兴业证券推荐造纸行业3金股

　　太阳纸业：国内高端纸市场的领军者

　　主要产品文化纸、白卡纸行业景气度高企，铜版纸行业向好趋势明显。公司目前具有文化纸产能30万吨，白卡纸产能45万吨，铜版纸产能45万吨，三者合计占公司总产能的80%，将从行业景气中充分受益。

　　管理团队高效、务实，管理机制灵活顺畅，是公司发展壮大的重要保证。公司的ROE一直保持业内领先水平，且吨纸投资额为3800元/吨，远低于行业平均8000元/吨的水平。显示了公司卓越的管理能力。

　　公司产品定位高端，竞争力强。在一个竞争较高的行业中，规模大、定位高端，具有灵活定价能力的生产企业往往具有更强的市场竞争力。公司目前产品价格在行业内均处于领导者地位，其中，白卡纸价格比市场价格高200-300元，高档文化纸价格比市场价格高300-500元。

　　2008年亮点频频。新建项目25万吨激光打印纸、15万千瓦电热厂工程已于2007年下半年投产，2008在降低成本的同时，将进一步贡献业绩。13万吨化机浆生产线以及40万吨液包纸项目陆续投产将成为公司2008年新的利润增长点。

　　预计2007-2009年EPS分别为：0.99元、1.43元、1.77元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司最大的弱点在于对于上游原料的控制力偏弱，纸浆自给率低，进口依存度高，未来随着国际木浆价格高位运行，对公司业绩的影响显著。

　　博汇纸业：子行业景气度高企的最大受益者

　　主导产品文化纸盈利能力大幅提升，白卡纸景气度高企。目前公司两大纸种合计产能为45万吨，占公司总产能的56%。文化纸受节能减排政策影响，毛利率已经达到了26%左右，随着政策的进一步落实，我们认为2008年公司文化纸的毛利率有望继续上升。同时，受益于白卡纸行业景气度的高企，公司20万吨白卡纸在2008年将进一步增厚业绩。

　　新建项目15万吨石膏护面纸和9.5万吨化机浆未来前景看好。石膏护面板2008年将全面达产，毛利率约18%左右，成为公司2008年新的利润增长点。而新建项目9.5万吨化学浆将于2008年4月份正式投产。届时将全部满足25万吨白卡纸的生产所需，预计每吨可节约成本1500元左右。

　　35万吨的白卡扩产计划值得期待。公司目前白卡纸的实际产能为25万吨，基于白卡纸市场的持续向好，公司计划再扩产35万吨，若项目进展顺利，预计2009年下半年即可投产。届时公司纸品总产能将达到120万吨，增长50%以上，新项目将成为公司2009年新的利润增长点。

　　预计公司2008-2010年的EPS分别为：1.26元、1.61、1.66元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、文化纸、白卡纸是目前景气度最高的两个行业，但是这种高景气度持续时间存在一定的不确定性，如果景气周期反转，公司业绩将受到极大影响。2、新项目的市场开拓存在不确定性。公司2008、2009年新项目较多，是业绩的主要看点，如果新项目投产后市场前景低于预期，也将使公司的业绩大幅受挫。

　　晨鸣纸业：造纸航母即将启航

　　行业景气回暖使开工率不断提升，产能充分释放。2007年以前，由于行业低迷，开工率一直低位运行。公司2006年实际产量243万吨，开工率仅81%，2007年以来，随着行业景气度的回暖，各纸种价格持续攀升，目前开工率已达100%，产能已充分释放，预计月均贡献净利1.3亿元以上，同比增长100%。

　　30万吨超级压光纸项目和18万吨轻涂纸项目将进一步释放业绩。公司30万吨超压纸项目于2006年11月份投产，实际产能为48万吨，毛利率约24%，2007年将成为公司新的利润增长点，2008年产能将充分释放，进一步增厚公司业绩。此外，吉林晨鸣18万吨轻涂纸项目于2007年1月份投产，运行状况良好，也将成为2008年业绩增长的一个重要来源。

　　湛江项目将成为公司打造“林纸一体化”产业链的战略重点。湛江项目是国务院批准的全国最大林纸一体化项目，是公司下一步发展的战略重点。据了解，目前行业吨纸平均净利约为300-500元，而吨浆的平均净利在500-1000元之间，是造纸产业链中利润最丰厚的一环。所以湛江项目将使公司的盈利能力实现飞跃，是公司未来几年的一大看点。

　　预计公司2007-2009年的EPS分别为预计2007-2009年EPS(未摊薄)分别为：0.68元、0.93元、1.01元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司目前所面临的主要风险来自于“林纸一体化”项目。未来如果木浆供给大幅增加使盈利能力下降，则公司的业绩将远低于市场预期。

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