股票面值不宜与股票价值、价格混淆

　　陆文山 秦芳华

　　4月7日，紫金矿业披露招股说明书，发行不超过150000万股A股。与以往不同的是，公司发行的股票面值为每股0.1元，这在国内市场尚属首次。早在去年12月26日，紫金矿业公开发行申请获证监会发审委审核通过时，0.1元面值问题就引发了热烈讨论，但时至今日，对0.1元面值发行的问题仍有疑问。

　　有观点认为，0.1元面值的股票会造成投资者认识上的混乱，扰乱市场。理由大致为：在同一交易市场发行0.1元面值和1元面值的股票，会误导投资者认为0.1元面值的股票更便宜、更有投资价值。从而，不同面值股票同台交易，会混淆和误导投资者投资理念。不仅仅是市场中的不明就里者，学界乃至业内一些股评人士也持有类似看法。

　　普通百姓持上述观点尚可理解，但为何专家或业内人士也会生发此类疑惑呢？在证券市场中，存在不同面值的股票，其价格或者股票价值就会混乱吗？面值0.1元的股票与面值1元的股票比，就一定会便宜些吗？这里，不得不先谈一谈股票面值的问题。

　　股票面值是什么？股票面值是作为股份载体的股票的票面价格，是人为设定的结果，与股份价值并无直接联系。公司法第126条规定，“股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等”，因此，股份是构成资本的基本单位。通过股份，公司将其资本分割成金额相等的单位，股东以其持有的股份份额表彰其在公司中的权利和义务份额。股票面值是股东投入公司的资本刨除溢价之后除以股份数的数额，是从资本、从股份派生出的概念。在目前的体制下，股票面值存在的意义主要体现在工商登记和相关的会计处理上，即：其一，股份有限公司的注册资本为公司股票面值与股份总数的乘积；其二，超过面值溢价发行的溢价款不作为资本登记，而是列入公司的资本公积金。把股票面值和股票的价值、价格简单地联系起来是缺乏依据的。举一个简单的例子，一家公司价值500万元，投资者如何进行投资决策？一般地，看其总股本，看其净资产，看其盈利能力，也就是我们日常讲的每股收益与净资产收益率等等。这些，均与面值无关。

　　就公司而言，面值是1元还是0.1元，更主要地涉及股份合并还是拆细的问题，它常常与营销、方便交易及限制投资主体有关，而与实际权益无甚函数关系。譬如，一家公司可供分配的财产（以下也称“权益”、“财产”）是10000元，发行总面值10000元的股票，其中向投资者发行面值总计5000元的股票。那么，发1元面值股票的话，就是10000份股份，每一股份在公司中所占的权益是1元，投资者持有5000份股份，占有公司50%的权益；发0.1元面值股票的话，就是100000份股份，每一股份在公司中所占的权益是0.1元，投资者持有50000份股份，仍然占有公司50%的权益。无论投资者买到的是0.1元面值还是1元面值的股票，他占有50%的权益付出的代价是一样的。投资者买的是公司的财产，而不是公司股票的面值，他不会因为面值高就多付给公司钱，也不会因为面值低就少付给公司钱。就不同的公司而言，道理也一样，如果投资者买的是公司的财产，则不存在0.1元面值的股票比1元面值的股票贵的问题，关键是看公司的投资价值。而且，投资股票并持有，更重要的是投资公司的未来，亦即就未来预期予以投资，从这一点上说，与面值也无关系。之所以有面值，是为了确定在公司权益中所占的份额。实际上，投资者除了买公司的财产，并没有买其他的什么。

　　所以说，不应混淆概念。1两黄金1块钱，10两黄金10块钱，能说1两黄金比10两黄金便宜吗？恐怕不能。这里有两个贵的概念需要分辨，一个关乎某物单位价格，另一个关乎某物总量价格。从单位价格看，一两黄金和十两黄金中的一两的价格是相同的，是一样贵的，而从总量价格看，十两黄金的总价格肯定要高于一两的价格。拿一两黄金和十两黄金比较，恐怕不能说谁便宜谁贵，而只能说谁总价高谁总价低。这不是一个贵贱问题，而是一个乘积问题，此贵非彼贵。同样道理，恐怕也不能说0.1元面值的股票就比1元面值的股票便宜。

　　我们反复强调的一个概念是，买股票不是买面值，而是买公司，是买公司的财产，不应当认为0.1元面值的股票就比1元的股票贵，更不应当认为发行0.1元面值的股票是误导投资者。

　　长期以来，人们已经习惯于以1元面值进行交易，这是事实。但股票面值不是根本，除了前述在工商登记和会计处理上的意义外，股票面值对股票价值和价格已无实际影响，对股东行使自益权和公益权（收益权与决策权等）也已经没有实际意义。在未仔细分析股票面值性质与功能的情况下，把习惯上的1元面值发行说成是真理或守住习惯不能突破，就大可不必了。如果是习惯就不能改变，那么我们的证券市场就根本不可能有今天。我们的证券市场要继续发展，要与国际惯例接轨，要引进更多的上市资源，使国民分享红筹股乃至世界经济进步的成果，就必然会有改变。

　　分析至此不难发现，前述对0.1元面值的质疑，是对股票面值性质的一种误解，也曲解了价格高低的参照系数。如不加以澄清，会误导市场与投资者。