通胀压力可能主要体现在PPI

　　徐斌

　　4月16日，国家统计局刚公布一季度经济数据，央行就宣布将再次上调存款准备金率0.5个百分点。

　　降低通胀预期的简单措施就是加息，可是央行不这么做，因为在目前汇率机制下，我们货币政策的操作空间不大。中美实际利差为负，中国要是加息，只会引来热钱套利。这种情况下，要想“双防”，数量紧缩政策几乎是最好措施。央行在宣布上调存款准备金率之后，又在4月17日发行了2008年第44、45期央行票据。从调控思路看，目前加息的可能性很小，央行更愿意采取数量型调控政策。

　　持续的数量型紧缩还是非常有效的。我们现在就可以看到，一些地方民间借贷利率飙升到年息30%左右，目前一些国有商业银行的头寸调动也颇感吃力。对实体经济的影响，房地产企业最为明显，去年扩张过猛的地产企业，今年资金链条紧绷。而股市从去年10月份到现在总市值差不多缩水一半。今年一季度GDP增速为10.6%，可以说紧缩效果已初步显现。

　　至于通胀形势，笔者认为不会持续恶化，但也很难再回到4%以下的低通胀格局。这是因为CPI是衡量通胀形势最迟钝的一个指标。货币如水，过多货币到流通领域中去的时候，第一个去处通常是股市和房地产市场，其次是到一些供需缺口较大、生产效率较低的产业中去，最后才体现到CPI上。因此，数量紧缩的效果体现在CPI上面，通常要滞后半年到一年半时间。估计今年下半年才可以看见CPI一路上升的情形有所缓和。

　　这是不是意味着通胀形势就此转折呢？笔者认为不会。因为数量型紧缩措施只是拖延通胀步伐，难以从根本上改变货币供给的趋势。但从今年整体来看，因为数量紧缩政策使得CPI涨幅不至于过猛，由于有外资套利热钱和银行信用膨胀步伐加快这两大因素存在，再加上政府换届带来的投资冲动，我国今年投资增速有可能加快，表现在物价上就是PPI涨幅要猛于CPI，所以今年通胀压力更多体现在PPI以及种种“XX荒”上面。

　　其实，今年一季度经济数据抛开CPI，无论从哪个角度看都是非常完美的：经济依然以10%的速度增长；外贸出口保持20%的增速；外贸顺差如愿出现降低；社会消费和投资都保持在让人心情舒畅的速度上。这种情况下，有理由相信调控部门会继续采用数量型紧缩政策。

　　既然这些大的局限条件不变，我们便可以推测出今年经济领域的一些趋势。比如，外储总量仍较快增长；下半年CPI涨幅可能不大，但PPI涨幅可能增大；股市和房地产涨幅也许会不小；加息即使有也只是象征性的。

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