新股发行市盈率 3年来首破20倍

　　金钼股份昨日网上发行，每股发行价格16.57元，网上申购简称为"金钼申购"，申购代码为780958。此次首发总量为53800万股，其中网下发行不超过16140万股，网上发行37660万股，发行区间为每股15元至16.57元。

按发行后总股数53800万股计算，公司新股发行价格区间对应的市盈率区间为15.79倍至17.44倍。

　　过去3年多来，20倍的新股平均发行市盈率，一直被认为是一级市场不破的"定律"。根据光大证券研究所提供的相关数据，当前有色金属板块的动态市盈率目前已经接近20倍。金钼股份的发行市盈率尽管低于此前20倍的平均水平，但能够在这个时点上仍然发到了15倍以上的市盈率，应该说，公司的基本价值还是得到了广大投资者认可。

　　新股IPO潮熄灭回升希望

　　刚刚反弹三天的A股再度被开启的融资潮扑灭。前日紫金矿业0.1元面值股票获准发行，昨日又逢金钼股份的申购日，15日还有两只中小板新股发行，最新消息又是四公司首发下周一上会，可见最近新股发行将掀起一轮小高潮。市场更有传言，在紫金矿业获准发行后，红筹股"海归"马上要集中发行了。与此同时，昨日一根大阴线将三天反弹的大半吞噬，市值单日蒸发1.22万亿，远远超过新股发行的融资额。

　　刚刚有一丝起色的A股如同一个病入膏肓的病人稍有好转，随即被要求为他人献血一样，怎经得起如此折腾？按照常理，这次反弹是源自八周连续暴跌之后的自救行情，带有超跌反弹的性质，也就是在没有重大利好救市的背景下产生，因此反弹的可靠性和持久性都要强于以前的途中反弹，中期底部确立的三大条件中有蓝筹回升和成交量放大两条已经具备，就欠政策东风，按常理反弹不会就持续三天就结束，如果政策再呵护的话有望逐渐回暖。但是目前来看不仅没有丝毫的利好消息，再融资还没有说法，却迎来了新股IPO的高潮，昨天的表现显示出目前的市场已经经不起任何的"忽悠"了。

　　这次反弹由大盘蓝筹股引发，昨日又是蓝筹股领跌，沪市前二十大权重股全线下跌，平均跌幅高达5.86%，其中中国石化、中国人寿、中国平安等均跌逾7%。一根大阴逼近前期低点，市场再次面临是下跌中继还是二次探底的方向性抉择。如果从机构自救的角度看，短短3个交易日的反弹，不论是时间和空间均较为有限，各路抄底和自救机构很难如此快速全身而退，这就决定后市在前期低点附近将有激烈争斗。

　　“破发门”后再扩容 新股发行回归低市盈率

　　今日金钼股份上网发行，这是上月大盘股接连上演“破发门”后，市场首度迎来“601”军团的新兵。自中国太保、中海集运和中煤能源相继跌破发行价后，新股不败的神话就此破灭，高市盈率发行新股的问题再度为市场所诟病。此时金钼股份以低于20倍的市盈率发行，无疑吸引了市场关注的目光。

　　今年1月19日，金钼股份就过会成功，但此后并没有像其他新股那样在过会后2-3周左右安排网上发行，而是一直拖到今日。除了新股暂停发行了一个月的客观因素外，在此期间，大盘连续暴跌，孱弱的市场环境也使得保荐机构不敢贸然推出大盘新股，以免对于资金面极为紧张的市场雪上加霜。如何顺利以相对合理价位发出，成为一道考验保荐机构智慧的难题。

　　有资料显示，从2005年初询价试点到新老划断之前，A股全面摊薄后的平均新股发行市盈率为20.4倍；从新老划断到2006年5月份全流通，为25.3倍；全流通到2007年8月底，为28.2倍。在破发的三只大盘股中，中国太保发行的市盈率为35.8倍，中煤能源的发行市盈率为43.71倍，中海集运的的发行市盈率为23.94倍。而对比海外成熟股市，新股发行市盈率一般在5～10倍左右。尽管中国股市处于发展最好的时期，但如此高市盈率的发行，已经过度透支了企业未来发展的潜力。许多新股在上市初创出高价后，便一路下跌，几个月内股价甚至跌幅过半，无疑对于投资者造成了严重的伤害。就算一个基本面良好的企业，也难以支撑如此之高市盈率下的股价。投资者若以所谓的“价值投资”理念去选择这些新股投资，残酷的现实无疑给这种说法一记响亮的耳光。最终长期持有的“价值投资”演变成为博取短期阶段性收益的“价值投机”。

　　新股的破发现象使得目前新股发行机制的弊端得到了充分的显现，询价机构对新股的定位能力存在很大的不足。这在一定意义上可以视为为新股发行制度改革提供了契机。在市场对于新股发行改革呼声日益高涨的情况下，金钼股份以15.81-17.47倍的市盈率低调入市，使得以往大盘股高市盈率发行的现象告一段落。

　　据金钼股份保荐机构人士透露，金钼股份在展开全面路演之前，除采取一对一的形式先行拜访了国内主要基金管理公司外，还专门组织了主要的买方机构研究员到金钼股份进行了一次临阵调研。保荐机构之如此细致地安排，凸显出弱市发大盘新股时其谨慎而微妙的心态。有分析师表示，金钼股份此时发行，除对自身是一次严峻的考验外，也是对A股市场一次很好的检验，A股后期走势或将通过新股申购情况以及新股上市后的走势透出些许信息。

　　而机构对于此次金钼股份低市盈率的发行大多表示了肯定。光大证券分析师江宇昆认为，金钼股份的询价结果应该说是一个不错的结果。多位市场人士也表示该价格区间较为合理，对投资者颇具吸引力。

　　随着高市盈率发行新股潮的迅速降温，新股发行机制进行改革的步伐也在逐步推进。中国证监会副主席范福春上月表示，目前新股发行制度改革一直在推进，已对发行制度中的一些方面进行了微调，比如回拨机制。监管部门会考虑新股发行制度向中小投资者倾斜的意见。深交所理事长陈东征对于新股发行方式也曾表态说，新股发行方式今后一定会做调整，但需要一定的时间。

　　金钼股份的低调发行无疑为新股合理定价发行开了好头，但在某种程度上说，这也是一个特殊时期下的发行机构对市场的一种妥协。要真正规范新股发行，还是要从发行机制的源头开始规范，才能真正将保障投资者利益落到实处。

　　

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