□本报记者 孔维纯
2007年“金牛基金”光大保德信红利的掌舵人许春茂的投资习惯，是追求科学、勤于思考。理性、勤奋使他得以挥洒自如。
看好“中国”
年初，在国内各种关于经济的研讨会上，经常被谈论的问题一是美国经济衰退的风险，二是国内通货膨胀的压力。
宏观研判需要后续数据的支持，许春茂也表示，只能走一步看一步，多观察。“2007年是激动人心的一年，2008年是充满挑战的一年，它逼着你去补一点经济学知识，补一点对国际经济的了解，对美国经济的了解。”
国内通胀对A股的影响，他认为主要存在于三个方面。首先是对实体经济、对企业利润的影响，成本提升减少企业利润，但假如是结构性通胀，就需要分析不同行业在通胀状态下盈利曲线的变化。其次是通胀影响央行货币政策，市场担心加息的力度会加大，进入股市资金的成本会提高。还有，最大的影响可能存在于心理层面，股市害怕宏观调控、害怕加息周期、更害怕通货膨胀。
“对经济增长的担忧是正常的，每一年都会有新的担忧，”许春茂说，“不过我还是坚定看好中国经济长期发展趋势。就像彼得?林奇说不买股票是最大的损失一样，我们说，看不到中国经济的长期增长前景可能是最大的损失。”
2008年是“平的”
比起难以预测的宏观经济，许春茂更有兴趣关注A股市场中实实在在的投资标的。“我们不是经济学家，只是做投资的人。我们只需要在恐慌到来时，明确恐慌的边际在哪里，因为当恐慌演变成为过度恐慌的时候，正是理性投资者买入股票的良机。”
“很多人觉得‘股灾’这个词很可怕，所以不愿意轻易使用。其实短期下跌30％已经是灾难。如果把近几个月个股股价做一个简单算术平均，重心下移得更加明显。”许春茂表示，“我们觉得整个2008年没有什么看头，市场可能是‘平的’，甚至重心略有下移。”
不过，这并不代表许春茂很悲观。
“有一些企业，无论经济如何调整，它都可以做好，都可以持续稳定地增长。这里考验的是投资人对公司了解的深度，了解它的增长是事件性的、是周期性的，还是持续稳定的。”许春茂的兴趣就在于找出这类企业，并且，他看上去很有信心。
机会是跌出来的。“2008年最大的机会，我认为是股市调整带来的优秀大市值公司股价超跌后的投资机会。有些机会已经出现了。”许春茂说。
“大板块的机会更大，”他说，“70％到80％的利润是由10％的公司创造的，这些公司是经济的中流砥柱。传统行业在经历大浪淘沙之后，一定可以期待行业龙头的脱颖而出。”
不是“交易型”
2007年光大保德信红利基金定期报告显示基金的十大重仓股变换率较高，许春茂表示，这主要是为了适应基金规模从年初的3亿元到现在的100亿元的迅速扩容。“其实，在前十大重仓股中出现过的个股，我只卖掉过两只，其余的一股没卖过，都还在，只不过不在前面了而已。基金规模一旦稳定，我的换手率肯定会低于市场平均水平，今年以来红利基金的换手率低于市场平均，也低于公司平均。”
他认为自己是“百分之百研究型”，对基本面特别执着，并放弃了很多交易性机会。他说，平日里看报表到晚上十点、十二点是最正常不过的事；他的同事则介绍说，光是上市公司的调研记录，他2007年就写了足足11本笔记本。
“我相信从长期来看，做得好的基金不是靠择时，而是靠选股。光大保德信红利自成立到现在，很少在择时上花过功夫。交易不是我的强项。”许春茂说。据了解，他管理的光大保德信红利基金即使在今年这样的市况下，也一直保持85％以上的高仓位运作，但是，收益率排名一直保持在市场的前五分之一。
今年以来，在市场下跌过程中，他逐步加大了金融、地产等行业的配置比例。
“接下来是不是加重石油石化的配置，我觉得时机可能还是不太成熟。”红利基金在27元左右相对高点全部卖出了
中国石化，在中石油上市第一天全部卖出了申购到的新股。
“这样的投资决断力，归因于我们对石油石化行业持续一周的大讨论，这种讨论甚至邀请了多个卖方研究人员的加入。我们对相关公司不同业务的利润曲线在不同情景下做了仔细分析，并合并成总的利润曲线及敏感性测试，从而得出该公司的利润变动方向。”
“在事关某个行业的重大买入和卖出决定时，我的习惯是花几天时间，邀请内部和外部研究人员进行一场大讨论。先沉下来仔细做研究，思考清楚了坚决执行。对重点公司的投资也是一样。”许春茂向记者透露了他习惯的投资研究套路。
“今年的A股市场不会令人太舒服。”许春茂说。他的应对之道是坚持理性和勤奋，“该干啥干啥”。
■专家点评
集中投资优势行业是光大保德信红利突出业绩的重要来源。2007年前三个季度的平均行业集中度超过50%，高于同业平均6个百分点。三季度末，光大红利减持了前期涨幅较大的金属非金属与受到宏观调控的房地产等行业，并在资产配置上小幅降低股票仓位。这种调整策略取得了良好的效果，四季度在市场下跌背景下，其业绩仍旧保持在同业中上水平。
（天相投顾基金研究组）
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