国金证券 贺国文
天山股份日前发布2007年年报，通过年报，我们发现以下因素可能成为公司2008年以后的财务增量：首先，2007年发生的坏账损失为6095万元，比2006年同比增长了4229万元，主要是由于公司采取稳健的财务政策，而采取个别认定法大幅计提资产减值准备所致，未来将回归正常水平，从而产生一部分利润增量。
其次，在公司目前的长期股权投资中，持有的东方人寿5000万股和德恒证券4980万股均已全额计提了长期投资减值准备。随着这两块资产的处置完毕，公司将获得额外的利润增量。第三，天山持有吐鲁番旅游64.41%的股权，吐鲁番旅游目前是大西部旅游的大股东，而大西部旅游是新疆区域的拟上市公司。
我们对新疆区域未来三年的水泥市场非常乐观。在全国宏观调控的整体预期下，投资新疆的水泥企业具有比较优势，因为新疆维吾尔自治区和生产建设兵团都调高了未来三年的固定资产投资规划，对水泥需求形势最为明朗。我们认为，新疆水泥市场再次出现2004－2005年恶性价格竞争的可能性非常小，高集中度带来的高价格和高利润率的投资逻辑体现得很明显。
此外，公司自身产能增量也很明显。2008年公司的产销增量将主要来自2008年上半年和下半年分别投产的米东生产线和喀什生产线，以及收购的江苏恒来的300万吨水泥产能；2009年可以明确的增量主要是2008年投产线的达产，以及江苏天山和塔什店生产线的投产。预计公司08、09年EPS分别为0.789、1.241元，给予“买入”评级。
威远生化 投身化工新能源领域
海通证券 刘金
威远生化拟向新奥控股投资有限公司非公开发行股票，以购买新奥控股拥有的新能(张家港)能源有限公司75%的股权和新能(蚌埠)能源有限公司100％的股权。届时，公司将转变成为一家化工新能源公司，名称也将改为“新奥能源”。预计未来新奥旗下还将有大量醇醚资产会注入到威远生化。目前公司价值被低估，强烈建议“买入”。
威远生化背靠新奥。公司原来从事农药、兽药原料药及制剂的制造和销售，其中，阿维菌素的产能和销量为世界第一。2004年新奥集团和新奥投资入主威远生化，新奥实力雄厚。
公司积极向新能源领域转型。威远生化拟向实际控制人王玉锁控制的新奥控股投资有限公司非公开发行不超过8000万股A股股票，以购买新奥控股拥有的新能(张家港)能源有限公司75%的股权和新能(蚌埠)能源有限公司100％的股权。
公司积极转型的新能源行业前景广阔。甲醇时代已经到来，未来甲醇和二甲醚作为运输燃料将得到广泛应用，中国也将重视醇醚燃料应用的推广。正由于醇醚行业被持续看好，甲醇和二甲醚的价格稳步上扬，从而为醇醚制造企业保持稳定的利润空间创造了条件。
临时股东大会未通过不影响威远生化向新能源方向转型的步伐。公司近期关于通过非公开发行方式向新奥控股购买醇醚燃料相关资产的大部分议案，未获得股东大会通过。这主要是因为部分投资者不了解投票程序所致。预计近期将马上再次召开股东大会对此议案(原有方案特别是价格不变)进行表决，预计公司今年能将新能源资产纳入进来。
未来仍将有大量醇醚资产注入威远生化。除了新能(张家港)和新能(蚌埠)的扩建项目外，新奥还在
鄂尔多斯、广东汕头、山东滕州等地从事醇醚燃料的生产。未来这些项目也将注入威远生化。公司计划未来更名为新奥能源化工股份公司。
农药业务是公司业绩增长的稳定剂。阿维菌素景气正在回升，价格趋涨，销量也会增加；此外，除草剂新品种未来也可能给公司业绩带来惊喜。
结合前述分析，我们认为，公司2008年能够把张家港项目和蚌埠项目注入，2009年中期能够把鄂尔多斯和滕州项目注入到威远生化(在计算这两个项目时只考虑下半年的收益情况)，其余项目暂不考虑。同时，我们假定滕州项目届时仅注入甲醇业务。假定鄂尔多斯项目和滕州项目注入比例为80％。我们假定公司2008－2010年每年农药和兽药的收入增长率为20%，毛利率分别为22%、23%和24%。
假定公司总股本2008年将由现在的2.36亿股增加至3.16亿股，这样得到公司2008－2010年摊薄的每股收益分别为0.33元、2.60元和3.67元。
考虑到2009年资产再次注入时仍会有股本的增加，因此，我们假定2009年总股本再增加50%达到4.74亿股，这样预计公司2009年和2010年摊薄每股收益分别为1.73元和2.45元。
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用友软件 商业应用软件龙头
日信证券 李伟志
用友软件是亚太地区最大的管理软件供应商，同时也是中国最大的管理、财务和ERP软件独立供应商。公司2006年蝉联中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一，市场占有率分别达到21%、24.6%和29.7%。
公司定位已从管理软件产品供应商变为经营与管理信息化服务提供商。具体战略体现在以下四个方面：从“产品经营”转变为“客户经营”；加大对高增长潜力产品和战略性资源投入；深化伙伴合作关系；加大收购兼并力度。数据显示，07年我国系统集成和软件服务收入增长幅度较大，分别为1478亿元和978亿元，同比增长16％和24.8％，占总收入比已经分别从2006年的25％和18％提升到33％和22％。数据表明，我国软件行业增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。我们认为，前瞻性的战略转型将进一步巩固公司在软件市场中的优势地位。
SAP的成功经验告诉我们，本土化、行业化和专门化是商业应用软件企业成功的核心要素。用友软件恰恰也认识到了这点，放弃开发中间件，并改为选用合作伙伴IBM的Websphere中间件平台，集中精力发展其下游企业软件。我们认为，用友软件具备成为一个优秀商业应用软件企业的核心要素。
预计公司08、09年总收入分别为16.4亿元和20.3亿元，除权后每股收益分别为0.78元和0.86元，鉴于公司的龙头地位、成长性较好、盈利能力具有持续性以及08年的收购兼并预期，给予公司“增持”的投资评级。
陆家嘴 掌握稀缺土地资源
上海证券 平敬伟 沈莉
2007年陆家嘴主营收入为2.05亿元，同比下降28.23%；实现净利润7.54亿元，同比增长28.17%；每股收益为0.40元。公司收入情况基本符合市场预期。公司全年收入与利润减少是2007年房地产销售收入减少和土地批租业务营业成本上升所导致的，净利润反而增加是由于少数股东权益的减少和所得税费用出现大幅下降。2007年公司所得税为0.17亿元，而2006年为2.36亿元，主要原因是2007年的递延所得税费用比上年大幅减少593%。
公司受大股东影响，与
浦东金桥一样，财务较为稳健。公司目前资产负债率仅为35.34%，已连续三年无银行贷款，其账面资金余额达41.9亿元，2008年预算资金支出为46亿元，加上2008年的资金回笼，完全可以支付公司支出。公司稳健的财务策略一方面说明公司具有良好的现金流，未来发展没有资金压力；另一方面也说明公司财务策略较为保守，防守有余，进攻不足。
公司主营收入以土地批租为主，经营方向渐渐转向出租。公司土地批租收入占营业收入的68%，是收入的主要来源。在开发浦东的过程中，公司可以以土地批租收入为主，但随着开发过程的推进，预计未来几年土地批租收入将快速下降，为了提高盈利能力，公司将主营业务转向商业地产，长期持有并经营物业。公司已开始用地作价的方法入股商业地产，因地块的稀缺性，公司商业地产的升值空间较大，其稀有土地物业约有200万平方米，将来的地产收租收益前景无限。
近期陆家嘴规划新增地铁线路，预计随着陆家嘴金融中心的建立，公司地租将随着建设的过程上涨。在上海市规划局最新公布的规划草案中，陆家嘴地区将新增地铁线路。我们预计随着金融中心的建立，还会有其他的举措使陆家嘴的地租上升。
公司出租物业从08年开始陆续竣工，进入运营，收入有望大幅提高。公司现有商业物业约为14万平方米，收入达1.5亿元。预计2008年和2009年将有21.4万平方米和24.5万平方米的商业物业竣工，公司的租金收入将大幅提高。同时，公司还有大量商业物业项目将进行建设，约为162万平方米。
预计2008、2009年公司每股收益分别为0.48元和0.61元，动态PE值分别为54倍和43倍。国内市场同类公司相对估值一般在40－45倍之间，国外成熟市场一般给予房地产服务业30倍市盈率。出于公司的地块优势、上海国际金融中心的建设、长期租金上涨的预期，我们认为按2008年55倍市盈率给公司估值比较合理。目前我们给予陆家嘴的投资评级为：“未来六个月内，跑赢大市”。
风险提示：目前公司尚有世纪大道地块和小陆家嘴N3地块未完成动迁，土地的动迁成本上升；陆家嘴地区将有大量办公楼于2008、2009年竣工，公司出租情况尚有不确定性。
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(责任编辑：康慧)
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