业内热议中期票据与当前紧缩政策并不矛盾

　　蔡经

　　针对中期票据发行是否和目前宏观调控的方向有所背离的疑问，业内和学者普遍认为，中期票据作为直接融资的金融创新，不像间接融资有较强的货币乘数，因此与目前的紧缩政策并不矛盾，相反，它还可以作为宏观调控的工具，有效增强货币政策的灵活性。

　　2005年5月启动的短期融资券业务，经过不到三年的发展，在银行间债券市场已经初具规模，到目前为止，累计发行8000多亿元，存量已达4000亿元之巨。但当前中国金融市场的产品中缺少三至五年的直接债务融资工具。

　　中信证券董事长王东明表示，多样性产品对于中国金融市场非常重要，此次银行间市场交易商协会推出的中期票据（MTN）在发达国家的金融市场中已属于传统产品，但是在中国属于金融创新的产品，由此可见我国债市发展之滞后。中期票据的推出，一是有利于丰富债券市场的投资产品，二是有利于完善金融市场的收益率曲线，三是有利于金融宏观调控。

　　清华大学宋逢明教授认为，在目前经济环境中，中期票据丰富了企业直接融资工具，增加了宏观调控的余地，有利于货币政策的传导。直接融资不像间接融资有较强的货币乘数，与目前的紧缩政策并不矛盾，相反，它是响应宏观调控政策的工具。宋逢明表示，在美国市场上，企业债券、中期票据之所以能长期共存，说明它们之间有不同的特点。中期票据以其发行的灵活性、期限的多样性、定价机制的灵活性显示了它的优势。从结构上讲，它是介于货币市场、资本市场之间的交差性产品，其推出实际上是打开了新的金融产品领域，因此，对于现行管理体制的影响有限。

　　而国务院发展研究中心研究员巴曙松认为，中国的直接融资产品中，债券性工具发展相对滞后，品种单一，计划管制的色彩浓厚。在借鉴国际经验的基础上，银行间市场交易商协会根据央行办法推出的中期票据，在金融产品发行方式的市场化、投资工具的多样化方面提供了非常有价值的探索。中期票据的发行、这个市场的发育，会成为货币政策传导的有效渠道，这个产品本身也可以成为宏观调控政策的备选工具。在当前宏观调控形势下，通过信贷窗口指导和中期票据的灵活发行，可以有效增强货币政策的灵活性。

　　巴曙松认为，中期票据是横跨货币市场、资本市场的金融产品，其推出开拓了新的产品领域，有利于拓展金融市场的深度和广度，是在现行管理体制下非常有益的探索，也是在金融市场发展领域落实科学发展观的具体步骤。