做空动力已收敛心态不稳 可能继续震荡

　　做空动力已收敛 市场心态仍不稳

　　□国都证券 张翔

　　根据观察，A股市场的资金已经有回流迹象，市场估值也回落至相对低位水平，做空动力明显收敛，结构性的投资机会开始显现。但考虑到宏观面的不乐观形势仍未明显转好，我们认为，近期参与反弹的资金并不具备稳定的预期，普遍期待的反弹行情很可能最终转化为反复震荡的筑底行情。

　　做空动力已明显收敛

　　从近日市场的种种迹象来看，做空动力已明显减弱，大盘再度出现大幅下挫的可能性逐步下降。

　　首先，经历了前期快速下挫后，基本面利空得到了阶段性的释放。市场对即将公布的3月份宏观经济数据，以及上市公司一季度业绩等可能对市场产生不利影响的因素，已有了较为充分的心理准备和估值消化。从本周部分上市公司一季度业绩预告来看，一季度盈利可能没有之前预期的那样悲观。

　　其次，A/H股价差的缩小有助于恢复投资者信心。从恒生A/H股溢价指数来看，与1月16日的收盘高点相比，指数点位已跌去30.3%，目前对应46.2%的溢价水平。中国平安、中国人寿、交通银行和工商银行4只权重股的溢价率都回落至15%以内。尽管我们认为弱市中出现股价倒挂现象的可能性很大，但至少近期H股股价的走强已经对A股市场形成了一定的支撑。

　　第三，各类场外资金入市迹象明显。新基金逐步进入建仓期，经历充分调整后的权重蓝筹股自然是其首选，这部分股票的企稳回升无疑会成为稳定市场短期止跌反弹的重要积极因素。在前期急速下挫大幅调整的行情中，部分优质个股被错杀，目前超跌的股价也吸引了不少长线投资者尝试性建仓。此外，在人民币升值的强烈预期下，场外热钱聚积，阶段性入市参与反弹行情的可能性也很大。

　　宏观面制约反弹信心

　　宏观面是市场挥之不去的顾虑。目前来看，市场可能已经部分消化了一季度的不利形势，但接下来的二、三季度仍然不乐观。如果物价持续保持高位，出口形势趋于严峻的状况也没有得到根本改观，那么目前入场的资金仍只能视作把握超跌反弹中的交易性机会而已。

　　昨日中国资本市场中出现了一个标志性的事件，即人民币兑美元汇率突破7元关口。“破7”或许不具有什么实质意义，但需重点关注的是人民币升值加速的势头。进入08年以来，不到4个半月的时间人民币就升值了4.3%，而在07年，同样幅度的升值则在10月底才实现。表面上多数投资者会看到人民币升值刺激了相关题材股的强劲反弹，但真正值得关注的却应该是出口型企业因升值加速而面临的种种挑战和打击。出口的下滑必将通过产业链将负面影响传递至更多相关行业。

　　而通胀压力同样是直接影响中国经济发展的重要因素。近期国际油价持续居于高位运行，一旦这一趋势持续下去，国内相关行业所面临的成本压力难以缓解。在这一背景下，宏观调控政策从紧的预期仍然难以转变，部分投资者期待信贷控制放松的可能性也不大。

　　总体来看，宏观形势决定了目前行情仍不具备积极做多的时机，而近期入场资金的心态也极不稳定。我们认为，降低对大盘反弹的预期很有必要，投资者需谨慎操作，面对可能展开的二次探底走势需要提前做好准备。