国信证券：近期货币政策展望

　　宏观和策略

　　?近期货币政策展望

　　货币供应增速大幅度回落 2008 年3月末，广义货币供应量(M2)余额为42.31万亿元,同比增长16.29%，增幅比上年末低0.45个百分点，比上月末低1.19个百分点；这是继2 月份从1月份的18.9%的增速回落到2 月份的17.5%后继续大幅度回落。同样，M1 也从去年的10月份的22.21%持续回落至3月份的18.25%。一季度人民币各项存款增加很快，但主要是2 月份增加较快所致。2008 年3月末，金融

　　机构本外币各项存款余额为42.66 万亿元，同比增长16.24%。金融机构人民币各项存款余额为41.57万亿元，同比增长17.35%，增幅比上年末高1.28 个百分点，比上月末高0.13个百分点。一季度人民币各项存款增加26353亿元，同比多增7606 亿元。但3月份当月人民币各项存款增加10766亿元，同比多增1970亿元。在人民币升值速度加快的情况下，外汇存款继续下降。 3月末外汇各项存款余额1553亿美元，同比下降5.78%，一季度外汇各项存款下降55 亿美元，同比多降89 亿美元(去年同期增加35亿美元)，其中，3月份外汇各项存款增加15 亿美元，同比多增49亿美元(去年同期减少34 亿美元)。信贷投放达到目标3月份当月人民币各项贷款增加2834亿元，同比少增1583亿元。我们在去年年底的报告指出，人民币贷款投放四个季度大约是35%、30%、25%和10%，央行的计划是控制今年的信贷投放不超过去年的水平，据此推算，一季度投放额大约是12600亿元，而今年一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元，达到了央行的计划目标。贷款少增的主要是居民户贷款，一季度由于房地产市场的低迷，居民户贷款少增了928亿元，少增了近三分之一，但我们预计二季度居民户贷款将会有一个恢复性的增加。值得关注的是外汇贷款增长较快。3月末金融机构外汇贷款余额为2688亿美元，同比增长56.92%，一季度外汇各项贷款增加488 亿美元，同比多增462亿美元。其中,3 月份外汇各项贷款增加104亿美元，同比多增76 亿美元。

　　近期货币政策展望：货币政策的指导方针不会改变，央行仍将执行从紧的货币政策，但是在信贷控制取得阶段性成果后，央行有望略微放松。从最近几个月的政府的政策基调来看，略微放松货币政策，并非不可能。4月1日国务院公布的《2008年工作要点》中也指出了今年的工作任务是“既要防止既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”，这显然是在外围经济体的不断下行加大了我国经济硬着陆的风险，政府努力在反通胀和促增长之间寻求一个平衡点。

　　利率：美国经济的恢复还需要时间，美联储预计仍将会继续下调利率，但短时期内降息的空间并不是很大，因此我国利率可望保持稳定，目前加息的可能并不大。

　　信贷政策：央行在一季度基本上达到去年底提出的信贷投放目标，二季度的信贷投放额，央行的年初的目标是努力控制在11000亿元左右，大约占全年目标的30%，我们预计最终将达到12000亿元以上，略低于一季度的13300亿元。

　　存款准备金率：我们预计还有1-2次的上调可能，每次仍将上调是0.5%，因为虽然贸易顺差较去年同期下降了，但是一季度的外汇储备增加却较去年一季度增加了158亿美元；其中的差距是由于人民币升值幅度加快，通过各种渠道流入的资金远快于去年。

　　汇率政策：美元在一季度大幅度降息的情况下，贬值速度加快，使得人民币在一季度对美元升值4%，年华率达16%。一季度人民币升值加快的第二个原因是通货膨胀下，人民币升值速度加快有利于抑制输入部分的通货膨胀。但是我们仍维持人民币升值10%的判断，原因有两个：一是美元贬值速度将会减缓；二是人民币升值过快，多数出口企业已不堪重负。

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　　行业和公司

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