850亿美元热钱凸显政策挑战

　　本报记者 杨纯

　　物价上涨和流动性过剩的压力下，国际热钱的进出可能导致经济巨大波动，也被视为是对国内紧缩货币政策的极大挑战

　　正如欧美经济不景气常常导致贸易保护主义抬头一样，世界经济放缓的兆头以及信贷危机导演的金融震荡，也在促使大量资本前往成长性市场寻找更高回报。

　　中国最近的情况证明了上述规律。中国国家商务部4月10日公布的统计数据显示，今年一季度全国实际使用的外资金额达到274.14亿美元，同比激增了61.26％。其中，来自美国和欧盟15国的对华实际投入外资金额同比分别增长了37.51％和51.15％。

　　尽管到目前为止，中国仍然是发展中国家中吸引外国直接投资（FDI）最多的国家，但FDI一个季度内如此异常的增长实为罕见，照此速度，今年流入中国的FDI将可能超过千亿美元。

　　FDI到哪儿去了？

　　2007年中国吸引的FDI金额从2006年的690亿美元略微下滑至670亿美元。在过去的几年里，FDI增长指标在月度间均保持了较平稳的变化。

　　但今年一季度出现的新现象值得注意：在FDI罕见增长的同时，一季度新批设立外商投资企业的数量却在减少，而且FDI用于固定资产投资的比例也下降到了20％左右??2003年至2007年，FDI用于固定资产的比例一直在直线上升，均保持在50％左右的比例，最高还曾达到过63％。这些钱到哪里去了？

　　一个简单的解释是，单个投资项目实际利用的FDI资金规模在增大。这在商务部研究院跨国公司研究中心副主任何曼青最近的研究中也得到了证实。她在对湖南等中部地区利用外资的研究中发现，从去年底以来，在湖南等中部地区投资500万-1000万美元的项目开始增多。FDI的单体投资规模较以前确有增大趋势。

　　但为何FDI中用于固定资产投资的比例却在下降？商务部研究院外国投资研究部副主任郝红梅分析说：“可能是大部分FDI投向了服务业和高附加值的科技行业，因为在这些领域的投入并不表现为过多的固定资产投资。”但这样的判断目前没有确切数据支持。

　　不过这可能从另一方面显示了中国吸引外资的质量正在提高。自从中国《利用外资十一五规划》发布以来，吸收FDI已经从单纯追求规模向注重效益转变，注重FDI对技术升级，就业吸纳以及环境保护方面的作用是商务部近年来引资工作的重点。

　　商务部的统计显示，今年一季度FDI的增长主要来自美国和欧盟。而在2007年，由于信贷危机导致的流动性紧缩原因，来自这些地区的FDI曾出现下降。

　　这也为一季度FDI的激增提供了另一角度的合理解释??去年中国国内面临两税合一、新劳动合同法实施以及出口政策调整等变化，而随着这些不确定性在今年开始逐渐明朗，导致持观望态度的FDI终于在今年一季度爆发。

　　850亿美元热钱？

　　事实上，对FDI踪迹的担忧，根源在于混迹其中的国际热钱。

　　国际热钱被认为是一国经济的危险敌人。这些以高逐利性和强流动性为特征的国际短期资本，往往在进入时会加剧一国资产价格波动，而在退出时又会刺破已经吹大的资产价格泡沫。尤其是在中国国内面临物价上涨和流动性持续过剩的压力下，国际热钱的进出可能会导致经济产生巨大波动，也被视为是对国内紧缩货币政策的极大挑战。

　　各界普遍猜测，已经有很多国际热钱借道FDI流入了中国。这种猜测早在今年1月份FDI猛增109.78％后就此起彼伏。

　　但到目前为止，没有权威的统计数据表明借道FDI的国际热钱到底有多大规模。不过对于其他渠道流入的国际热钱，估测数量甚为惊人。

　　商务部数据显示，今年一季度，我国贸易顺差为414.2亿美元，实际使用外资为274.14亿美元，两者之和才688 亿美元，但同期外汇储备新增额却达到1539亿美元。

　　通常认为外贸顺差和FDI是外汇储备增加的主要渠道，若按此估算，至少有800多亿美元的资金无法找到合理解释。若扣除大型商业银行与外汇期权交易等因素，以及1月份金融机构用美元上交存款准备金所转移的外汇储备，不可解释的资金规模将更为庞大。

　　“除了隐藏在FDI之中，更大规模的国际热钱正在通过各种渠道加速流入中国。”中国社科院国际政治经济研究所张明博士表示。他在近期的研究统计中发现，一季度估计约有850亿美元的热钱流入了中国。权威官方国家外汇管理局至今对此未有正式统计数据。

　　凸显政策挑战

　　但耐人寻味的是，在一季度国际热钱大规模流入的同时，无论国内股市还是楼市均表现冷淡。从去年底至今，国内股市已经跌去近50％，点位重回一年前；而房地产市场则拐点论甚嚣尘上。这些进来的热钱都到哪儿去了？

　　“一是可能重新潜入最发达地区的房地产市场；二是部分资金可能进入股市人为唱空以寻找吸筹机会。”社科院世界政治经济研究所张明博士分析。

　　他的判断基于以下事实：一是最近上海楼市成交量创了遇冷来的新高，开发商定价也重回坚挺，表明仍可能有大量外资看好房地产市场；二是瑞银、汇丰、花旗等研究部门近来频频高调唱空A股，而在去年，同样是这些机构把中国资本市场吹得天花乱坠。

　　中国目前仍在实行资本项目的管制，但不可否认，近年以来国际热钱已经从虚假贸易和虚假FDI以及地下金融等等各种渠道全方位流入中国。有分析估算，仅隐蔽在股市里的外资就远远大于100亿美元的QFII（合格的境外投资者）规模；最近5年，流入中国的国际热钱累计甚至达到5000亿-10000亿美元。

　　这无疑加大了中国政府给经济降温的政策难度。4月16日，一季度经济运行数据发布，国内CPI一季度同比上涨了8.0％，仍显过热压力。而央行也无奈被动紧缩，但采取的仍是收效甚微的老办法??决定从4月25日起，继续上调存款准备金率0.5个百分点。■

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