外汇贷款持续增加热钱加速流入

　　4月11日，中国人民银行发布08年首季金融运行数据：3月末，广义货币供应量M2同比增长16.29%，增幅比上月末低1.19个百分点；狭义货币供应量M1同比增长18.25%，增幅比上月末低0.95个百分点。

3月末，本外币各项贷款余额同比增长16.23%，人民币各项贷款余额同比增长14.78%，分别比上月回落0.82和0.95个百分点。一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元，但外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元。金融机构本外币各项存款和人民币各项存款增长明显，增幅均比上月有所提高。一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元。

　　一季度人民币信贷投放量同比减少、外贸顺差规模下降与人民币汇率升值步伐加快，是货币供应量增幅回落的主要原因。与去年同期相比，一季度人民币贷款同比少增891亿元，外贸顺差净减少50.2亿美元，而人民币升值步伐明显加快，这使得商业银行的货币创造和人民币外汇占款的规模均有所下降。

　　货币管理当局对信贷规模的控制紧盯“人民币新增贷款”，而商业银行发放的外汇贷款规模仍在逐月增加。一季度的外汇各项贷款同比多增462亿美元，若折合成人民币已达3000多亿元。出现这种情况，显然不能视为管理当局的一时“疏忽”，很可能是，在人民币信贷紧缩的情况下，商业银行和贷款企业之间的“另辟蹊径”。

　　热钱流入很可能已成为外汇储备增加的主要因素。今年一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元。而一季度的外贸顺差为414.2亿美元，FDI为274.14亿美元，二者合计不足700亿美元，即使考虑其他经常项目下的净流入（如侨汇、境外收益汇入）等因素，也不足以解释外汇储备的巨量增加。最合理的解释便是，由于存在较强的人民币升值预期，在结售汇体制下，各种热钱的流入成为中国外汇储备增长至为重要的因素。

　　外汇贷款持续增加和热钱加速流入，可能是今年以来金融运行中最需要密切关注的两件事情，它们已在一定程度上对从紧货币政策的有效性构成挑战。

　　（银河证券 张新法）