在“石头落地”中买跌

　　⊙阿琪

　　在3500点之下欲涨还难的行情局势已经持续了近三周时间。目前行情已处于什么阶段？是包括机构在内的所有投资者关心的问题。对此，有的投资者在观察政策面动向，有的投资者在看技术性指标，有的投资者在注意资金面的变化。

如果从数据来看，我们对目前行情的整体将可能有更清晰的了解。

　　

　　筑底基础已有

　　一组数据是，截止到上周末，已公布年报上市公司2007年的利润增长率是44.2%，但如果剔除去年11月份才上市的中石油稀释的因素，已公布年报上市公司2007年实际利润增长率是57.6%，加权平均每股收益0.48元，同比增长51.1%，完全符合之前的市场预期。但考虑到出口放缓、通胀压力、宏观调控等影响，目前市场对2008年上市公司盈利增幅的一致性预期已经从之前的35%降低到了28%左右，但如果剔除中石油与中石化，2008年公司盈利仍有望达到40%的增幅。即便上市公司盈利预期增长幅度将有所降低，即便以28%的公司预期盈利增幅来看，行情在经过半年多的单边调整后，目前沪深300指数按一致性预期的动态市盈率也已降低到了19倍附近，安全边际已经得到显现。另一组数据是，受到次级债危机冲击，并且增长预期将显著回落的美国股市道琼斯指数目前动态市盈率分在16倍左右，S&P500指数动态市盈率也在15倍附近。从两组数据比较，看似还有20%左右幅度的估值差异，但S&P500成分股公司2008年的预期利润增速只在5%左右，与A股公司的增长率完全不能类比。所以，目前A股市场以成熟股市标准来衡量，其估值水平也已完全合理；用成长性股市的眼光看待，A股市场的投资价值已经凸显。这意味着3300点之下的A股行情已经具备成立阶段性底部的基本条件。

　　

　　转折时机未到

　　以上是从理性角度和市场整体角度来看的。然而，行情有时候会存在非理性因素，非理性时期行情的市场估值水平进入底部区间后，并不意味着马上就能涨起来。目前行情欲振难兴的问题在哪儿呢？除了市场信心方面和政策环境因素之外，或许通过另一组数据更能了解目前市场的现状。去年末，市场所有专业机构对中石油和中石化2008年每股盈利的一致行预期是0.96元与0.82元，在时隔3个月之后的今天，专业机构对该两股每股盈利的一致行预期已分别下调到了0.81元和0.59元。按此标准，中石油与中石化目前的动态市盈率分别是21倍和19倍，显然，作为两家负增长的权重公司，其目前估值水平仍然偏高。另外，在海螺水泥、中国平安等股出现A-H价格倒挂之后，中石油与中石化A-H股的溢价率仍分别有73%和59%。因此，尽管中石油A股在16.70元的发行价附近几度显示神奇，“破发”终将是大势所趋。目前，中石油与中石化的累加权重超过18%，由于它们调整的不充分，已经成为当前行情中的两个“累赘”。这说明尽管目前A股行情的系统性风险已经很低，但基于部分题材股和小市值股补跌行情还未调整到位，个别权重股也未调整充分，行情的非系统性风险仍是存在。因此，行情整体上底部形成的基础已有，但出现转折性行情的时机未到。

　　

　　耐心等待“石头”落地

　　目前，行情的有利因素是：（1）整体估值水平已经比较安全；（2）一季度贸易顺差同比下降，但外汇储备增加额并反而创出新高，显示热钱规模性进入明显；（3）一季度新发和分拆基金达到了30余家，累积效应正在显现；（4）两税合一的原因，一季度公司整体业绩增长仍有望超预期。但当前阶段制约行情涨升的因素也不少：（1）4月份是封闭式基金分红的高峰期，据粗略统计，“封基”在4月份的套现需求将超过600亿，需要行情作进一步消化；（2）一季度以及3月份各项经济、金融数据还未全部披露完毕，市场对相应调控政策的变化还需作进一步观察；（3）一季度公司报表，尤其是一些权重公司一季报还未披露，一些低于预期的负增长公司潜在风险需要得到释放，继续超预期增长的公司也需要因此积聚新生动力；（4）两大权重股中石油与中石化无论是静态估值水平，还是动态估值水平都还未调整到位。从行情整体看，这些制约性因素若能得到相应消化或能趋于明朗化，对于行情来说无疑具有“石头落地”的效用。只是，在行情的表现方式上，消化这些制约因素过程中的行情可能会时不时地产生类似“找借口杀跌地产股”的暂时恐慌。但整体策略上，市场在目前水平上形成恐慌效应，这更可能是行情“打底”的具体表现，也是有选择性“买跌”的最好时机。

　　

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