乐观看待二季度市场运行

　　中证投资 徐辉

　　始于去年10月份的调整，在上周显露触底迹象。来自政策、宏观、估值、上市公司一季报披露等多方面因素的推动，导致市场活跃度显著提升。笔者认为，近期市场已经进入了向好的敏感期：从长期看，市场估值的下移开始吸引长期投资者进入；而从短期看，随着3月份经济数据的陆续出台，人们对于通胀的忧虑有可能出现转机，而一季报的陆续披露则有望推动市场结构性行情的展开。

整体而言，笔者对二季度的市场行情还是较为乐观的。

　　市场估值开始吸引长期投资者

　　应该说，市场强力反弹的推动因素还是相当清晰的。它主要来自多个方面：国家新政策降低了投资者对企业未来盈利的忧虑；市场大幅下跌导致股票估值具有较强吸引力；中国经济的长期增长前景。

　　去年10月份以来，A股指数下跌超过40％，股票估值大幅回落使得上市公司业绩增速放缓的风险得到有效化解。考虑到上市公司2008年业绩仍有望实现25％到30％左右的增长，这使得当前的估值水平开始具有一定的吸引力。在前期市场较低位置，基于2008年收益的A股收益率已经下降到18倍的水平，A股的PEG水平已经回落到0.6到0.7的水平上；尽管与H股市场11倍、深圳B股市场10倍左右的估值水平，尚有一定差距；但是H股、B股市场事实上是处在一个非理性低估的水平上，这从大量的内部资本的买入行为（包括上市公司回购、大股东增持等）可以看出。

　　宏观环境趋于向好也为证券市场注入了活力。一是四月份的第一周，央行放缓了资金回笼力度，通过公开市场向市场净投放了110亿元资金，从而结束了春节后连续7周净回笼的态势。该信息对于近期较紧资金面而言是一个好消息；也可能在一定程度上表明央行对于当前资金面的新看法??当然，要得出这一结论，还有待于进一步的信息明朗；二是国务院出台宏观调控新“双防”政策，提出了防止经济下滑的新目标。这可能意味着我国的货币政策和财政政策将出现新的变化，这给市场注入了信心。

　　此外，在沪综指接近500日均线之际，平安保险公司开始大量买入股票型基金，表明以大型保险公司为代表的长期投资者开始进行大规模的建仓；而国际投资者罗杰斯先生也在最近几周开始买入A股，多少意味着A股部分板块估值获得国际投资者认同。

　　一季报预喜有望引爆结构性行情

　　近期，部分上市公司陆续披露一季度业绩预告，此举为投资者了解上市公司最新经营情况提供了最新的视角，由此也推动了相关公司股票价格的波动。总体来看，预喜类上市公司的数量要多于预警类上市公司。事实上，我们从一季度GDP增长可能会在10％左右的预测来看，上市公司一季度整体的增长情况并不需要担忧。整体经济方向还是往上走，GDP的增速应该可以维持在10%的增长，这意味着上市公司业绩的增长维持再15%-20%，利润的增长维持在30%。

　　从一季度上市公司业绩的整体情况来看，并没有那么悲观，虽然预警的公司比以往多一些，但预盈的公司也比较多。以4月10日一天的情况看，共有26家主板公司预告今年一季度业绩，工商银行和中信证券等16家公司预增，其中12家预计增长幅度超过50%；而另有10家公司预减或预亏。业绩预告显示，主营业务收入增长依然是上市公司业绩增长的主要动力。

　　大体来看，预增的上市公司主要集中在产品价格上涨的行业，比如黄金、煤炭、化肥、农产品等；此外，部分银行、券商类上市公司一季度收益增长也较快。而业绩预警的企业主要是受次贷危机、人民币升值、人力成本上升、原材料上升等影响的出口型企业，比如服装、纺织、外贸；以及下游企业等。一方面受人民币升值影响，外销型公司产品价格上涨影响了其产品在国际市场的竞争力；另一方面，受原材料价格上涨影响，企业成本压力比较大。

　　部分上市公司一季度业绩的大幅上涨会提振投资者信心，进而引发股票价格的合理回归。在这个过程中，银行、煤炭、造纸、化肥、农业等行业的上市公司值得投资者关注。而另一方面，一些受制于成本大幅提升（人民币升值、人工成本、原材料成本的大幅提升）的上市公司一季度收益出现了大幅下滑，短期股价表现仍然难以乐观。

　　选择与次贷危机绝缘的行业

　　短期而言，一季度上市公司的业绩有望引发股票价格的波动，这个过程中的选择可以从以上分析来把握。而从更加长期的角度来看，笔者认为投资者可以从两个角度来进行选择：其一是A、H估值接近的A股股票值得关注。目前A股市场聚集了一批A、H溢价接轨的大盘蓝筹公司，如工商银行、中国平安、中国人寿、中国中铁、海螺水泥、鞍钢新轧、中国铁建、招商银行等等。由于它们的价格已经接近颇具安全边际的港股水平，由此可见这些股票的价格具有相当的吸引力；其二是与次贷危机绝缘的公司。中长期投资应当主要从内需着手。最近一两年，我们要从美国经济衰退的方向来看中国经济，那些与美国经济联系紧密的A股上市公司，最好持谨慎态度。相对来说，机会可能来自内需，这也是未来一两年的投资方向，其中旅游和农业是值得长期关注的两个行业。

　　

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