季向宇：2008期货市场发展与产品创新

　　2008年4月12日-13日，第四届中国金融改革高层论坛在青岛召开，围绕中央经济工作会议精神和金融业全面开放的背景，就金融改革发展、多层次金融市场建设、监管与开放等方面展开研讨。搜狐财经对本次论坛做了报道：

　　季向宇（中国证监会期货部主任）：大家上午好，非常感谢主办方邀请我来做这个发言。

　　第一个讲一下国际期货市场的现状。2007年来看，国际期货市场成交量非常大，151.87亿手，同比增长28%。大家看这个图可以看到，从2000年开始，每年都有大幅度增长。这说明国际的金融延伸产品都呈现着非常好的发展势头。2007年金融期货和期权在国际上占有比较主导地位，市场份额比较大。从金融期货和期权它的市场份额，基本在90%左右。商品期货和期权是占9.2%，差距比较大。从国际市场来看，金融期货占着绝对的主导地位，商品期货量要小一些。2007年期权的成交量大于期货，期权占整个市场份额的54%，而期货是在46%左右，是这样一个大致的比例。国际上它的成交量比较大的产品，依次为：股指、个股、利率、农产品、能源、外汇和金属。因为中国没有金融期货，所以现在主要是农产品、能源和金属。

　　去年全球成交量靠前的金融合约，基本都是金融期货。大家看前四名，第一是韩国的，股指成交量比较大，为什么那么大？主要是设计的标的比较小。后几位基本都是美国和德国，所以美国目前来看基本主导了经营期货的前十个大的产品，基本都是美国的。另外还有一些是德国的。大家看，商品期货第一个排在二十名的是能源，原有期货成交量还是很大的，但是和金融期货相比还是比较靠后的。中国的农产品豆粕排在了三十名。目前全球期货交易量大致排名是这样的，最左边是期货和期权累加起来的排名，右边这个仅仅是有期货的。从期货和期权合起来看，芝加哥商业交易所排第一，韩国交易所排第二，巴西国际交易所排第七。中国的大连交易所排在第17位，期货和期权累加的，郑州排在24。

　　第二个大的问题，我介绍一下我国期货市场的发展状况。今年的一季度，我国的期货市场共成交了2.96万亿手，同比增长2倍。2007年，整个交易金额是41万亿。大家看，一季度已经成交了18.61万亿，基本达到一半了，所以今年一季度已经达到去年将近一本的交易量。大家从红色的柱状图来看，实际上从2000年整个交易量是处于谷底，只有3万亿。从2000年以后，整个市场发生了比较大的变化，成交量每年都是比较大的增幅，到了去年达到了顶点，到了将近41万亿。从今年的整个交易量来看，肯定是突破去年的。因为目前三个月，已经达到了18.61万亿，从交易量来看也说明一些问题，整个目前中国市场尽管没有期货，但发展的势头和市场参与程度是非常好的。

　　目前，我国期货市场总共上市是17个品种，全部是商品期货。目前农产品比重是最高的，因为这可以体现出来中国还是一个农业大国。农产品有10个品种，成交量占整个市场的86%，就是成交手数占了整个市场的总的成交手数的86.6%。成交金额农产品占整个期货市场的63.8%，都是一个比较大的比重。主要是玉米、小麦、棉花、白糖、大豆、豆粕、豆油、菜籽油，这些产品主要是农产品，这个量占中国整个期货市场的交易量的非常大的比重。另外有四个金属品种：铜、铝、锌和黄金。黄金是今年1月份刚刚上市的，所以在2007年统计是没有的，2007年统计的是铜、铝、锌，这三个品种的成交量只占整个市场的8.6%，但是成交金额还是比较大的。因为像铜、铝、锌成交价格还是比较高的，所以成交金额占了33.1%，比较大。另外还有三个能源和化工品种，成交量相对来说比较小，占4.8%，成交金额占3.1%。就是燃料油、PTA（化工原料）、聚乙烯。所以整个17个期货品种当中，农产品占比较大的份额。

　　大家看这个图，可能看不太清，基本上跟刚才说的比例差不多。大家看这个图的颜色就可以了，目前来说，成交手数排第一的是豆粕，大连的豆粕是手数第一。刚才我们比较一下，全世界排名，中国排第一的就是豆粕，排在全世界的第三十名。第二个是玉米，16.3%，也是大连的。另外就是大豆，也是大连的。为什么大连占的份额这么大？主要是中国的成交手数比较小，价格量比较低，所以反应在手数比较多。但是你看右边的饼状图是发生比较大的变化，是按照金额来比例的，所以成交金额比较大的是铜，占27.8%，占了全国交易量的1/4，这也说明手数和金额之间有很大的差异。但是国际上统计，惯例是按照手数来统计，不按照金额来统计。

　　现在来看，我国的商品期货在国际上确实有一定地位，2007年我国商品期货成交量占全球商品交易量的26%，总体交易量仅次于美国，经过这几年的发展，中国期货市场发展比较快速，各方面进步都比较迅猛。我国上市的期货合约大多数交易量都在全球排前三名。刚才说的主要品种，从粮食品种来说，一般情况下第一都是美国，有色金属铜、铝是英国排第一，中国排第二。所以我们在大的方面，基本上排名都在前三位。2007年我国农产品的成交量占整个市场份额比重更大，占整个市场份额的48.9%，相当于将近一半，位居世界第一。农产品按手数来算的成交量，实际上是超过美国的，但是金额比美国小。全球成交量最大的10个农产品期货合约中，有6个来自于中国。所以从这个数据来看，整个中国的农产品发展在整个全球商品期货中，还是不错的。

　　2007年整个全球期货市场成交比较大的商品期货的大致排位，第一就是能源，美国的轻质原油；第二就是豆粕；第三还是美国的能源，有是原油；第四是中国的玉米；第五是美国的玉米；第六是英国的能源，也是原油；第七是大连的黄大豆；第八是大连的白糖；第九是中国上海的天然橡胶；第十是英国的铝。所以从这个排名来看，原油占了比较大的份额，第一、第三、第六成交量都是原油。农产品基本上中国的成交量是比较大的。

　　所以，目前来说无论从整个商品情况还是农产品情况，发展都是比较迅猛的，中国还有很大的发展潜力。为什么这么说？因为我国现在还没有上市在整个期货市场占主导地位的金融期货，金融期货占整个市场份额的90%，实际上我们刚才分析的数据都在10%的范围来分析的，如果算上金融期货的话，量会发生很大的变化，在整个世界的排名还会靠前。第二我们还没有期权产品，只有期货。一开始我提到了，整个期权产品占整个市场的54%，比期货成交量大，但还没有期权。第三个，我国上市期货当中最活跃的品种是能源，但是中国目前来说没有能源，有能源是燃料油，交易量比较小，占整个中国市场份额的4.8%，所以这个量来说，原油也上市的话，量会受到非常大的变化。再也一个，我国的期货成交量已经在世界前列，但目前来说，国内市场还是比较封闭，采取的主要是国内投资者为主，国外的投资者还不能自由进入中国交易，和股票一样，没有全部对外开放。如果下一步对外开放了，允许有境外的投资者参与我们的市场，这个量恐怕还会更大。所以说中国期货市场的发展潜力是巨大的。

　　第三个问题我要谈的是期货市场下一步发展的考虑，简单介绍一下。第一个就是做深、做精现有的商品期货产品；第二是稳步推进期货市场产品创新；第三是加强期货市场的监管。

　　第一个做深、做精现有的商品期货产品，期货市场源自现货市场，是为现货市场服务的，如何把期货市场和现货市场更好结合，是我们下一步开拓市场的一个方面。目前来说，我们的参与量还有很大的潜力，因为中国的现货市场非常广阔。但是现在尽管量已经很大了，但参与市场的面还不够，远远不够。因为期货是一个比较专业的市场，相对来说复杂一些，很多人对这个市场不熟悉，而且这个市场存在一定风险，所以进入市场的人都比较谨慎，有些企业不了解就不敢进入，下一步我们应该做好这方面的宣传工作，在控制好风险的情况下，逐步引导企业进入期货市场套期保值，做好服务功能。期货市场的发展目标是充分发挥价格发现和套期保值的功能，适应国民经济发展的要求，服务于国民经济的发展。很多人有共同的行为、共同的信息形成这样一个东西，价格就具备权威性。为什么有价格发现的功能，就是这个原因。第二个是套期保值，这个市场是干什么的？因为市场总会存在风险，存在很大的不确定性，没有这样的工具，就会承担价格或者上涨或者下跌的风险，当我们买了产品以后，最担心的是价格下跌，这种情况下怎么办？如果没有这个市场，通过什么规避风险？有了这个市场之后，可以把风险转移到这个市场上，因为这个市场有一批投机者和套利者愿意承担这个风险，他会通过市场的差价获得投机的利润。有一些想回避风险的人，把风险转移给愿意承担风险的人，就会套期保值，规避市场风险。所以我们第一项工作就是把商品期货做好，把优势巩固下去。今后在商品期货当中的主要竞争对手就是美国。

　　第二个是稳步推进期货市场的产品创新。产品是市场的需求，你推出任何一种产品，最关键的是能不能被大家认可。有需求，这个产品是成功的，没有需求这个产品就没有交易量。应该推出适应消费者需求的产品，是市场最重要的主题。目前来看，从商品期货整个发展的状况来看，目前国际上比较成熟的商品品种，我们只有原油没有上市，其它有交易量比较大的、活跃的品种都上市了。当然国际上商品期货品种有100多个，但是有90%是没有交易量的，交易量非常小，忽略不计。怎么推动下一步商品期货产品的创新？第一个就是“高标准、稳起步”发展金融期货，包括其它期货。金融期货的第一个实际就是股指期货。第二个是研究期权产品，这是在期货产品基础上延伸出来的产品，更复杂一些。有了期权之后，可以做大量的组合投资，为市场参与者提供更多产品的同时，实际上多了一个交易的工具，也就多了一种手段。再一个是积极研究和推进商品期货的创新，刚才我说了，除了能源以外，我们基本都上市了，下一步还有一些钢材，但是钢材在国际上交易量是很小的，在国际上，钢材并不是交易量很大的品种。但是，中国在四年以前交易过钢材，量非常大。

　　我刚才提到下一步主要发展的金融期货就是股指期货。目前在世界上排名GDP前20名的国家和地区当中，只有中国没有上市股指期货。到2006年底，全球共有34个国家、35个交易所进行股指期货和期权的交易。另外，股指期货2007年占整个期货份额是37%，份额是非常大的，所以股指期货应该说在国外的整个金融产品中是最重要的品种。到2007年，全球股指上市的合约是200亿左右。

　　再有一个，下一步我们要做的工作就是进一步加强审计监管，因为市场在发展、市场在变化、市场产品在增多，跨市场的行为也在增多。这种情况下作为监管部门，如何监管市场，把市场保持一个良好的发展环境，对于监管部门来说工作量非常大，需要做的事情也非常多。作为我们来说，监管市场首先要靠法，所以我们2007年出台了一系列的配套法规，以期货交易条例为核心的法律。另外我们又配套出了九个部门规章，包括期货交易所、期货公司、从业人员、期货公司风险监控指标、期货公司金融机构结算业务等等九个规范性文件，这些文件全部在2007年修订完成并颁布，工作量非常大，所以我们在2007年非常忙，因为搞法规是非常烦琐的事情，也是非常耗脑力的事情，需要大量的平衡。所以法律的修改，为我国整个期货市场的下一步发展奠定了良好的基础。不仅有法，还要有监管制度跟上。实际上，无论是证券市场还是期货市场，保护投资者的利益是最重要的，保持市场的公平和效率是很重要的一个方面。保护投资者，投资者保障金是最重要的，钱是最重要的，所以我们在期货市场建立一个保证金安全平稳的监控系统，每天在市场当中的保证金情况进行监控，使客户的保证金安全得到落实。另外我们建了投资和保证基金，如果出现了重大的不可抗力的风险，出现巨大亏损之后，保证基金会进行补偿。实际上，市场的发展过程中，尤其是金融机构推出之后，投资将会更加复杂化、专业化，因为产品多样化了。从现在看，无论是证券公司还是基金公司，包括很多投资于证券市场的机构来说，它们的投资行为是趋同的，包括基金公司，包括证券公司自己，也包括一般的证券投资者，投资的就是股票还有一些债券。相对来说，产品单一化，盈利的来源也是单一化。你的产品很难组合投资，所以规避风险很难。买了股票以后怎么办？股票下跌怎么办？只能抛股票。如果大家预期股票下跌的，这个市场肯定是单边的。因为在证券市场是没有真正的空投，而期货有真正的空投。所以有了期货市场之后，市场上在没有作风机制的情况下，是有真正的空投存在。但是有了这样一个品种之后，产品多样化以后，操作策略就会复杂化，也是专业化的。所以今后一般的投资者中小散户想进入这个市场非常难，因为你投股票，可能还懂一点。但是你懂期货吗？好，你懂股指期货，你懂国债期货吗？今后又出现期权了，对期权你了解吗？可能今后还会把期权、期货、现货结合起来，提供一个组合的产品，一般投资者是搞不清楚的，这种情况下一定对整个市场的专业化经营、专业化投资提出更高的要求。

　　所以，今后我们的基金公司、证券公司，包括也可能进入商业银行、保险公司，在这方面就有很多事情可做了。你可以为客户提供更多的产品，就是提供更多的服务。提供服务，服务是需要收费的，也会给你带来更多的收益。但正因为此，作为监管部门来讲，实际上加强监管尤其是跨市场监管就是非常重要的工作了。因为现在，金融期货还没有推出来，如果推的话先推出股指期货，条件成熟的话会推出国债期货、外汇期货，当品种越多的情况下，市场融合度也会越来越大。推出国债期货之后，银行业务会增多，这种情况下，市场越开放，市场自由化程度越高，对监管的要求也就越高。所以下一步对我们来说，加强监管、提高整个市场的效率，需要做的工作是非常多的。

　　今天我非常简单的把我的大致思路和整个国内外的期货市场情况，给大家做一个简单的介绍。如果有什么问题的话，还有大家提问。谢谢各位。

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