光大证券：上海医药 经营平稳长期趋势向好

　　2007年经营平稳，净利润内6627万元，同比下降4%：公司2007年实现销售收入139亿元，同比增长22%；实现净利润6627万元，同比下降4%，EPS0.12元。公司销售收入的大幅增长主要来自于商业销售，商业销售同比增长约25%。公司2007年经营情况比较平稳，但是由于华源长富亏损，影响了公司的盈利情况(华源长富亏损影响上市公司利润约1500万元)。如果剔除华源长富亏损影响，公司2007年实际盈利增长约17%，业绩增长趋势非常明确。

　　2008年主要增长点：合资公司利润贡献、OEM逐步展开：我们认为公司2008年业绩增长趋势明确，主要的亮点①合资公司(铃谦)开始贡献收益，预计公司每年从合资公司收取服务费约3000万元；②OEM逐步展开，乐观估计2008年下半年试生产。如果外资公司合同全部执行(每年20亿片的加工规模)，贡献利润约2000万元；③同时公司在2007年发行7亿元短期融资券，2008年预计节约财务费用约1400万元。

　　我们认为公司2008年经营情况向好，依据最新模型测算，公司2008年-2009年EPS分别为0.24元(如果考虑合资公司股权转让投资收益，EPS为0.39元)、0.37元，如果以2009年30倍估值，公司6个月目标价格11元。短期看，公司目前股价基本合理，长期看，公司华东地区分销渠道的价值非常明显，未来业绩有较大提升空间，因此我们维持公司“增持”评级。公司另一个投资逻辑是博弈大股东上药集团资产整合，但是资产整合的方案和时间点具有很大的不确定性。

　　风险分析：运营效率提高低于预期，OEM进展低于预期。

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