东方证券：我们不仅需要关注行业

　　晨会点评

　　1. 08 年一季度经济运行数据分析

　　本周三，国家统计局公布了今年一季度的GDP及3月份的工业生产、投资和消费等主要经济指标的增长数据。一季度我国实现GDP同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。从3月份当月的一些经济指标看，当月工业增加值增长17.8%，增幅较1-2月份提高2.4个百分点，比去年同期提高0.2个百分点。当月社会消费品零售总额名义增长21.5%，增速较1-2 月提高1.3个百分点，继

　　续创出近几年的新高，剔出价格因素后当月的实际速度也为13.7%，较1-2月提高0.6个百分点，处于近年来的高位水平。当月城镇固定资产投资增长27.2%，增速较1-2月提高2.9个百分点。当月CPI上涨8.3%，较1-2 月份回落0.4 个百分点。

　　我们认为：一季度GDP及3月份主要经济指标的增速基本符合我们此前的预期；但超出了市场此前10%甚至更悲观的一些预期。一季度GDP同比增速的回落主要源于外需对经济增长贡献的消失。目前市场有预期认为，一季度的经济增速有惯性作用的推动，今后将逐季回落。但我们认为，虽然二季度的增速可能出现回落，然而下半年的GDP增速会逐渐回升，各季的GDP增速可能会呈现U型走势，全年的的增速将不低于一季度。其理由如下：一是从环比的变动趋势看，在经过季节因素调整后，一季度，工业增加值环比增速为5.1%，折年率高达18.7%；投资的环比增速为12%，折合年率为42%，二者都明显高于我们在分析1-2月份数据时的水平，显示出投资和工业生产的增长依然强劲。实际消费的增长在一季度则基本保持在趋势水平附近。在假设这三个指标未来环比增速与目前的趋势因素序列增速相同的情形下，今后三个季度，它们的同比增长将出现先抑后扬的局面，全年增速会高于一季度。而且我们认为，这三个指标环比增速达到目前趋势因素序列增速是很可能的。二是就外部需求的影响看，由于美国前一段时间公布的一系列经济数据表明，一季度美国经济可能已陷入温和衰退；而我们预期美国经济的温和衰退虽然在二季度仍将持续；但下半年将恢复增长，因此，目前已是经济增长受外需冲击相当严重的时候。二季度外需放缓的影响也许会更大一些，但也不会大到哪里去，而如果下半年美国经济好转，中国出口的外部环境将得到改善。对于市场担心的通胀形势，我们认为，通胀风险确实值得我们谨慎对待。不过我们更倾向于认为，尽管今后一段时间内的物价指数仍将会在高位运行，但它演变为像88年、94年那样高通胀情形的可能性不大。在恶性通胀不发生的情形下，政府出台严厉调控措施的可能性就不大。更重要的是，政府目前的政策导向是倾向于通过增加供给来抑制通胀。目前很多机构投资者对08－09年宏观经济形势表示悲观，很多卖方研究机构也纷纷落井下石。我们认为，中国宏观经济和企业盈利的较高速度增长完全可以期待。对08－09年中国宏观经济和企业盈利过度悲观将犯战略性错误。具体见今天的研究报告《过度悲观将犯战略性错误》。

　　2. 我们不仅需要关注行业?评央行再次上调法定存款准备金率至16

　　%中国人民银行决定从2008 年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次上调后法定存款准备金将达到16%。

　　我们认为：3月份的宏观数据出台后，央行再次上调存款准备金率。我们认为在目前宏观经济和宏观调控形势和效果仍存在较大变数的情况下，单纯看这项政策对银行业的影响来判断投资者对上市银行的看法已不够了，而需要结合更大的背景来看。2008年首季，中国经济基本是由投资和消费增长填补出口下降，而考虑较高的通胀因素，实际消费的增长率基本持平。首季GDP仍在高位运行，但增长率有所下降。因此，就跟对通胀的预期更甚于通胀本身一样，就股市而言，对增速下降的预期也甚于对增速本身的评判。通胀将提升资本名义成本，提升准备金率在不放松信贷控制的情况下将继续抑制银行整体净息差的扩大，尤其对于风险定价能力还有待提高的银行更是如此。从年初到现在，这种预期已经将市场的估值重心下移，表现在银行板块上，就是行业整体动态市盈率降至17.8X，动态市净率降至3.25X，而且原先增速预期越高的中小银行跌幅越大。这恰恰印证了我们过去的判断，就是市场对银行将必须“基于增长，选择发展”，如果没有基于非息收入提高的ROA良性提升带来ROE的可持续发展，仅看利润增长的估值方式迟早将被市场所抛弃，所谓次贷导火索或融资导火索都是必然趋势下的偶然因素。而目前，和半年前相比，市场预期显然已发生较大变化，而且悲观的情绪显然还没有完全消散，就我们近期参加的几次上市公司交流会来看，投资者的关注重心更多在于经济增速下降之后银行不良资产上升的风险，尽管大部分上市银行的这一风险目前看来还是可控的，但这种担心可能只有在更新一期的数据出台之后才能得到缓解。长远的看，我们还是会更关注盈利模式转换对行业整体投资价值的提升，那么中短期的投资建议就是我们仍将银行作为一个防御性行业，目前仍维持“中性”评级，我们认为其中短期的表现仍将同步大盘，并呈现mean-reverting的特点。对于盈利较少依赖信贷并且综合经营有望更快的工、中、招等银行，维持“买入”评级。对于建行和交行维持正面看法，不过基于信贷风险和小非解禁压力，维持“增持”评级。

　　3. 三精制药（600829）年报及一季报点评

　　4. 南山铝业（600219）可转债投资价值分析

　　宏观政经要闻

　　1. 紧随经济数据存款准备金率调至16

　　%2. 纽约原油期价首次越过115 美元大关

　　行业公司要闻

　　1. 中行领衔 商业银行虎视直投业务

　　2. 北纬通信一季度股东权益增二倍 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。