股权融资风光不再

　　本报记者 李若馨

　　截至4月16日，共有1083家公司发布2007年年报，剔除ST公司以及金融类企业，记者对已公布年报的980家公司的年报进行了比较发现，相比去年，上市公司的资产负债水平显著降低。资产负债率水平在60－70％的企业比例从2006年的20.82％降至2007年的19.29％；资产负债水平在30－40％的企业比例也从2006年的12.86％升至2007年的17.45％。

　　分析人士认为，上市公司借助2007年火爆的A股市场进行股权融资，是整体资产负债水平调低的原因之一。

　　其中长源电力（000966）就因在去年10月22日，非公开发行股票18400万股，募集资金115,920万元，使其资产负债水平从2006年年报时的81.71％，降至去年年报时的72.81％。此外，保利地产（600048）、铁龙物流（600125）、鹏博士（600804）等多家在2007年实施增发的企业，2007年资产负债的水平都较上年度有了一定程度的降低。

　　实施股权融资不仅让一些资产负债率较高的企业摆脱了资金捉襟见肘的窘境，一些资产负债水平不高的企业似乎也对股权融资情有独钟。记者注意到，不少资产负债水平不是很高的企业，也选择了在去年火爆大势下公开增发募资。

　　首旅股份（600258）2007年9月12日发布公告称，公司欲公开增发A股股票总量不超过2500万股，募集资金的一部分将用于收购北京首旅集团持有的部分资产，收购总计需要募集资金约7.91亿元。而该企业2007年年报显示，去年其资产负债率为33.37％，与2006年39.09％的资产负债水平是有所下降的。

　　正常情况下，债权融资成本一般是低于股权融资成本的。因为企业可通过增加债权融资比例、放大财务杠杆的形式提高权益资本收益率。但随着债权融资的频繁使用，资产负债率的不断提升，增加债权融资比例不仅无法降低公司的加权平均资金成本，还会使这一数字提高。所以，在企业大规模举债后，就会选择增发新股等的股权融资方式。

　　2007年，A股二级市场整体市盈率水平从最高时的60倍，调整至现在的20倍左右时，上市公司依靠什么来降低自身的资产负债率，对于那些资产负债率较高的企业来说，无疑是一个新的课题。

　　中原证券张刚认为，2008年上市公司希望借公开增发或向财务投资人实施定向增发，缓解资金压力的难度较之2007年无疑大了许多，尤其是房地产行业所面临的资金压力就更加突出。他认为，2008年企业将更多的需要依靠做强主业解决其资金问题。

　　值得注意的是，2007年风传的各种整体上市概念，其实今年将更有可能“美梦成真”。张刚认为，一方面，二级市场融资难度加大，那些有整体上市愿望（或压力）的大股东将更多的依靠自身现有资源和力量支持上市公司发展，资产注入将是解决上市公司资产负债较高的有效手段；另一方面，随着二级市场股价的下滑，大股东的资产一旦进入上市公司，势必将为其获得较之2007年更高的股东权益比例，从其自身的利益角度来讲应该也是乐于为之的。

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