海通证券预计防御性策略主导二季度热点演变

　　日前，海通证券(600837)研究所发布了最新的《2008年第2季度A股市场投资策略报告》，报告认为自去年10月份以来的中级调整行情将于4月上旬前后时间段结束。市场在对海内外数项重大利空因素以极度悲观化预期消化后，希望将随之诞生，预计二季度A股市场有望产生一轮较为可观（自最低点算起，上证综合指数向上反弹的空间有望达到约30%）的持续性向上反弹行情。

不过，从稍长一段时间看，报告认为年内A股市场呈箱体运行格局的可能性较大，预计上证综合指数上限与下限点位分别在5000点与3000点一带。

　　从估值角度看，统计数据显示，截至4月3日收盘，全部A股与沪深300指数以前推12个月计算的PE值分别为27.4倍与26.8倍。因此，报告认为，作为未来两年业绩年均增速一致预期高达近24％的新兴市场，A股市场上述估值水平下的一批行业已经具备价值投资吸引力。

　　因此，报告判断自去年10月份以来的中级调整行情将于4月上旬前后时间段结束。而促使A股市场走势可能于4月上旬前后时间段构筑“拐点”的重要诱发因素，或者说逐渐改善市场预期的“催化剂”主要包括以下五个方面重要内容：其一，从宏观经济层面看，预计我国宏观经济增速有望实现“软着陆”，且自三月份起，我国CPI同比增幅趋于平稳后有望逐渐回落；其二，从业绩角度看， 预计A股总体业绩增速不会跟随工业企业利润增速下滑而严重滑坡，因此，报告判断A股公司2008年1季报总体业绩增速有望超出市场预期（市场普遍预期低于30%），增速有望超过34%；其三，从政策层面看，近阶段新基金获批速度与发行节奏加快等重大因素的存在，表明市场政策面正由负面转为有利；其四，人民币加速升值将再次提升海外资本对A股资产投资需求；其五，从海外市场角度看，伴随四月份国际大投行年报与季报陆续公布完毕，全球股票市场对美国次级债危机的消化将暂告一段落，预计二季度海外股票市场运行趋势可能由此前的极度悲观转为有利。

　　报告认为，A股市场在经历了时间跨度超过5个月、累积最深跌幅超过40%（截至4月2日，上证综合指数累计最深跌幅约为46%）的中级调整行情之后，市场投资者信心已丧失殆尽。因此，寻找具有相对安全边际投资品种的防御性策略，将在很大程度上主导二季度市场热点的演变。

　　具体说，在行业配置方面，报告指出，从保守防御策略角度，看好受宏观调控与通胀影响不明显的稳定增长性行业，重点可关注保险板块、商业地产股、交运辅助板块（包括公路、机场与港口）、零售板块与医药板块等；从积极防御策略角度，看好拥有相对估值优势与PEG估值优势的双周期性行业，重点可关注银行板块、住宅地产板块与证券板块。从相机抉择策略角度，建议关注固定资产投资增速一旦反弹给需求周期性行业带来的潜在投资机会，如钢铁板块与机械板块值得密切关注。

　　虽然报告对2008年第2季度A股市场运行趋势持乐观预期，但也同时指出了未来一段时期A股市场潜在的系统性风险依然存在：一是我国宏观经济一旦出现“硬着陆”，将会对A股公司未来业绩增速产生重大负面影响；二是我国当前显著的通胀压力在未来时间若一直居高不下，同样会对A股公司总体业绩增速预期产生显著负面影响；三是“大小非”解禁与再融资因素可能引发的市场资金供求失衡问题；四是如果美国股票市场在二季度行情中再度出现显著创新低行情，则市场认可的A股市场合理PE估值中枢存在进一步下调的潜在风险。

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