险中求变的外汇储备管理

　　张明

　　进入2008年，中国外汇储备的投资格局更受到世界的关注，除了中投公司以外，国家外汇管理局（下称“外汇局”）储备司成为另一个焦点。

　　上周，据媒体披露，外汇局已购入法国石油公司道达尔1.6%的股份，价值约为18亿欧元，折合28亿美元。

　　外汇局的传统角色，是将我国外汇储备投资于低收益、高流动性和安全性的国际金融资产，尤其是美国国债，以保证外汇储备能够满足应付出口、偿还外债、维持汇率稳定和防范投机性冲击。然而，在外汇储备规模加速累积、人民币升值加速的背景下，外汇局所承受的外汇储备经营管理压力也越来越沉重。

　　央行上周末公布的数据显示，2008年3月末外汇储备余额已经达到1.68万亿美元，一季度新增1539亿美元，同比多增182亿美元，在扣除外贸顺差和FDI之后，外汇储备增量中仍有851亿美元难以解释。

　　在外汇储备加速增长的同时，进入2008年，人民币对美元汇率升值幅度陡然拉大。2005年7月人民币汇改到2007年底，人民币对美元汇率升值约11％，其中2007年全年升值7％。2008年第一季度，人民币对美元汇率升值约4％，折合成年率为16％。4月10日，人民币兑美元汇率突破7元整数关口。

　　在这样的背景下，当外汇储备的积累超过了以任何方法计算的适度规模后，持有外汇储备的成本和风险日益凸显。其一，传统外汇储备资产的收益率很低，大约仅为4％左右，而外资在华的投资收益率高于20％，这就意味着中国面临着巨大的福利损失，甚至可能造成中国借钱给发达国家，但还向发达国家支付利息的不利格局；其二，外汇储备大约70％以美元计价，人民币升值（美元贬值）将会造成资产国际购买力缩水；其三，外汇储备的累积加剧了流动性过剩，造成资产价格泡沫和通胀并存局面。

　　因此，中国政府急需调整经济结构和外资外贸政策以降低新增外汇储备，而外汇局则承担着提高现有外汇储备收益率的巨大压力。这就意味着外汇局将会拓展自己的投资范围和角色定位：在投资范围上开始青睐更高收益和更高风险的金融产品，包括股权投资及另类投资；在角色定位上开始由传统的储备管理机构升级为全能的机构投资者。

　　在2008年，中国外汇储备管理模式已经到了险中求变的时机。笔者认为，外汇局将会加大对非传统领域金融产品的投资力度。在外汇局、中投公司、社保基金、国开行和国有企业的联手出击下，中国国有资金的海外投资将会涌现出更多看点。（作者为社科院世界经济与政治研究所博士）