成为2000年以来利润增幅最高的一年。另外，历史统计数据表明，2006年前十大啤酒公司的产销量达到整个行业的62.4%，集中度进一步得到提高，预计2007年行业集中度将逼近70%。与此同时，国内啤酒销售价格也从2003年起持续上涨，单价从2003年的2092元/千升到2006年的2365元/千升，3年共上涨14%，平均每年上升4.49%。中国啤酒行业的整体形势好转得益于居民消费能力提升和中国市场啤酒消费的升级。2007年，城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入分别增长17.24%和15.42%，收入水平的提高奠定了消费增长的基础，也为啤酒消费增长提供了可能。具体表现为，中高档啤酒市场的大幅增长。2003年以来，我国中高档酒市场年均复合增长率达到28%，成为增长最快的细分市场。在经济发达的华南市场，高档啤酒占到30%以上。中国啤酒行业开始从残酷的完全竞争时代走向有序的诸侯争雄时代。
3.中国啤酒行业竞争格局
中国啤酒行业近年来的发展历史，其实就是一部行业并购整合的历史，由于啤酒行业在刚刚发展的阶段时，就面临着强大外资品牌的危险，国内的啤酒企业更多的是在生存中求发展，在激烈的兼并中求壮大。在兼并过程中，国内啤酒行业巨头在努力的把握着发展和减少损失的平衡，他们在整合的过程中形成了比较突出的地域特征。青岛、燕京、华润三大巨头都有自己的核心区域，形成了青岛占据山东、陕西市场，燕京占据北京、华北市场，华润占据东北和四川市场，珠江拥有华南市场这样一个产业竞争格局。
我们目前国内的主要啤酒厂商，分别是青岛啤酒、华润雪花、燕京啤酒以及一些由地产强势品牌所组成的第二集团军如哈啤、珠啤、重啤、金威、河南金星等，外资主要是ＳＡＢ参股了华润雪花雪花、ＡＢ参股了青啤、英博在东南形成了强势区域。
但是相比较国外行业发展经验，国内啤酒行业整合过程的真正竞争还没有开始。尽管啤酒行业竞争已十分激烈，但是从整个行业发展过程来看，还没有到白热化地步。
现在前三大啤酒企业(华润雪花、青岛、燕京)合计市场占有率才达到40%左右，美国前三家的啤酒企业占据了约80%的市场份额，日本的情况比美国还甚，行业集中度极高，现在四大啤酒企业垄断了99%的国内市场份额，喜力竟然在国内啤酒市场占有率高达95%以上。
另外2000年之前大啤酒生产企业之间还很少有正面交锋，竞争主要是各大啤酒生产企业在向其他地方市场拓展时与当地的小啤酒企业之间的竞争。2000年以来出现了在个别城市、个别区域有大啤酒商直接交锋的场面，但总的说来，这些竞争是局部的，各大集团的主要精力还在宏观布局上。尽管啤酒行业并购整合势不可挡，但再出现象前几年大数量重组并购的可能性不大。当对全国的啤酒市场瓜分完毕，或行业整合完成后，大啤酒企业之间的竞争才真正开始。中国在经过充分的国际竞争和国内结构资源重组之后，也必将沿着这条产业演化的路线，进入寡头竞争时代。
4.外资企业在中国市场的布局
世界排名第一的美国A-B公司(Anheuser-Busch)：该公司在我国的战略布局最为有利。在我国人口密集、经济发达的东部地区，从北至南，美国A-B公司的布点一字排开，分别拥有东北的哈尔滨啤酒、华中的武汉百威啤酒两家高端啤酒公司以及正在华南兴建的佛山26万吨新厂。此外，美国A-B公司还拥有全国性品牌青岛啤酒27%的股权，并参与到青啤的经营管理中。经过近14年的并购战，AB目前已基本完成以武汉百威为中心，东三省、北京地区以哈啤为主导，陕西、山东、华南等地区以青啤为主的全国市场版图布局。
丹麦的嘉士伯啤酒：则主要专注于我国的西部地区，先后收购原KK集团昆明华狮啤酒、云南大理啤酒、拉萨啤酒、新疆乌苏啤酒、兰州黄河啤酒。2005年12月，嘉士伯又与宁夏农垦企业集团签订总投资2亿元，年产20万吨啤酒生产合作经营项目协议。至此，嘉士伯已基本完成对中国西部市场的控制。参股了10多家啤酒公司，产能达到130万吨以上。此外，嘉士伯啤酒在广东省以及北京、上海、广州、成都等大城市全资拥有子公司及分公司。
比利时英博啤酒集团：在短短十余年间，先后收购南京金陵、浙江KK、浙江石梁、金狮等多家本土啤酒企业，2005年更不惜以近60亿元的巨资，收购福建雪津啤酒。
目前其在中国的市场份额超过10%，在浙江、广东、湖北、湖南等地市场居第一位，在江苏居第二位，此外，在山东与河北两省拥有部分市场份额。势力分布主要集中在长江流域和珠江流域的广大东部地区，控股了近30家啤酒公司，全部产能合计350万吨。
南非SABMiller：该公司在华的业务拓展主要依赖华润啤酒在全国的扩张。自1994年以来，SAB通过华润雪花的扩张，先后与浙江西泠、澳洲狮王、安徽龙津、杭州钱啤、四川蓝剑等国内知名企业，以收购或其他形式进行合作，在中国的市场占有率不断上升。目前，SAB的啤酒网络已经广泛分布于吉林、广东、辽宁、四川、湖北、安徽、浙江、江苏等地。
荷兰喜力啤酒集团的势力范围相对较小，只有海南和上海两个分厂，以及参股深圳金威啤酒集团有限公司，全部产能约40万吨左右。
此外，日本的朝日啤酒、麒麟啤酒、三得利啤酒和菲律宾的生力啤酒也在我国的上海、北京、广东等重点区域布点。
综观世界啤酒市场，欧美等地的传统啤酒消费市场有的已经饱和，有的正在萎缩，西欧市场的消费量正呈下降趋势，而如果我国人均啤酒消费量达到国际水平的30升，即可形成近4000万吨的生产规模和超过1000亿元的销售收入市场。对任何一家跨国公司来讲，中国无疑都是一个诱人的大市场。
三、啤酒行业发展趋势展望
1.我国啤酒行业发展空间潜力巨大
我国人均啤酒消费量虽然已接近23升，消费分布主要集中在沿海发达地区和大中城市，比如北京的人均啤酒消费量90升，但中西部地区仅在10升左右，8亿多人口的农村人均连6升不到，并且以每年20%的速度增长。而世界平均水平目前是30升(欧洲87升、美国107升)，欧美国家人均年消费啤酒已超过80升。其中，啤酒消费大国的捷克、爱尔兰、德国人均消费分别已超过159、135和117升，而我国人均消费量，仅相当于捷克的1／8、美国的1／4和日本的40%。如果我国人均啤酒消费量达到国际水平的30升，即可形成近4000万吨的生产规模和超过1000亿元的销售收入。面临巨大的行业增长空间，国内外各大厂商纷纷加快发展步伐，以免在竞争中处于劣势。各企业发展战略好坏无疑决定着其发展前景，各啤酒企业对战略的重视程度越来越高。
2.啤酒价格将在犹豫中前行
大麦在啤酒生产成本中所占的比例在30%至40%，进口大麦大幅涨价，对啤酒企业成本的影响是直接的。由于进口啤酒大麦在颗粒的直径、水分、蛋白质等指标方面比国产大麦高，因此大多数高端啤酒产品长时间依赖进口大麦作原料。目前中国国内啤酒企业的大麦原料超过一半要从澳大利亚、加拿大、法国等进口。而澳大利亚作为中国的啤酒大麦主要进口国，大麦减产令缺口最近变得特别明显。澳大利亚大麦去年因为天气大旱产量大减，价格飙升30%，已经达到4000元/吨的新高，啤酒进口大麦原料的涨价令企业成本压力骤然增加。
成本的上涨是推动啤酒涨价的主要诱因。我们认为啤酒涨价是有道理的。现在一瓶啤酒的价格跟矿泉水的价格差不多，甚至比水还便宜。06年中国白酒生产400吨，利润超过100亿元，而啤酒生产360万吨，利润仅36亿元。全国啤酒行业吨酒利润100余元，平均每瓶啤酒利润6～7分钱。中国啤酒的利润水平在饮料业中严重偏低。
然而，面临全行业的成本上涨与利润危机，啤酒巨头们却对提价投鼠忌器。在中国啤酒行业产能相对过剩的形势下，价格扭曲并不是由成本决定，市场才是决定因素。
在目前的形势下，谁先挑起涨价大旗，风险将非常大，一手打造的市场可能毁于一旦。青啤、华润雪花、珠啤、金威等巨头在这轮大麦涨价风潮中，“啤酒涨价”绝口不提，“企业挖潜”、“工艺改良”成了唯一的应对招式。
这次大麦国际性涨价，一吨原料上升约100元，对目前吨酒平均利润只有百余元的中国啤酒企业，尤其中小企业压力非常明显。但对于不惜千金跑马圈地的行业巨头，似乎并不能改变其"先占市场，后有利润"的扩张原则。
综上考虑，我们认为啤酒价格会在犹豫中前行。
但我们认为，这次进口大麦减少，将加快中国国产大麦扩产的脚步，对国内大麦种植户的积极性是极大的鼓舞。预计2010年，国产大麦可以接近200万吨，将国产大麦的供应比例从目前的不到50%提高到57%左右，这在未来会进一步缓解成本上升的压力，但是啤酒的价格随着消费升级的带动，具有了向上的刚性，那么成本的下降会使得未来啤酒企业利润空间扩大。
3.开启啤酒业品牌时代
2008年将正式进入啤酒行业的品牌时代。伴随北京奥运会的商机，各大啤酒企业将抓住机会着力于品牌建设，奥运营销和非奥运营销将在2008年大展身手，品牌成为行业最为关注的焦点。2008年将是竞争最为激烈的一年。
从市场份额可以看出，青岛啤酒行无悬念的成为上市公司中份额最大的佼佼者，燕京啤酒为了扩大其市场份额也开始募集资金进行产能的扩张，市场份额的争夺战还在继续；从毛利率水平变化来看，重庆啤酒控制成本的能力最好，但是有啤麦等原料价格上涨，使得各家的毛利率均有下滑的趋势，唯有青岛啤酒有效的抑制了成本上涨对毛利率的侵蚀，在盈利性上也体现出了巨头的风范。
无论从市场份额，盈利能力还是奥运催化剂因素来讲，我们都认为燕京和青岛是推荐的标的，但考虑到未来的成长性以及对奥运受益的直接性，我们重点推荐燕京啤酒。
燕京啤酒 （000729 股吧,行情,资讯,主力买卖）(进入该股吧，新版行情，资讯)：扩张谋求发展之路
燕京啤酒2007年年报显示公司共生产销售啤酒384万千升，同比增长15.32%；加上受托经营企业共生产销售啤酒402万千升。公司实现销售收入719649万元，同比增长17.54%；实现利润57844万元，同比增长32.36%；实现净利润40966万元，同比增长33.2%，各项经济指标处于同行业领先水平。公司每股收益0.37元，比去年同期增长29.32%，净资产收益率达到7.44%，比去年增长1.56个百分点，业绩增长符合预期。
2007年原材料价格大幅上调，大麦、酒花、燃料、动力、劳动力成本均有一定程度的上升，另外，啤酒行业市场竞争更加激烈，各大啤酒集团抢占市场的速度加快。
面对这些困难，公司通过科学分析,积极有效地进行原材料采购,控制了主要原材料的采购成本，并且严格控制三项费用，在营业费用增长21.95%的情况下仍然保证了净利润33.2%的增长。
另外公司日前曾发布公告，通过非公开发行优化公司股东结构和治理结构，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。公司计划通过对核心优势竞争区的加大投入，进一步加强广西、内蒙等核心优势竞争区的市场主导地位，满足快速增长的市场需求；通过对广东、浙江、新疆、河北等外埠啤酒生产企业的技术改造，在扩充产能提高市场份额的同时提高技术含量，优化产品结构；通过新建四川、山西等地区啤酒生产企业，完善公司在全国的战略布局。同时为了应对原材料涨价的影响，公司将在新疆、内蒙古等地新增麦芽产能15万吨。
从公司此次募集资金的项目来看主要募集资金将用于“产能扩建”，一方面巩固核心优势竞争区的主导地位，另一方面就是在已扩张的区域内继续加大投产并对其他未涉足的区域进行渗透，从而完成公司营销网络的全国布局。公司公告显示，2007年公司啤酒销量已经突破400万千升，通过本次募集项目的实施，公司将新增啤酒产能97.5万千升，如果增发顺利，公司2010年产能将达到500万千升，直逼青岛啤酒的产能。
啤麦是啤酒的主要原料，国内50%的啤酒原料都来自进口，受到澳洲连续3年干旱的影响，进口大麦价格由去年的175美金/吨上涨到500多美金/吨，原材料的上涨给啤酒行业盈利带来了很大的压力。由于啤酒行业利润率较低，啤酒企业对原料的涨价非常敏感，公司07年所需大麦约36万吨。从公司在新疆和内蒙两个项目看，虽然15万吨麦芽项目并不能完全消化公司的原料成本上升问题，但从长远的战略性角度出发还是有利于降低上游原材料价格上涨给公司利润造成的负面影响。
2008年奥运会将在中国北京召开，对于燕京啤酒来讲是一个难得的发展机遇，对打造燕京国际化品牌、实现燕京品牌的提升是绝好的机会。公司将借奥运契机增加啤酒销量，完成啤酒产销量450万千升；将按照燕京奥运营销计划，加大品牌的推广力度。同时，针对原材料成本上升的压力，公司将通过调整产品结构、优化生产工艺、优化价格体系、发展优势竞争区、加强奥运营销、建设循环经济等多项举措，消化成本上升压力，保证公司2008年利润继续保持稳定、持续增长。
由于公司增发的产能将在09年释放，所以并不影响我们此前对公司08年EPS0.47元的盈利预测，奥运概念可能于年度中期迎来下一波行情，我们给与成为奥运赞助商的燕京啤酒“增持”评级。
(宏源证券 许超 )
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零售行业：行业增速在通胀助推下逐步走高 CPI上涨对零售行业的影响中性偏好，继续看好享受通胀超额收益的百货业，尤其是具有备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。
08年一季度行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺
通胀助推我国消费品零售额持续增长，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平。2008年1～2月份，在通涨因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长20.0％。
大型零售企业的销售和盈利增速较高，2007年1～11月份，我国千家重点零售企业的销售收入净额同比增长了16.6％，利润总额同比增长了50.9％。扣除投资收益，预计2007年我国重点零售企业的净利润平均增幅在35％左右，与2006年的增速基本持平。
主要零售业态的上市公司业绩整体较好，百货业尤佳：百货类上市公司的业绩整体增长较高，07年平均收入增长在30％左右，净利润增长在40％左右，明显高于其它零售业态。
08年二季度行业展望：零售业仍将保持高增长态势
由于消费品零售业的销售额增长水平与通胀水平呈现正相关关系，CPI的高企会继续带来社会消费品零售总额名义增长率的提升。对于具有较强价格传导能力的零售企业而言，考虑到员工工资和租金的上涨，通胀因素影响属中性，而对于普遍采用销售额扣点模式的零售企业而言，由于综合毛利率有增无减，并且多为自有物业或签订了长期租赁合同，将享受通胀带来的超额收益。
从中、长期来看，我们认为在影响我国商业零售业发展的诸多因素中，居民收入的持续增长和“人口红利”是最主要的两个因素，正是这两个因素使得我国零售业在消费升级的大背景下具备长期的高成长性。
二季度零售行业投资策略：仍看好享受“通胀”超额收益的百货业
受市场系统性风险影响，我国A股零售板块随着股价的下跌，高企的估值压力得到了一定程度的缓解，估值水平已经趋向合理范围。
重点看好消费升级和通胀环境下具备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。
推荐个股：百联股份、鄂武商A、银座股份、广百股份、新华百货、南京中商、杭州解百等
08年1季度零售行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺
通胀助推我国消费品零售额增长，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平：继2007年我国社会消费品零售总额的名义增长和实际增长双双创新高之后，2008年1～2月份，在通涨因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长达20.0％。
大型零售企业的销售增速较高：2007年1～11月份，我国千家重点零售企业的销售收入净额同比增长了16.6％，而根据中华全国商业信息中心的披露数据来看，百家重点大型零售企业的零售额2007年平均增长率在24.5％左右，2008年1月份由于与07年腊月叠加，处于商品销售旺季，百家重点大型零售企业的零售额同比增速则达43.81％。
大型零售企业的盈利保持较高增长：在行业持续高景气的氛围下，加上证券市场繁荣带来的投资收益增加，我国零售企业的业绩增长较为显著。截止2007年1～11月份，我国千家重点零售企业利润总额同比增长了50.9％，利润总额增幅比上年同期提高了近10个百分点。扣除投资收益，预计2007年我国重点零售企业的净利润平均增幅在35％左右，与2006年的增速基本持平。
主要零售业态的上市公司业绩整体较好，百货业尤佳：得益于我国零售业的持续高景气，各主要业态的零售类上市公司的业绩保持高增长态势。
我国超市业受外资扩张的冲击较为严重，不过，国内主要超市类上市公司近两年收入和净利润的平均增速仍保持在25％左右和30％左右。其中，形成区域竞争优势的超市企业由于在物流、管理、采购等方面的规模效应较为明显，收入和盈利增长较高。
百货类上市公司的业绩整体增长较高，07年平均收入增长在30％左右，净利润增长在40％左右，明显高于其它零售业态。
国内家电连锁业的双寡头竞争格局已经形成，国美电器和苏宁电器通过收购和网点拓展，市场份额逐步提升，收入增速均较高，而盈利增幅则表现不一。区域性家电连锁企业的市场份额近几年在逐步萎缩甚至退出市场，程度自东、中、西部依次递减。
08年二季度展望：零售业仍将保持高增长态势
由于人们的日常消费更多地跟收入水平和财富积累状况相关，并且呈现出一定程度的刚性，这使得消费品零售业的销售额增长水平与通胀水平呈现正相关关系。在CPI上涨的同时，商品零售价格指数也会走高，从而带来社会消费品零售总额名义增长率的提升，这在我国上世纪80和90年代的两次高通胀时期得到了明确的体现。
面对CPI的持续走高，温家宝总理近期提出“把控制物价和抑制通货膨胀作为今年政府工作的首要任务”。可以预见，在通胀因素的作用下，我国社会消费品零售总额的名义增长率将在高位运行，而剔除物价上涨因素，我国社会消费品零售总额的实际增长率仍能保持在12％以上的水平。
对于具有较强价格传导能力的零售企业而言，考虑到员工工资和租金的上涨，通胀因素影响属中性，而对于普遍采用销售额扣点“联营”模式的百货企业(其它议价能力强的大卖场等也存在销售额扣点的盈利模式)而言，由于综合毛利率有增无减，并且多为自有物业或签订了长期租赁合同，将享受通胀带来的超额收益。
从中、长期来看，我们认为在影响我国商业零售业发展的诸多因素中，居民收入的持续增长和“人口红利”是最主要的两个因素，正是这两个因素使得我国零售业在消费升级的背景下具备长期的高成长性。
2007年，我国全年农村居民人均纯收入4140元，扣除价格上涨因素，比上年实际增长9.5%；城镇居民人均可支配收入13786元，实际增长12.2%。针对物价上涨的实现，很多企业纷纷提高员工工资水平，江苏、广州、上海等省市2008年相继上调了最低工资标准，其中，广东和上海的平均提高幅度分别达到了12.9％和14％，而截止2007年底，全国已有27个省份对最低工资标准进行调整。这些都表明，尽管存在GDP增速放缓的预期和通胀带来的货币购买力下降，但城乡居民收入有望继续保持持续增长的态势，居民的消费能力仍能得到保障。
二季度零售行业投资策略：仍看好享受“通胀”超额收益的百货业
受市场因素影响，我国A股零售板块的股价也持续下跌，这使得该板块原来高企的估值压力得到了一定程度的缓解。目前，主要零售类A股对应08、09年的平均动态市盈率已经降至34倍和26倍左右，相对于其盈利增长水平，这一估值已经趋向合理范围。
就零售子行业而言，我们坚持《2008年零售行业投资策略：受益“财富”、“通胀”双重效应》中的思路和观点，仍然看好享受通胀超额收益的百货类股，尤其是具备区域竞争优势的连锁百货龙头。
我们看好百货业的两个最主要的理由是：
(1)受益消费升级明显，在零售子行业中销售增长最高，单店通过品牌的动态调整，具有较高的内生性增长；
(2)毛利率或综合毛利率较高且能得到保障。在目前百货店销售商品中，品牌服装和化妆品等占到70％以上的比重，这类商品因品牌、个性化等因素，附加值高，厂商的毛利率以及其给予百货店的扣点也较高。并且，由于百货企业在联营模式下以销售扣点形式体现的毛利率及综合毛利率基本保持稳定，甚至略有增长，这就分享了通胀因素致使单品价格上涨带来的超额利润。
我们重点看好具备区域优势的连锁百货龙头的理由和思路在于：由于我国内资百货企业进行全国性连锁发展起步较晚，像百盛、太平洋等外资在多个区域均衡布点并形成全国性竞争优势的百货企业几乎没有。而鉴于国内一、二线城市中百货业竞争处于均衡的现状，目前进行大规模跨区域扩张将面临较高的成本和风险，并且，品牌的区域代理体系在很大程度上决定了百货店盈利模式的复制程度。
综合考虑市场竞争格局和发展潜力，我们认为不管是区域经营还是跨区域经营的百货企业，在某个或某些区域具备明显竞争优势是其投资价值的核心所在。
百联股份 （600631 股吧,行情,资讯,主力买卖）：处于高成长期的百货龙头
公司为国内百货业龙头企业之一：主力门店位于南京路、徐家汇以及新上海商业城等上海商业中心及副中心，并且在跨区域扩张的同时，加强对上海本区域内市场的渗透。
现有门店内生性增长较高：除母公司旗下的门店外，公司原有门店2007年给公司贡献净利润3.52亿元，同比增长达37.53％。其中作为公司第一大利润来源的第一八佰伴净利润继续保持高增长，07年同比增长32.68％，净利润总额高达2.86亿元；东方商厦徐汇店实现净利润7430万元，同比增长了25.13％；具有较大盈利增长潜力的奥特莱斯品牌直销广场07年扭亏，并实现净利润1741万元；..公司百货业务毛利率为国内同行业较高水平：凭借强势的招商能力，公司百货业务毛利率逐年稳步提高，目前达22％左右，为国内百货业中的最高水平。
招商能力强，盈利模式能快速被复制：在国内百货业普遍采用的“引商进店”联营模式下，招商能力是反映百货企业核心竞争力的关键指标。而百联凭借其规模效应和多年的累计，招商能力极强，这确保了公司在快速扩张过程中盈利模式得以快速复制。
公司近两年处于高速扩张期：经过04～05年的整合，公司自06年开始进入新一轮快速发展期，尤其07、08年是公司多个大型综合百货项目集中开业期。包括奥特莱斯、又一城、中环广场处于培育期以及一百商城、沈阳购物中心和南上海购物中心等新开业的商业总面积达近90万㎡，是原有经营经营面积的2倍多。
物业及持有法人股权重估价值较高：因公司绝大部分经营物业均为自有物业，目前重估价值较高，达200亿元左右；加上公司持有的海通证券等法人股权——按当前股价测算价值35亿元左右，公司自有物业及持有法人股权的重估价值在21元左右，这提供了较高的投资安全边际。
目前股价存在低估：我们预计公司07～09年经营性每股收益分别为0.30、0.39和0.60元，扣除法人股股权价值，目前对应08、09年动态市盈率分别仅为29倍和18倍，这并没有反映公司的百货业龙头地位和明确的高成长性，股价存在低估，我们维持“推荐”的投资评级，认为08年是长线投资者对公司进行逢低买入并战略性持有的较好时期。
风险因素：新开设门店带来的前期亏损可能超预期。
广百股份 （002187 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新项目进入盈利期，连锁扩张性强
公司是广东省的百货龙头企业：目前拥有正常经营的百货门店8家，其中北京路总店连续14年蝉联广州市单间百货零售店销售第一。
天河中怡店和新一城成为新的盈利增长点：这两个建筑面积均在5万㎡左右的大体量店，分别于2006年9月和12月开业，培育期较短，2007年均实现了盈利，已经成为公司新的盈利增长点。其中天河中怡店由于位置较好，且与享有“中国第一商城”美誉的天河城在经营定位上有明显的差异，借助较好的客流量，广百中怡店2007年实现销售收入达5.6亿元，尽管年租金高达近1亿元，但该店07年还是实现净利润1000万元左右。我们预计该店销售收入在未来2年内将保持20％以上的增长水平，净利润有望分别在2500万元和5000万元左右；新一城虽位于新兴的海珠区商圈，但由于取得租金较便宜而转租的毛利率较高，加上公司较强的招商能力，2007年实现净利润1674万元。
公司区域渗透能力强，成长性较高：经过与公司的沟通，我们认为公司在连锁拓展方面较为积极进取，并且经过多年的人才、管理经验以及品牌资源的积累，具备较强的连锁扩张能力。公司计划未来2年通过新开或收购手段在广东省内发展3～5家连锁百货，并且，湛江店在09年6月也将重新开业，其经营面积由原来的3650㎡增至3.40万㎡。
存在资产注入预期：广州市国资委出于归并同类项考虑，将新大新集团并入到广百的意图由来已久。公司也看重其在广州市内现有的4家门店资源，尤其是其北京路总店的自有物业。新大新目前年收入在10多亿元，年净利润在2000万元左右。公司收购新大新是时间问题，但预计08年完成的可能性较小。
盈利预测和投资评级：我们预计公司08、09年的每股收益分别为0.90元和1.16元，对应动态市盈率分别为35倍和28倍，维持“推荐”的投资评级。
风险因素：公司自有物业较少，租赁物业尤其是天河中怡店和北京路总店的租金较高，给盈利增长造成一定压力；公司在做股权激励之前，对业绩释放存在不确定性。
鄂武商A （000501 股吧,行情,资讯,主力买卖）：区域强势龙头的“困境反转”
公司为商业重镇的“强势”百货龙头：独占武汉市核心百货商圈，区域竞争优势明显：武汉广场、武汉国际广场和世贸广场连为一体，巩固了武广商圈作为武汉商业中心的地位，并确保了公司长期竞争优势；亚贸店和建二店等其它百货门店经营较好，不存在亏损百货店的拖累；..公司正进入新一轮快速发展期：历史包袱得到彻底解决；武汉国际广场于07年9月底重建开业后将成为公司重要的利润增长点；湖北省内多个具有较强消费基础的二级城市，为公司连锁百货扩张提供了广阔空间，总建筑面积达5.23万平方米的襄樊店已经于07年9月开业；政府扶持力度大。
两大股东由“股权争夺”转向“齐心协力，共谋发展”：公司大股东武汉市国资委(现为国有独资的武汉商联集团)与银泰的股权之争一度对公司的发展形成障碍；此次董事会换届中，银泰方面2名董事和2名副总经理的派驻，不仅反映了两大股东以及公司和银泰之间达成共识，更重要的是，银泰对公司经营层面的实质性介入，将有望提升公司经营管理水平。
盈利预测和投资评级：尽管武汉广场提租问题仍有可能影响公司业绩释放的程度，但这更多的是会计上的而非经营层面的影响，并且这一影响将因其它门店盈利贡献的增大而减弱，并且，武汉广场收归自营的胜算也在提高。我们预计公司07～09年每股收益分别为0.20、0.43和0.56元，维持“推荐”评级。
风险因素：公司员工费用压力较大，武汉国际广场等新开门店的盈利可能低于预期，使得公司业绩存在低于预期的可能；武汉广场提租或收归自营的时间存在较大不确定性。
南京中商 （000501 股吧,行情,资讯,主力买卖）：价值低估的跨区域连锁百货
中央商场为主体，连锁发展较快：公司为围绕“立足本埠零售单体店为龙头，以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的发展战略，近年来，公司旗下中央商场的单体经营和省内及周边省份的连锁发展均有较快发展。
中央商场具有较高的内生性增长潜力：经过多年的培育，作为公司主要盈利来源的中央商场目前为南京新街口人气最旺的百货店。因扩建和品牌调整，2007年上半年，该店实现收入约8.14亿元，同期增长了18.98％；毛利率同步提升了0.4个百分点，达到21.84％，体现出了显著的内生性增长。未来该店收入的持续增长及销售净利率的提升，将使公司总体业绩存在突破性增长的可能。..连锁百货有望实现整体扭亏为盈：公司于2001年在南京市副商圈开设太平洋百货之后，自2003年起通过收购形式相继在江苏省内及山东、河南发展了6家百货店，并将于2007年9月底开设山东淄博店。从今年中期的情况来看，公司连锁百货经营存在好转迹象，6家连锁百货上半年实现收入同比增长17％以上，毛利率也由上年同期的17.96％显著提升至18.56％。随着招商策略的转变，公司现有连锁店的有望于2008年实现整体扭亏为盈。
多个大型商业地产项目在建，具有较好的盈利前景和成长潜力：(1)南京“万豪中心公寓”(建筑面积12.5万平方米，公司按权益占其中的7万平米)，预计2009年建成。由于该楼盘土地取得较早，土地及建造总成本不超过5000元/平米，该公寓已经预售，均价在12000～13000元/平米，因此，盈利前景十分可观；(2)公司在江苏省宿迁市和淮安市商业地产项目均已动工，规划建筑面积分别为13万和11万平方米，其中，淮安的中央新亚国际购物广场有望2008年底建成营业，由于项目选址较好，开发及盈利前景较好。此外，公司在淮安、徐州等地还有房地产项目，但考虑到这些项目具体规模和开发进程的不明朗，我们在盈利预测中还未进行考虑。
盈利预测和投资评级：我们维持对公司07～09年每股收益分别为0.46、0.62和0.78元的原预测，并认为未来两年公司业绩存在超预期的可能。此外，公司22元以上的重估价值也提供了较高的安全边际。因此，我们维持“推荐”的投资评级。
风险因素：公司两大股东雨润集团和南京市国资公司以及公司管理层的三方关系若未理顺，对公司业绩释放存在不确定性。
杭州解百 （600814 股吧,行情,资讯,主力买卖）：步入内生性增长爆发期，存在连锁发展机会
2007年公司收入和盈利出现大幅增长：根据公司披露的业绩快报，2007年，因公司百货销售额和毛利率的显著提升，公司实现了收入和盈利的双增长，全年收入15.31亿元，净利润6144.58万元，较上年分别增长了29.05％和32.03％。
2008年销售势头良好：调研了解到，杭州解百今年1月份的单月销售额达1.8亿元；春节黄金周期间的销售额超过了杭州百大，并与银泰百货接近，同比增长率高达40.31％，增速位居市内四大百货之首。
公司本部百货经营业绩仍有较大的提升空间：解百2007年的平效为3.3万元/㎡，与杭百大、银泰百货的4.6万元/㎡和4万元/㎡左右的平效相比，仍具有提升空间。未来将受益于西湖旅游业的发展和地铁的开通。并且，随着品牌的不断调整，公司百货销售毛利率每年至少可提高1个百分点；目前4％的净利润率也存在较大的提升空间。
新一轮发展机会初显，有望告别以单体为主的经营历史：公司目前已经具备了做大做强、连锁发展的能力。据了解，公司正在着手的有老商场A楼重建工程以及其它连锁发展项目。
公司资产重估价值达12.45～12.75元/股，提供了较高的安全边际。
预计公司08、09年每股收益分别为0.29元和0.37元，对应动态市盈率分别为29倍和23倍，给予“推荐”的投资评级。
风险因素：因国有体制缺乏有效激励机制，公司业绩的进一步释放空间存在不确定性；未来发展项目实施的可能性存在不确定性；市场竞争因素。(兴业证券 邹国英)
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第1页: 军工装备：受政策影响不大 坚定信心待明朗第2页:机械行业：钢材涨价 挤压机械行业盈利空间第3页:啤酒行业：奥运机遇下的扩张与提价蓄势待发第4页:零售行业：行业增速在通胀助推下逐步走高第5页:运输行业：干散需求强劲 电煤优势明显荐2股第6页:房地产：保障性住房推出并未撼动商品房根基
运输行业：干散需求强劲 电煤优势明显荐2股 对于到来的第二季度，我们认为，不仅要考虑公司的实际投资价值，也要考虑规避市场上比较敏感的风险因素。我们认为我国沿海货运市场，尤其是电煤运输市场，具备比较明显的优势：一方面我国沿海运输市场受国家政策保护，只对五星旗船舶开放，未来几年受国际市场上运力增长的影响较小；另一方面，沿海运输市场受世界经济放缓的影响较小，能够同时受益于我国“消费”和“投资”这两驾马车，未来几年的市场需求确定性比较大。
我们还继续看好特种件杂货运输市场：从运力上看，这部分船型的运力增长压力较小；从货源上看，这部分船型的货源多为机械工程货物，短期内对经济衰退的敏感性不高。
干散货运输
运力增长短期无忧
一季度，BDI指数出现了大幅波动，前三个月指数运行区间为5692，8891，与前两年相比波动幅度十分明显。从时间点上看，2月18日，巴西淡水河谷与新日铁和浦项达成2008财年铁矿石价格协议，2月22日，宝钢和淡水河谷签署了2008财年铁矿石价格协议，同时BDI从2月份开始止住了去年年底以来的跌势。对比前几年铁矿石谈判前后的BDI走势，我们认为，此次BDI的波动有很大一部分原因是和铁矿石谈判双方为争取更多的谈判筹码有关。如今年1月份，巴西淡水河谷宣称，由于港口发生船舶相撞事故，码头设施受到影响，取消了1、2月份发往中国的50艘18万吨的铁矿石。我们测算，取消的运量占了巴西2007年全年对中国出口铁矿石的8.6%，短时间内对货量的集中取消，对BDI的走势产生了很大冲击。
从有效运力供给和航运需求上看，我们仍旧维持2008年全年BDI均值可以达到8000点的观点。需要指出的是，需求方面，由于中国铁矿石海运量占到全球铁矿石海运量的45%，并且增量部分占到了世界增量的80%以上，如果中国钢铁行业由于宏观调控或原材料价格传导不利等因素导致需求缩减，则会对干散货运价形成负面影响；供给方面，未来三年是新船订单交付的高峰期，运力增长的威胁越来越强烈。
从宏观上看，由于次债危机的影响，世界经济增速的预期出现下降，IMF近期将2008年全球经济增速预测下调为4.1%，这是去年10月从5.2%下调至4.8%后的再次下调，但是IMF同时也预计在受世界经济调整影响的情况下，2008年世界贸易仍能取得6.7%左右的增长，这个增速与2007年的水平相当，贸易增长的趋势和速度没有改变。从2月份CLARKSON的预计看，2008年全球干散货运量将增长4.67%，与年初CLARKSON的预计相比，总运量增长大体相当，其中铁矿石运量将增长6.5%，煤炭运量将增长3.4%，具体货种上CLARKSON还调高了煤炭、谷物的运量。
同时，运距拉长带来的需求增加的影响仍然存在。煤炭方面，由于中国煤炭出口减少，给日韩的煤炭进口带来困难，日韩不得不增加远程的煤炭运输需求，转向澳大利亚、南非和印尼进口煤炭，考虑到澳大利亚基础设施存在瓶颈限制，更多的需求转向了南非，从08年以来的数据看，中国煤炭出口减少的趋势仍旧存在。煤炭作为重要的一次能源，在高油价的背景下，需求的旺盛是可以预期的。需求旺盛直接导致部分煤炭生产国缩减出口配额。铁矿石方面，由于印度、澳大利亚压港问题严重，部分需求不得不转向航程更远的巴西。这种状况短期内难以改变，在货运量增加的情况下，运距拉长带来的运输需求更为明显。
在运力供给方面，2008年干散货市场运力投放明显上升。而且全球铁矿石和煤炭出口港的压港情况在一定程度上消化了部分运力的增长。我们认为，港口成为了干散货运输瓶颈的情况还将持续。
但09年之后，运力增长的威胁将更为强烈。根据CLARKSON的统计数据，干散货船订单量截至2008年1月底已达现有船队总量的57%，其中Capesize订单占现有运力的88.6%、Panamax订单占45.6%、Handymax订单占55.5%、Handysize订单占26.1%。而在过去十年中，订单量占现有船队总量比例平均为24%。从未来的订单交付情况看，2009年交付的订单较2008年增加了94%，我们认为这些运力的消化并不容易。
沿海电煤运输
需求持续旺盛
2007年全年，受电煤运输需求旺盛的影响，我国沿海散货运输行情持续攀升。今年初，由于南方持续多天的雨雪天气，使得电煤运输十分紧张，为配合电煤运输，各大船公司纷纷抽调远洋船舶投入沿海，使得煤炭运价出现下跌，从具体运价上看，3月份秦皇岛至广州，天津至南通煤炭的市场运价分别为112元/吨、97元/吨，较去年年末下降36元/吨，20元/吨。目前煤炭运价已经出现止跌趋势，我们继续看好今年的电煤运输市场。
国家发改委预计，2008年煤炭需求仍将保持总体基本旺盛态势，需求量适度增长，但增幅将回落到6%至8%的区间内，我们认为沿海电煤运输需求也将相应保持旺盛。
从机组投放角度看，电力行业2007年发电装机达到7.2亿千瓦，预计2008年全国电力装机容量还将继续增长，但是增长幅度会出现下降，全国装机容量有望突破8亿千瓦；从用电角度看，预计2008年全社会用电量可达3.70万亿千瓦时，增长约13.5%，新增煤炭需求约1.3亿吨，同比增长9%。由于新增火电机组仍以东南沿海地区居多，据各直供电厂上报数据，2007、2008年新增机组共6310万千瓦，其中需下水运达的地区装机容量1596万千瓦，占四分之一强。从地区划分看，华东地区新增装机1918万千瓦，南方电网新增装机630万千瓦，东南沿海地区占全部新增装机容量的四成以上，“北煤南运”的需求依然十分旺盛。
次级债+高油价增添不确定性
全球海运量与经济发展息息相关，随着次债影响程度的不断加深，全球金融动荡日益恶化，IMF近期继续下调全球经济增长预测至4.1%，为2003年以来最低水平。IMF称，此次下调经济增长预期主要是基于全球金融动荡日益恶化及美国经济增速放缓。同时IMF将美国经济增长预期由之前预期的1.9%下调至1.5%，将欧元区经济增长预期下调0.5%至1.6%，将日本经济增长预期由之前预期的1.7%下调至1.5%。
IMF认为，作为世界最大经济体的美国经济走势不容乐观，而发展中国家尤其是新兴经济体前景相对乐观。IMF预计2008年中国、印度、巴西、南非和俄罗斯的经济增长率分别为10%、8.4%、4.0%、5.1%、6.5%，新兴市场国家经济的强劲增长一定程度上可以缓解美国等发达经济体增速放缓的影响，但是IMF同时也指出，各国经济可与美国经济脱钩的说法过于夸张。目前世界经济还存在很多负面因素，如美国房地产继续恶化、次级债危机尚未完全结束、世界经济面临全球性通胀压力、美元大幅贬值等，宏观层面上不确定风险加大。
同时，高油价也对水上航运业构成不利影响。自07年下半年以来，油价一直徘徊在高位，并且屡次创出市场新高，今年3月13日，纽约商品交易所4月份交货的轻质原油期货价格盘中一度达到每桶111美元，为历史最高交易价。机构普遍预测2008年国际油价平均水平将维持在85美元/桶左右，高限有可能破130美元/桶，甚至于在突发事件的拉动下达到150美元/桶。船用燃料油价格在450美元/吨左右。
重点公司推荐
中海发展
公司运力增长迅速，到2010年底，公司船队的规模可增加至1200万载重吨，较现有规模增长50%以上，其中油轮运力将增长91%，散货船运力将增长37%，如果考虑公司2010年租入运力计划达到自有运力30%的水平，则运力增长将更为迅速。
公司的业务涉及多个方面，很大程度上减缓了公司的业绩波动幅度。从运输地域上看，公司既从事远洋运输业务，又从事沿海运输业务；从运输品种看，公司既从事煤炭运输，又从事油品运输，未来还将涉及进口铁矿石运输业务。多样化经营使公司既能得益于宏观经济的稳定增长，又能分散单种货物运价波动的风险。
公司与大客户签订长期运输合同，确保了公司新增运力的运量，并在一定程度上保证了新造船的收益。目前与公司签订长期运输合同的有宝钢、首钢、神华、中石化等。
中远航运
看好公司主力船型市场。其中，半潜船在高油价引发的深海石油开采热潮背景下，未来几年供求依然紧张；重吊船的货源设备货、项目货呈现增长态势；多用途船货源机械设备货、重大件货，需求来自能源设施建设和基础设施建设，受世界经济增速放缓的影响相对较小。
短期内，公司发展受运能不足影响。公司新造的4艘2.7万吨级多用途船以及8艘2.8万吨级多用途船均要2009年后才能投入运营，2艘5万吨级半潜船交付时间也会在2009年以后，短期内公司的业绩增长将受运能不足的制约，但2009年以后，公司的运力得到大幅提升，将进一步增强公司在机械设备运输领域的竞争能力。
(广发证券 黄永琳)
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第1页: 军工装备：受政策影响不大 坚定信心待明朗第2页:机械行业：钢材涨价 挤压机械行业盈利空间第3页:啤酒行业：奥运机遇下的扩张与提价蓄势待发第4页:零售行业：行业增速在通胀助推下逐步走高第5页:运输行业：干散需求强劲 电煤优势明显荐2股第6页:房地产：保障性住房推出并未撼动商品房根基
房地产：保障性住房推出并未撼动商品房根基 主要子行业点评：
根据建设部的要求，各地在今年1月和3月陆续推出了08年和09年的住房建设计划。总的情况是，保障性住房的比重占到了新增住房比重的10%以上，其中主要以经济适用房和廉租房为主，辅以少量的限价房。这说明了政府在有限的财力下，首先考虑的是解决社会低层人群的住房需求。
我们对比研究了新加坡和香港的住房保障制度。从国土面积、城市发展阶段、政府建设资金来源等方面进行比较，得出结论为：受制于政府对土地依赖、地方政府本身财力的有限以及中国住宅市场的巨大需求，政府不可能完全照搬新加坡模式大量进行保障性用房的建设，未来解决中低收入的廉租房和经济适用房将成为建设的主力。
短期心理层面影响大于实际影响，长期可以拉低平均房价。我们认为，短期来看，由于政策性住房推出的量有限，并且政府将首先将立足于解决低层人群的居住问题，因此，对市场商品房消费者心理层面的影响将大于实际的影响；长期来看，平均房价将有所下滑，但是土地资源紧张的东部地区的商品房的房价将出现较大幅度的上升。
市场的游戏规则并未发生改变。我国未来很长一段时间，商品房和保障性住房将同时存在，并且商品房依旧是社会的主角。我们认为，开发商的主要收益来源依旧是商品房的建设，盈利模式也没有发生根本性的逆转。我们维持对地产板块的增持评级，推荐万科、保利、金融街和张江高科。
1.各地政策性用房计划陆续公布
进入到2008年，住房和城乡建设部(原建设部)加快督办全国600多座城市的住房工作计划。根据要求，各地2008年1月底前要公布2008年度住房建设计划；3月底前要公布2009年住房建设计划；6月底前要公布2008年-2012年住房建设规划。目前全国重点城市已公布了2008年度住房建设计划。
我们汇总了各地的住房工作计划，发现，保障性住房成为各地政府的发展的重点。
2.1中国大陆与新加坡、香港政策性用房有着一定的差异
2.1.1新加坡政府是最大的开发商，提供80%的住宅
新加坡的公屋制度经过50多年的发展，已经逐步成熟。在这个大小如上海浦东，面积约599平方公里，人口约400万的国家里，新加坡建屋发展局(Housing&DevelopmentBoard,简称HDB)从1960年到2006年10月，HDB总共建造了97.4万套房屋，为81%的新加坡公民提供了“组屋”，实现了“居者有其屋”的梦想。
HDB是一个非盈利性组织，常年的“亏本”经营，主要是依赖政府对其强大的财政支持。政府首先无偿提供土地给HDB；其次，为HDB提供贷款，用以资助他们的发展计划和营运开支。仅2006-2007年，新加坡政府向HDB提供了47.1亿新元的贷款；再者为HDB填补斥字，仅2006-2007年，HDB就产生了7.4亿的赤字，而至今政府已经累计为其提供了159亿的补助金。可以说，新加坡政府组屋的成功，是在放弃了巨大的商业利益基础上才形成的。
新加坡的组屋中，大部分人拥有产权，5%左右的人，靠租房生活。新加坡的租屋制度已经逐步覆盖到了中产阶级人群，政府在不断降低申请的门槛，增加申请的渠道。在上世纪70年代，政府规定只有月收入在1500新元以下者才能申请，80年代提高到2500新元，随后又放开到3500新元。目前组屋政策已经逐步放开到8000新元(新加坡的收入中位数约为3800元)，以接纳更多的人。在组屋多样美观，户型结构具备多样化选择，交通便利，配套齐全。
2.1.2香港公屋市场占到了50
%香港的城市面积为1103平方公里，人口接近700万。经过50多年的努力，香港中低收入的居住条件得到了很大的改善。香港约1/3的人口居住于公共租住房屋，另外有两成购置了政府资助的自置居所。公屋市场占到整个市场的50%。
香港的公共房屋建设的资金来源途径主要有两个:一是政府通过免费拨地、拨出资本和贷款提供资助;二是房委会通过出租公屋及其附属商业楼宇、出售自置居所单位获得维护及兴建公共租住房屋所需的资金。1973年新的房委会成立后,政府以免费拨地及贷款的形式提供资助。1988年,房委会进行改组,由政府资助部门成为自负盈亏的财政独立机构,但政府仍免费拨地及以优惠条件拨出资本对其提供支持。根据房委会与香港政府在1988年达成的财政安排和1994年达成的补充协议,政府对房委会之前的部分投资135亿港元,成为无息永久资本。由前“居者有其屋计划基金”转拨的28亿港元现金结余,以及政府于1988年与1993年期间注资的100亿港元,转换为有息借贷资本,房委会须分14年以5%年息逐季向政府偿还上述的借贷资本。
在2002年重新定位的房屋政策下,香港特区政府不再直接提供房屋,以免与私人住宅市场竞争。自2003年起,无限期停建和停售居屋/私人参建居屋。香港现有的出租公屋有房委会拥有的约65万个出租公屋单位以及香港房屋协会下的3.2万多个出租单位。其申请资格及方法大致相同。香港房委会规定:月收入及总资产低于政府规定限额的家庭,其大部分成员在港住满7年且没有私人住宅物业,没有签订协议购买住宅及没有持有一间拥有住宅的公司一半的股权,就有资格申请租住公屋。如果是普通3人家庭申请租住公屋，家庭月收入不能超过1.2万元，家庭总资产净值不能超过31万元。(根据香港今年上半年的统计，香港家庭每月收入中位数为1.7250万港元。)
2.1.3我国与新加坡和香港有着显著的不同
目前，新一届政府也在积极推动政策性住房的建设，并且各个地区也陆陆续续的公布了住房建设计划。其实，我国政府推动经济适用房的建设由来已久。从1994年开始，我国各个城市就开始建设类似于新加坡“政府组屋”的经济适用房，1998年这一政策继续明确。但是实际的实施中并不顺利，1999年到2005年，经济适用房占商品房的投资比重由17%下降到5%，不少城市由于各种原因甚至停止了经济适用房的建设。
我们注意到，核心的差异将主要体现在以下几个方面：
(1)国情不一样、阶段不一样。新加坡和香港，面积狭小，政府可以依靠自身力量解决建设问题；但是我国偌大一个国家，计划经济时代的尝试已经证明了依赖政府建设并不可行；其次，即便是新加坡和香港，政府也都用了几十年的时间来建设保障性用房。而我国目前还处于发展中阶段，城市化进程、家庭小型化、住房改善等方面不断使得居民对住房的需求日益增多。面对多层次的需求，政府不可能统统包揽，只能从最迫切的低端人群的居住问题入手，逐一解决；
(2)资金供给方的差异。新加坡和香港的资金主要来自于政府，自上而下的推动和政府资金的实质到位和大量补贴使得保障性用房能够顺利建设；而根据目前我国的情况，建设的资金主要来自于中央、地方和开发商三个利益主体。根据2008年中央的财政支出情况，中央将安排68亿用于廉租房的建设，这些资金将主要提供到中西部地区，而东部地区的资金主要靠地方财政解决。对于大部分城市而言，地方财政收入的一半以上都是来自于土地拍卖和其他相关收益，大幅投入保障性用房一方面使得政府可批租用地减少，财政来源减少；另一方面财政支出不断增大，地方财政压力变强；因此，地方政府对于土地的依赖度，在政策的推行节奏和力度将有所缓和；
(3)建设单位的不同。新加坡的建设单位为政府部门，是非营利性机构，定价权也完全由政府决定；而香港采取招标的形式，由于利润有限，很少有大型开发商参与，一般是委托小型的私人发展商建造；我国基本上依赖于开发商，依托开发商的模式决定了建设的效率和效果取决于建设保障性住房的回报率。政府需要牺牲一些利益来补偿企业，包括税收、土地、资金借贷成本等方面的优惠。
因此，这些差异的存在，决定了保障性住房的建设，将是一个长期而持续的过程，覆盖人群也将有低到中，逐步推进。我们认为，市场在很长一段时期，商品房仍将扮演主要角色。
2.2短期来看，影响有限
短期来看，政府有限的财力和社会多元化的住房需求，决定了首先需要解决的问题是最低端人群的住房问题，廉租房和经济适用房的建设将是非常重要的。
我们分析各地2008年的住房建设计划，基本的比例维持在20%以上，经济适用房和廉租房的供应量明显高于限价房，其显示了各地政府在有限的财力情况下，首先考虑解决的是低层居民的住房问题。
我们认为，从各地的经济适用房和廉租房的建设标准和购买条件来看，他所针对的主体首先为社会当中的中等偏低收入人群，他们本身就不是商品房的购买群体。因此，对商品房市场不构成显著影响；而限价房可能会分流出一部分的购房群体，缓解了市场上的供需矛盾，对住房供给相对充裕的区域的中低端的商品房市场形成竞争压力。比如前期广州金沙洲推出的保利西子湾低于周边20%左右的价格对市场形成了一定的冲击。但是具体影响程度将视推出的量而定。
2.3长期来看，有助于拉低平均房价，维护社会和谐
长期来看，土地面积的有限以及耕地保护的政策，使得我国可以提供的住宅用地将愈发稀少。完全社会化的供应体现将使得房价最终由中高层居民的购买力决定。因此，我们认为，由政府定价的保障性用房的推出有助于保障底层居民的利益，维护社会稳定和和谐。
但是，由于土地资源的供给的有限，保障性用房的推出必然减少了商品房的用地，造成商品房供应的不足和紧缺。预计未来商品房特别是土地资源相对紧张的东部地区，比如上海、广州等，商品房的房价将进一步上升；而资源本身就相对充裕的中西部地区，大量推出保障性用房必然降低楼市特别是中低档房上涨的预期，比如武汉、昆明。
3.未动摇商品房根基，维持行业增持评级
虽然新加坡和香港面积都不大，但是香港却诞生了全球最大的几家房地产公司包括新鸿基、和记黄埔等，而新加坡的公司只能寻求国外的发展机会。
这种现象的根源新加坡的商品房根基基本已经不复存在，开发商的生存空间极其有限。
而我国的情况，将更多类似于香港，未来很长一段时间，商品房和保障性住房将同时存在，并且商品房依旧是社会的主角。我们认为，开发商的主要收益来源将依旧是商品房的建设，而适当参与保障性住房的目的在于：
(1)限价房的投资回报率基本达到公司要求。根据广州开发商的经验，限价房的回报率相对较低，但是一方面由于项目的周转速度较快，同时政府辅有部分商品房项目作为补偿，因此，投资回报率基本能达到公司要求。根据万科的测试，项目的IRR依旧能达到18%以上。
(2)出于建立和维护政府关系，拓宽土地资源的问题，开发商会选择参与建设部分保障性住房。
因此，从这个层面上讲，市场的游戏规则并没有发生显著的改变，开发商的盈利模式也没有发生根本的逆转，前期部分投资者担忧行业会因为政策的出台发生根本性的转折，我们认为，这种现象出现的概率较小。我们维持对地产板块的增持评级，推荐万科、保利、金融街和张江高科。
(江征雁 申银万国)
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