孙建冬从“红海”迈向“蓝海”

□本报记者 余?

　　
　　
　　 2006年，欧洲工商管理学院教授W?钱?金和勒妮?莫博涅以一本风靡全球的《蓝海战略》为中国企业家们点亮了一盏赢得市场竞争的明灯。两年之后，面对充满不确定性的中国资本市场，执掌华夏红利的基金经理孙建冬决心以“远望与守拙”迎接市场挑战，将投资重点由“红海”转向“蓝海”，以寻找战略性资产实现对市场主流持仓行业结构的大幅度偏离，力争为持有人获取长期、稳定的回报。

　　
　　 远望与守拙

　　
　　 “大基金不可能追涨杀跌，需要基金经理对主要的趋势有更深的认识，总结下来就是远望与守拙。”

　　
　　 孙建冬解释说，“远望”就是要比别人更早、更清楚地认识到将要发生的大的趋势，或者刚刚开始发生的大的趋势；而“守拙”则是要守住吃透看清的趋势。“今年的市场和去年有很大的不同，但如果对趋势看得比较准，能够从头拿到尾，收益还是比较可观的。”

　　
　　 然而，对于大部分行业来说，今年不存在趋势，只有波段性机会。“大基金很难做波段，但如果不做，在这些行业一年的收益可能是零或为负。因此只有一个办法，就是尽量做在左边，这就要求坚持独立研究与思考，透彻理解每个阶段行业基本面变化与市场预期相互作用的转折点。”

　　
　　 因此，孙建冬格外强调“远望”的重要性。“这是一个什么级别的波段？介入的时机、规模？中间的风险控制方式？一定要比小基金想得更明白，更清楚。”

　　
　　 “今年比的就是眼光，要寻找战略性的机会，不能仅限于共同基金传统的财务分析的框架，而要更多地以投资银行与产业投资者的角度来动态地看问题。对战略性机会能不能看清楚，看清楚了能不能配置足够的仓位，决定了你的收益。平时的仓位倒不是特别重要，关键看你持仓的结构。”

　　
　　 在孙建冬看来，值得重点配置的战略性资产需要满足四个特点：一是与外部经济和国内宏观经济的联动性不强；二是具有自主创新能力或竞争壁垒；三是内需型，最好有新的市场需求的机会；四是今后三年基本面向好的趋势明确。

　　
　　 “如果外部经济环境越差，满足上述条件的股票相对价值就越好，这就需要基金经理从更高层次把今年的战略机会认识清楚，提前介入，及时拿到足够的仓位。”

　　
　　 发现“蓝海”

　　
　　 之所以强调前瞻性配置战略性资产的重要，源自孙建冬对大规模基金如何战胜市场的思考。

　　
　　 对于很多大规模基金的管理者来说，跑赢大盘是件难以完成的任务，甚至有的大基金干脆成了一只增强型指数基金。孙建冬并不讳言大基金战胜基准的难度，但他决心通过发现“蓝海”，实现对市场主流持仓行业结构的大幅度偏离，从而获取超额收益。

　　
　　 “一提到投资主题，大家就会想到金融地产，或者说今年热门的通货膨胀、人民币升值等，大家都覆盖得比较全，挖掘的也相对充分，但这些都是‘红海’。并不是说‘红海’不好，而是大规模基金如果只盯着这些，不可能取得超额收益。”孙建冬认为，如果能够先于别人发现资本市场中的“蓝海”，将赋予大规模基金更大的驰骋空间。

　　
　　 “蓝海”在哪里？孙建冬认为，行业革命性变革；新盈利模式、新需求、新技术或创新性产品的产生；公司治理结构的重大改善等都将给基金经理展现一片“蓝海”。

　　
　　 “中国是一个新兴加转轨的市场，整个经济体的系统结构、环境都在变，会孕育出很多产业变革的机会。80年代上半期，哪怕是最有眼光的投资银行家和产业专家都不能充分预见到AT＆T分拆对美国电信行业、科技行业，乃至美国证券市场产生的巨大影响。与之类似，中国的某些行业正处于革命性变革的起点。”

　　
　　 “须鲸”风格

　　
　　 无论是“远望与守拙”，还是从“红海”到“蓝海”，孙建冬在求解大规模基金战胜市场的道路上不断探索。然而，囿于公募基金的投资限制，市场可能无法提供足够多的战略性资产让孙建冬“一口吃饱”。

　　
　　 “如果市场上战略性品种不够多，就需要通过连续调整优化组合结构，保持整个组合比较高的收益风险比。”孙建冬表示。

　　
　　 “我最近在重新看《彼得?林奇的成功投资》，林奇当年管理大规模基金的经验是值得借鉴的。”当彼得?林奇的麦哲伦基金发展到相当大的规模时，林奇仍然保持了“超越华尔街”的骄人战绩。孙建冬认为，这一方面与林奇令人叹为观止的选股宽度与广度密不可分，林奇的选股没有任何的框框；另一方面，彼得?林奇不断地通过微调优化组合结构。“就像大海里的须鲸一样不断的吸取养分，吞到肚子里。虽然这样的改进都比较小，但是不断地做优化，这是麦哲伦基金能够始终保持比较高收益的重要原因。”

　　
　　 工夫不负有心人，孙建冬对驾驭大规模基金的探索已经初见成效。去年底规模达到265亿元的华夏红利基金不单在2007年战胜业绩比较基准近68个百分点，今年一季度同样超越上证指数近20个百分点，在偏股型基金中排名第三，向市场证明了“大块头同样有大智慧”。

　　
　　
　　
　　 ■专家点评

　　
　　 ■专家点评

　　
　　 积极调整、灵活配置是华夏红利最大的特点。该基金最近四个季度的重仓股留存度平均不到30%。2006年四季度末，在多数基金仍旧保持大盘股高比例配置时，华夏红利提前挖掘了一批具有潜力的中小盘股票。2007年三季度，华夏红利又凭借着对采掘、贸易行业的提前布局及对交通运输、有色等季度内热点板块的灵活调整取得当季第一名的优异业绩。随着市场估值水平不断提升，华夏红利将风险控制放在了首位，三季度股票仓位与二季度末相比降幅超过10个百分点，较好规避了四季度的下跌风险。（天相投顾基金研究组） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。