股指期货强化市场自我调节机制

　　　平安证券衍生产品部 刘英华

　　近期，国际国内宏观环境发生一些不确定的变化，带动我国资本市场整体波动明显加剧。自去年10月份以来，沪深300(3630.812,-57.31,-1.55%,吧)指数的波动率一直增加。

以3个月为区间计算沪深300指数的年化波动率，2007年10月份，约为30%，而在2008年3月份，达到45%。在内外环境不确定性加剧的情况下，一方面需要国家宏观政策和窗口指导的作用稳定市场预期，另一方面也亟需借助风险管理工具，强化市场的自我调节机制，发挥看不见的手的作用。而股指期货作为风险管理的有效工具，在提高经济体弹性，增加资产配置效率等方面可以发挥重要的作用。

　　股指期货可以提高经济体抗风险的能力，起到减震器的作用。以2008年3月27日的数据计算，我国沪深A股的总市值达27.85万亿，我国的证券化率超过100%，这意味着资本市场对我国经济体的影响作用越来越大，而经济体平稳发展迫切需要提高自身对系统性风险的弹性。股指期货能够把现实经济生活中的风险剥离出来，变成可交易的产品，风险就可以得到有效释放。通过风险交易，风险回避者可以将风险转移给风险偏好者；或者，当两个风险回避者之间面临的风险具有互补性时，可通过风险交易使得双方都回避风险。再者，两个风险偏好者之间可以通过交易，使得双方的风险偏好都得到满足。这样就可以有效防止风险过度集中于某些参与主体，风险获得分散和化解，减轻了对经济体的冲击。

　　股指期货还可以帮助机构投资者规避资产组合的系统性风险，提高资产配置效率。按照有关规定，股票型基金的持有股票比例不得低于60%。然而，在缺乏风险管理工具的市场里，机构投资者只能通过做多获利。即使预计到宏观、外部环境等不利因素在增加，也无法通过套期保值避险。在近期指数的剧烈波动中，情况尤为明显。去年11月5日，A股市场总市值约为41万亿；而今年3月27日，A股市场总市值只有近28万亿，总市值大幅缩水33%。在此种情况下，机构投资者套期保值的需求大大增加。但因为缺乏风险管理工具，只能被动减仓，造成基金净值迅速下跌。近半年时间，股票型基金的份额加权平均净值的跌幅达22.52%，其中48个基金的净值跌幅超过25%。可见，我国机构投资者亟需股指期货来管理系统性风险，应对市场变化的不确定性，提高资产配置效率。

　　由此，我们看到股指期货不仅可以稳定市场、增加经济体抵抗风险的能力，还可以通过对不确定性价格的标价，为机构投资者提供避险工具，提高资产配置的有效性。目前，外部环境的不确定性以及宏观经济周期的变化，为股指期货的推出提供了较强的现实需求，股指期货的平稳推出将有助增强我国资本市场的自我调节机制，有助避免市场的非理性下跌或上涨，达到防范和化解风险的目的。

　　

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