三年牛市再回望：大盘蓝筹估值变化几何

　　王斌

　　大盘蓝筹的估值到底了吗？A股连续回落后，几乎所有的投资者都在询问这个问题。和三年前牛市启动之初的状况作一下对比，也许能找到一些启示。

　　本轮牛市启动以来，市场在2007年10月16日进入了一个顶点。

尽管投资者对于2008年的A股市场寄予厚望，但是上证指数的表现依然令人大失所望。

　　去年10月16日至昨日，上证指数累计下跌了45.41％。A股总市值前三十的个股中，累计跌幅超过40％以上的达到了18家。其中中国铝业（601600.SH）、中国石油（601857.SH）以及中国人寿（601628.SH）和中国平安（601318.SH）四家上市公司区间的累计跌幅更是高达60％以上。

　　回顾2005年1月1日至昨日的走势，上证指数收盘价在2005年7月11日见底，收至1011.5点，成为两年半以来的收盘最低点。

　　Wind资讯统计的数据显示，2005年7月11日，当日沪深两市A股总市值前二十的个股A股总市值合计仅有8608.1亿元，略相当于昨日收盘时中国银行（601998.SH）的A股总市值8570.87亿元。

　　两年半之后，市场经过连续大涨和扩容后，容量已经今非昔比。昨日A股总市值前二十的个股中，合计A股总市值已经高达101856.48亿元，相当于2005年7月11日当时A股总市值前二十的个股合计A股总市值的11.83倍。

　　然而，尽管如此，按照当日的收盘价匹配2004年上述20家公司的年报每股收益数据，当日A股总市值前二十的上市公司平均的市盈率仅有17.19倍，市净率也仅有2.85倍。当然这也是当时市场信心非常脆弱时的不正常的低谷。

　　扣除尚未公布2007年年报的大秦铁路（601006.SH）和中国远洋（601919.SH），昨日A股总市值前二十的个股中的其余18只个股，平均市盈率依然达到了28.19倍，平均市净率也达到了5.05倍，高于2005年7月11日的水平。但考虑到中国经济增长速度远超过欧美国家，参照成熟市场市盈率，目前这一估值已进入合理水平。

　　2005年7月11日，A股总市值前二十的个股中，市盈率最高的宁沪高速（600377.SH）高达37.48倍，最低的上海石化（600688.SH）仅有6.11倍。当时的A股总市值第一大股中国石化（600028.SH）的市盈率仅有9.48倍。

　　两市的市净率水平也有较大差异。当日市净率最高的贵州茅台（600519.SH）为5.94倍，最低的中国联通（600050.SH）则为1.38倍。

　　而在昨日，贵州茅台却跻身为市盈率最高的大蓝筹股，按上年年报和昨日收盘价计算市盈率高达56.38倍，即使是市净率也高达19.38倍，是2005年7月11日的水平的3.26倍。即使是市盈率最低的中信证券（600030.SH），目前的静态市盈率也达到了13.96倍。

　　中国经济的发展在上市公司的净利润方面得到了很好的体现。不包括大秦铁路和中国远洋在内，选取的目前A股市场总市值前二十的个股，去年的合计净利润达到了4984.66亿元，过百亿元以上的公司就达到了13家，其中中国石油去年的净利润高达1345.74亿元。

　　而2005年7月11日A股总市值前二十的上市公司在2004年度的全部净利润合计也仅有791.16亿元，不及去年中国石油一年净利润的六成。

　　

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