软件行业：增速呈现回升态势推荐3只股

　　投资要点：

　　2007年，软件行业增长平稳，但增速有所放缓，2008年1-2月，软件产业增速呈现回升态势。从软件产业收入构成来看，软件产品服务化趋势在2008年更为显著。2008年1-2月，软件服务收入增长最快，居于各细分行业之首，同比增长38.3%，比软件行业高9.6个百分点，并且这个增长趋势将在未来相当长一段时间内持续。

　　大部门制改革方案正式定型，信息产业部和国防科工委合并成立工业和信息化部，这预示着工业信息化建设将全面加快。国家规划布局内重点软件企业名单公布，这些企业获得税收政策优惠，企业所得税率为10%。新“18”号文预计2008年对外发布，将从投融资、技术出口、政府采购等多方面给与软件产业更大的政策支持。

　　我们认为，软件行业投资策略重点应该关注三个方面，一是享受产业政策扶持的企业，二是关注和工业信息化进程联系紧密的公司，三是关注软件业的长期服务化趋势，投资软件业内的龙头企业。

　　目前软件行业整体估值水平偏高，结合行业内上市公司目前的经营状况，我们给予整体软件行业“中性”的投资评级。在个股方面，我们给予用友软件、东软股份、航天信息“推荐”的评级。

　　(三)行业经济效益有所下滑

　　2008年1-2月，我国软件产业效益出现下滑，共实现利润总额68.6亿元，同比下降4.6%。效益下滑的原因主要有两个方面，一是人民币持续大幅升值，不但增加了国内软件外包企业的成本，而且造成以美元结算的外包收入的减少，直接影响外包企业的效益，二是对于美国经济衰退的预期导致全球半导体行业增速下降，全球企业IT支出紧缩，国外大型软件企业进一步加强了对国内市场大客户群的竞争，部分中小型软件企业效益下滑。

　　二、行业发展趋势

　　(一)软件服务(SaaS)将成为软件业的重要模式

　　伴随着软件产业的不断创新，SaaS(软件即服务)模式正在进入包括传统管理软件在内的各种应用软件市场中，IDC在2008年IT市场十大趋势预测中将SaaS的发展排在了首要位置。SaaS是指通过Internet提供软件的新模式。终端用户不需要将软件产品安装在自己的电脑或服务器上，而是按某种服务水平协议(SLA)

　　直接通过网络向专业的提供商获取所需要的、带有相应软件功能的服务。和传统软件模式相比，SaaS模式具有建设成本低、维护成本低、投入风险小、入门容易等特点，是信息化的新模式，也是软件业的新趋势。

　　SaaS模式的出现，将对软件产业造成巨大的冲击。预计到2010年，50%以上的传统软件将会同时出现SaaS模式。如果传统软件提供商不进行战略转型，将会在未来的市场竞争中处于不利地位。计世资讯(CCWResearch)研究认为，2006年是中国SaaS市场从导入期进入发展期的分界点。未来十年将是中国SaaS市场的黄金时期，其市场规模将保持高速增长态势。该机构预计，2007年中国SaaS(包括工具类、管理类和开发类)市场规模将达到98.1亿元，未来五年的复合增长率为33%。目前，国内外知名企业纷纷转向试水SaaS模式。国际公司包括微软、雅虎、Google、eBay、亚马逊等在内，国内有以中国电信、中国网通、中国移动和中国联通为代表的电信运营商，也有以用友、金蝶、金算盘、SAP、Oracle等为代表的软件提供商，还有以阿里巴巴等为代表的网络服务提供商。

　　伴随着SaaS的不断发展，软件产品服务化趋势在2008年更为显著。2008年1-2月，软件服务收入增长居于各细分行业之首，并且这个趋势将在未来相当长一段时间内持续。

　　(二)国际化分工将促进软件外包的快速发展

　　随着全球经济一体化的深入，软件产业的竞争与整合不断加强，软件产业全球化分工的格局正在逐步形成。世界各国根据自己的优势，在全球软件产业链上处于不同位置。如美国代表技术与服务引导型，日本代表嵌入式软件增值型，印度代表外包加工型等。

　　和IT硬件走过的道路一样，软件外包是软件产业在全球范围内分工和合作的必然结果。欧美日等发达国家的企业按照价值最大化原则，将“制造段”业务外包到人力成本低但技术和人才基础良好的地区。从事软件外包业务符合发展中国家软件业在全球软件产业链中所处的地位，也有利于其发挥比较优势。软件外包将在全球范围内进一步发展，并且传统的IT外包已经不能够满足客户对成本、速度和灵活性的需求，而新兴的业务流程外包(BPO)将在未来几年内成为外包的主要内容。根据相关机构预测，全球软件外包市场今后五年的复合增长率将达到18％左右，而我国外包市场五年复合增长率将达到35％以上。

　　(三)软硬件融合将带动信息化软件发展

　　软件与硬件关系日趋紧密，硬件通过软件提升功能，使得硬件的作用充分发挥并且更容易使用和控制，软件依靠硬件，才有了发挥作用的空间和载体，从而找到新的市场，二者融合所形成的诸如各类制造业嵌入式软件和面向行业应用的系统解决方案等新型软件领域，目前正在进行着速度极快的变革，预计未来的发展前景将会非常广泛。随着我国工业信息化步伐的加快推进，行业信息化软件将会在一个相当长的时期内起到促使产业升级的关键作用。在通讯、电力乃至整个制造业，行业信息化程度将不断加深，对于管理、财务等软件的需求也将会持续增长。以管理软件为例，预计2007－2009年，我国管理软件市场规模增长率将达到20％。

　　(四)集聚化和产品创新将决定软件产业竞争力

　　不同国家软件产业的发展,虽然体现出各个国家自己的特色,但包含着产业共同点，即将集聚化作为软件产业的发展模式。软件产业采取集聚化发展模式是由软件产业自身的特征决定的。理论上讲，,如果一个产业知识越是密集、信息变化越快、技术越未定型，集聚的效应就越明显，而软件业最符合上述特征。因此，软件产业采取集聚化发展模式最终目的是利用其所产生的集聚效应，提升软件产业竞争力。此外，除了产业集聚这个外因，产品创新也将作为内因来决定软件产业的竞争力。以源代码、专利、技术诀窍和流程所构成的自主知识产权，是软件企业来意存在和发展的基础。世界各国软件产业发展的经验表明，激励与保护软件产业自主创新，是促进软件产业发展的重要前提和有效手段。目前软件技术间的相互融合更是代表了当前软件产品创新的方向，唯有坚持产品创新，才能有效把握软件产业发展趋势，提升软件产业竞争力。

　　三、行业投资策略分析

　　(一)关注产业政策扶持

　　作为高科技行业，软件产业一直受到产业政策的大力扶持，在《软件产业“十一五”专向规划》中，提出了做大产业规模，加速软件国际化进程，加快出台软件和集成电路产业发展条例等一系列要求和措施。2008年3月17日，国家发改委、信息产业部(现为工业和信息化部)、商务部、税务总局下发通知，联合发布了2007年度国家规划布局内重点软件企业名单。名单显示，162家企业被四部门联合审核认定为重点企业。通知表示，根据《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》的规定，国家规划布局内的重点软件企业当年未享受免税优惠的，按10%的税率征收企业所得税。根据新《企业所得税法》规定，高新技术企业按15%优惠税率征收，这就是说税收政策对于软件企业的扶持力度要大于对于其它高科技产业的扶持力度。税收优惠有利于鼓励并推动骨干和重点软件企业加快发展，体现国家的产业导向，有利于降低国家规划布局内重点软件企业的实际税负，从而将资源向优势企业为集中。

　　(二)关注工业信息化进程

　　2008年3月11日，大部门制改革方案正式定型，信息产业部将和国防科工委合并成立工业和信息化部，这预示着工业信息化建设将全面加快。改革开放三十年来，廉价劳动力和劳动密集产业曾作为国民经济发展的重要支撑点，带动我国经济的繁荣与发展。然而进入工业时代中期，形势发生了变化，要实现国家持续稳定发展，必须走新型工业化道路。与信息化的有效融合，实现产业升级是打造新型工业化的关键。在这个过程中，信息化的作用不容置疑。

　　目前来看，我国工业的信息化程度仍比较低，尤其是国内工业中小企业的信息化程度还非常低。这预示着作为实现工业信息化的关键产业，软件行业面临着巨大的发展空间，而随着工业信息化的进程，这些需求空间将会被逐步打开。借鉴美国、日本软件行业促进工业信息化建设经验，可以看到主要通过两种路径来实现，一是传统工业借助软件技术实施现代化管理，从而提高企业生产、管理效率，二是将软件技术直接融入传统制造业产品，改变产品形态，在通讯、消费电子、装备制造等行业领域取得优势。因此，关注工业信息化进程中的软件行业发展，重点要关注管理软件厂商和行业应用软件厂商。对于管理软件需求增长，前文有所论述，对于行业应用软件厂商，随着行业信息化的加快，各行业背景和特点越来越明显，对解决方案要求不断提高，其软件需求也将实现高速增长。

　　行业信息化软件应用主要集中在银行、电信、电子政务、物流、电力、医疗等行业。银行业信息化相对成熟，但是随着对银行核心系统、中间业务、自助服务、数据集成等业务需求的增多，预计未来5年内银行业软件投资的年均增长率将超过20％。电信业软件投资主要集中在系统更新和服务外包方面，此外对于用户分析还需要更为系统的数据挖掘工具，尤其是随着2008年我国3G建设的逐步展开，无疑会增加电信业的软件服务投资。电子政务主要包括税务、社保和财政、水利等，未来几年，金税工程、金保工程、金财工程将稳步推进，对于行业软件的需求也会稳定增长，而政府其他部门如水利、质检、法院等电子政务需求也会进入快速增长期。此外，包括电力信息化、物流信息化、医疗信息化软件在未来几年的年均增长率都将在20％以上。

　　(三)关注软件服务化趋势

　　随着国内IT投资的逐年增加，硬件投资目前已经具备一定的基础，在此情况下，软件投资增长速度将会显著加快，而在软件投资中，服务化趋势明显。信息化程度的提高使得业务流和信息流都完全依赖信息系统，软件在企业中的地位变得越来越重要，而IT管理、流程管理往往需要耗费大量人力和财力去维持正常运转，因此无论是从经济性还是专业分工的角度，产品与服务的相对分离是一个长期趋势，软件服务必将成为今后软件产业的主要模式。

　　目前我们所说的软件服务主要包括IT管理、软件外包、系统咨询、软件开发与集成等，随着互联网以及移动通讯技术与软件行业的融合，以新的商业模式(SaaS)来提供服务将更快推进软件服务的发展步伐，这些商业模式已经在IBM、SAP和印度的一些软件企业取得了成功。从领域细分看，依据Gartner预测，IT管理、系统咨询等高端软件服务未来五年的复合增长率将达到25%左右，并且整个软件服务未来五年复合增长率也将达到15%。由于目前软件服务A股上市公司主要从事软件外包业务，因此关注软件业服务化趋势，重点应该关注增长较快的软件外包服务厂商(IT管理)。

　　四、重点上市公司分析

　　(一)软件行业上市公司投资评级

　　目前，A股的软件行业板块共有软件企业25家，根据WIND最新统计(4月1日)，2008年预测市盈率39倍，高于A股总体31倍预测市盈率和信息技术业37倍的预测市盈率。作为创新性最强的高新技术产业，我们认为软件行业应该获得高于国内其它行业的估值水平。但是从国际比较而言，目前国际上的软件企业的平均市盈率在20倍左右，考虑到国内软件企业的高速成长性，我们认为国内软件行业的市盈率水平应该在30倍左右。结合目前的估值状况，我们给与整个软件行业“观望”的投资评级。

　　对于软件行业内部，在软件业整体稳定快速增长的背景下，2008年国家将逐步出台相关政策，扶持软件企业做大做强，因此具有规模优势和创新优势的大型软件企业将会得到更好的发展机遇，从这个方面，我们认为应该重点关注龙头企业，如用友软件、东软股份等。同时从行业信息化角度来看，我们认为应该重点关注具备一定竞争优势的行业软件供应商，如航天信息、武汉凡谷、远光软件等公司。

　　(二)用友软件

　　用友软件是国内最强的财务软件和ERP软件供应厂商，在企业管理软件市场有领先的市场占有率，连续五年蝉联中国ERP市场占有率第一，客户涉及众多行业的大型公司。作为行业龙头，公司不仅有强大的研发实力，而且基于对行业的深刻认识，积累了丰富的经验。

　　2007年，公司定位于中高端集团客户的NC系列产品同比增长50.55%，增速要超出市场预期，这显示出目前大中型企业用户的管理软件需求出现加速。我们认为随着工业信息化进程的加快，中短期里看，公司在中小企业的管理软件市场需求将会快速增长，市场空间巨大。在这个领域，竞争的主要焦点就是产品的性价比，包括产品的成熟程度与适用性，产品开发的边际成本等，软件的适用性越高，产品的边际成本越低，市场竞争力越强。目前，用友软件花了很多精力在提高产品的广泛适应性上，随着U9产品的推出，公司的技术水平、市场竞争力和成熟程度有望有一个较大的提升。

　　此外，公司紧跟全球软件发展趋势，加速从软件产品向软件服务转型，未来的重要成长动力将来自服务模式的创新和客户价值的挖掘，包括基于服务架构的产品和产品的服务化等。公司2008年将推出SOA产品U9和针对中小企业的SASS服务计划，均体现了这一趋势。

　　结合公司2007年年报，考虑软件行业的高速增长趋势以及公司产品在行业中的竞争地位，我们预计2008、2009年，公司EPS将达到1.58、1.92元，2008年动态市盈率32倍，2009年动态市盈率26倍，给与“推荐”评级。

　　(三)东软股份

　　2007年，公司离岸外包收入可达1.5亿美元左右，是国内软件外包企业的龙头。公司的软件外包主要以日本为主，近期也在大力开拓欧美市场。同时公司在国内社保、电信、电力、烟草等行业信息化领域中也占有较大份额，是国内五大IT服务提供商之一。

　　近几年来，公司通过经营策略的有效落实，软件外包收入高速增长、国内软件和系统集成业务也实现突破性发展。在在信息安全领域，诺基亚与东软的战略合作结合了诺基亚的领先优势和东软的本土优势，FW5200-IP391接连签订武汉资信、邯郸钢铁、福建移动等项目，合作模式良好。

　　股份公司与集团合并，实现整体上市。合并后，预计公司在国内离岸外包业务中的市场占有率将达到8%以上，规模优势明显。并且在国内信息化领域，股份公司与集团公司业务能够更好的融合。尽管人民币升值对公司的外包业务带来一定的不利因素，但是我们认为在全球外包高速发展的状况下，公司能有效将之消化。

　　我们预计公司2008、2009年每股收益将分别达到0.85元和1.12元，2008年动态市盈率36倍，2009年动态市盈率28倍，给与“推荐”评级。

　　(四)航天信息

　　航天信息2007年年报显示，公司07年实现营业收入48.24万元，同比增长30.22%，每股收益1.53元，来自经营活动的现金流达到42.7亿元，每股经营活动产生的现金达到1.39元，保持了良好的财务状况。

　　在主营业务方面，公司防伪税控系统及配套设备在经历了2006年的爆发性增长之后，2007年趋于平稳，毛利率仍维持在49%的水平，占公司收入比例由上年同期的43.83%降至本期的34.41%。同时，公司计算机销售、商品销售以及网络、软件与系统集成业务成为推动公司收入增长的主力。公司正在着力开辟除防伪税控系统之外的其他行业信息应用领域，充分发挥渠道优势，已经从以前单一的防伪税控系统提供商发展成为一个适度多元化的行业信息系统集成商。根据公司2008年度披露，预期实现营业收入为58亿元。

　　我们预计公司2008、2009年每股收益将分别达到1.85元和2.26元，2008年动态市盈率28倍，2009年动态市盈率22倍，给与“推荐”评级。 (来源：南京证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。