把握不同分配方式的投资机会

　　　□西南证券 张刚

　　截至3月31日，沪深两市共有816家上市公司披露了2007年年报，其中推出分配方案的有551家，占比达到67.53%。按目前的情况看，有希望超过2006年年报52.82%的比例。

对于上市公司不同的分配方式，投资者在不同的阶段会有不一样的偏好。那么，我们该如何看待上市公司的不同分配方式呢？

　　三种分配方式

　　上市公司实施分配主要有三种形式，即现金分红、送红股和转增。从财务指标上看，上市公司实施现金分红或送红股的分配来源主要是未分配利润，转增的分配来源是资本公积金??股本溢价部分。未分配利润是上市公司当期和以往年度的滚存利润，往往是盈利能力强的上市公司，分配能力也高。而资本公积金的股本溢价部分，通常是上市公司在实施首发融资、增发或配股再融资时获得的，跟当期的盈利状况关系不大。

　　通常情况下，用以评判上市公司分配能力的财务指标是每股未分配利润和每股资本公积金，数额越高，说明分配能力越强。另外，若要考量上市公司现金分配能力，还可以结合每股现金流量净额来分析，数额越高派现的能力就越强。如果每股未分配利润较高，而每股现金流量净额很小或为负值，那么，上市公司就仅具备高比例送股的能力。通常这样的上市公司处于投资活动较多的成长期，现金需求量较大。

　　三种方式影响不一

　　这三种分配方式的共同点就是，无论哪一种，在实施过后股价都要进行除权或除息处理。由于A股上市公司送股的时候需要缴税，往往会在分配方案伴随一定的现金分红，但普通投资者缴税是由上市公司代扣代缴的，实际上投资者拿不到这部分现金。如果上市公司业绩能够持续增长，同时当时的整体市场表现良好，在除权、除息之后便会出现填权行情，即以上升走势来回补除权或除息形成的缺口。相反，如果上市公司缺乏业绩持续增长的能力，或实施分配前股价被过度暴炒而累积了较大的升幅，或整体市场运行状况不佳，便会出现除权后的贴权行情，即下跌走势。这样，在牛市阶段，投资者在分配方式上更倾向送股，因为获得的股票还有升值的潜力。而在熊市阶段，投资者则青睐派现。而转增的分配方式除了不用缴税以外，对股价的影响和送股一样。

　　对于送股和派现，每10股派1元和每10股送1股，对于上市公司未分配利润的减少额是一样的。只不过，送股相当于以股票的方式给予投资者回报，并未实际减少上市公司的现金，相当于投资者进行了再投资。而派现则是公司将是否再投资的选择权给了投资者。境外上市公司实施现金分配的方式较为普遍，含境外上市外资股的A股公司也通常采取现金分配方式。

　　把握上市公司分配机会

　　沪深两市中，连续在2004年、2005年、2006年年报中实施分配的上市公司有502家，占上市公司总数的近三分之一。从历史上看，这些公司有着年报实施分配的惯例，2007年年报有望继续给股东以回报。2004年年报以来，每半年实施分配一次的上市公司便只有中国石化一家，而境外上市公司甚至有每季度实施一次分配的公司。可见，A股上市公司需要进一步改善对广大投资者的回报。

　　由于参与实施定向增发的上市公司股东，持股冻结期在12个月以上，尤其是机构投资者以现金认购，上市公司可能会提供较为丰厚的分配回报。而在2007年实施定向增发的上市公司中，剔除以资产认购的部分，66家上市公司中参与定向增发的股东持股将于2008年陆续解冻。

　　此外，如果上市公司股价过高，往往会因流动性偏差而较难被机构投资者大规模持有，从而使上市公司再融资存在一定困难。为了增强流动性，具备条件的上市公司通常会采取大比例送股或转增来摊薄每股价格。

　　从历史经验看，如果在年报高比例分配披露之前公司股价出现较大的累计涨幅，则很可能在年报公布后出现“见光死”现象。同时，刻意高比例分配而暂时抬高股价，还可能造成上市公司今后持续分配能力下降。所以，投资者在把握投资机会的同时，也要关注股价表现和上市公司的持续经营能力。

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