经营业绩猛增频繁换仓影响回报

⊙海通证券 吴先兴

　　
　　
　　 已实现收益占比较大

　　
　　 目前。344只基金公布了2007年年报，其中包括272只股票混合型基金，4只QDII基金、29只债券保本型基金和39只货币型基金。从目前公布的经营业绩来看，344只基金2007年全年实现收益7825.01亿元，为2006年全年实现收益的626.32%。另外浮动收益3267.7亿元，实现经营业绩11092.71亿元,均远远高于2006年水平。 2007年基金业绩大幅增加，主要缘于两个方面的原因，首先是基金规模在2006年的基础上急剧增加，2007年底全部基金份额达到22165.28亿份，而2006年底基金份额仅为6120.94亿份，相比扩张了近262.12%；其次是市场单边上涨的牛市行情，规模占绝大部分比例的股票混合型基金全年的净值增长率为121.16%。另外从已实现收益和浮动收益的占比来看，2007年已实现收益的占比达到70.54%，而2006年的占比为46.02%,说明2007年基金将部分获利丰厚的股票及时变现，主要基于三个方面的目的，一方面是为了寻找新的市场热点而实现部分收益，另一方面是为了大比例分红回馈投资者，同时在四季度市场下跌时，通过现金分红，减少投资者的投资风险。再者就是四季度大盘的宽幅震荡较为剧烈，基金将现有收益落袋为安。

　　
　　
　　
　　 股票收入贡献最大

　　
　　 272只股票与混合型基金2007年上半年股票收入为8086.36亿，占总收入的97.75%，而债券收入为54.83亿，较2006年的15.41亿有所增加，股票收入的增加一方面源自2007年股票市场的单边上涨所致，另外一方面，在2007年市场大幅上扬的驱动下，散户纷纷转投基金，股票混合型基金的规模增加幅度较为剧烈。债券收入的增加在债券市场不甚理想的环境里，可能主要是受益投资规模的扩大所致。2007年上半年权证收入80.52亿元，与2006年相比有较大幅度增加。权证收入的增加主要是在其正股大幅上涨的带动下收益大幅增加。从数据上看，股票收入对股票与混合基金的已实现收益起到了决定性的作用。

　　
　　 2007年上半年，债券保本型基金的股票收入为103.74亿，较2006年全年的27.90亿增加超过271.83%；而债券收入为13.87亿，高于2006年水平；权证收入为2.20亿元，较2006年减少了0.89亿。从收入构成上来看，2007年股票收入占总收入的83.82%。

　　
　　 频繁换仓影响回报

　　
　　 根据中报数据，我们可以大致估计出基金投资股票的周转率情况。相比2007年上半年股票混合型基金的股票周转率，2007年下半年有显著提高，2007年下半年股票周转率加权平均为4.43，超过去年同期水平，与2006年下半年相比，也有一定幅度的提高。整体来说，2007年全年的股票市值周转率均超过2006年，这说明2007年股票混合型基金对股票资产的买卖频度提高，尤其是下半年，换手频繁，体现出股票混合型基金不断获利了结，一方面用于大比例分红，另一方面为跟踪市场热点挖掘上涨空间较大个股准备资金。再者就是四季度市场调整幅度较大，上半年涨幅较大的蓝筹股跌幅居前，基金为减少风险，可能存在加大小盘股票的投资额度，由于小盘股热点转换较快，势必加大了基金股票市值的周转。从规模上看，规模较大的基金在股票周转要低于规模较小的基金。从业绩表现上来看，2007年，净值增长率的绝对水平较2006年基本持平，从净值增长率同周转率的相关性来看，呈现负相关，说明频繁换仓在一定程度上影响了基金的业绩。

　　
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