广州万隆:规范大小非拉开政策救市序幕?

机构：广州万隆
提要：监管层首次就限制大小非抛售出台实质性的措施，很可能预示高层在救市态度上有较大转变，也可能是一系列政策可能出台的先兆。

中国证监会20日夜发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定今后凡持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

应该说，这是监管层首次就限制大小非抛售出台实质性的措施，而这很可能预示高层在救市态度上有较大转变，也可能是一系列政策可能出台的先兆。

一、指导意见的规范力度依然不够

在这一意见稿中，第一次对大小非的抛售行为出台了实质性的规范措施。在该意见稿中，除对一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份进行实质性限制外。还提出，上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份；持有或控制上市公司5%以上股份的股东及其一致行动人减持股份的，应当按照证券交易所的规则及时、准确地履行信息披露义务。

应该说，该意见稿对规范大小非的抛售和限制大小非对市场的操纵行为，都提出一些实质性的举措。但我们认为这些条款的约束依然是较为粗糙的，对大小非减持行为的规范显然还需要更多细则来配合，否则大小非们依然有很多的制度漏洞可钻。但是无论如何，管理层终于开始走出关键性的一步??即亮明规范大小非行为的态度。

二、市场为什么依显疲弱

指导意见出台后，市场并没有如大部分专家预先所估计的那样有明显的反应，市场心态依然十分疲弱。我们认为，这其中可能有两点原因：

一是由于指导意见对大小非尤其是前期的抛空主力小非们依然缺乏足够的约束力度，市场对政策可能连续出台更多相关细则的预期也并不明朗，迫使基金等主力机构依然采取观望态度为主，这样一来也就不难理解为什么指导意见出台并没有充分激发市场的做多热情。

二是不排除由于忧虑更加严厉的限制措施出台，反而刺激大小非们加速其抛售行为，反而产生部分阶段性做空的动力。

由于市场各方对这一措施出台以后的不同理解，规范大小非指导意见并没有如管理层所愿的那样催生市场阶段性反弹。

三、从中长期来看，政策意志决定方向

实际上，无论市场各方的行为和博弈如何复杂，决定中长期市场发展方向的主要矛盾都必然是金融高官们的政策意志。

1、政策意志决定中长期方向

短期内市场各方对这一指导意见出台所产生的不同理解，及相应的行为预期是十分复杂的，大小非和基金们对政策救市这一信息的理解也不如预期的那么乐观。但是有一点是明确的，由于中国股市政策市的特性决定，政策意志将最终决定市场中长期方向的主要方面。如果大小非们对这一政策进行反向博弈，确实很可能带来市场阶段性下挫，但最终结果必然是逼迫政策加快出台更多的相关细则性约束，也更加坚定金融高官的救市决心。

从目前来看，指导意见的出台已经标志着管理层开始放弃不作为的态度，政策意志已经完全转向以救市为主基调。而从这届管理层的施政风格来看，更加务实和果断的作风虽然让市场承受了不救市的痛苦，也往往让其稳定市场的意愿能够得到更好贯彻。

2、关注更多政策出台的可能性

值得注意的是，两会换届结束以后监管层在对待股市下跌和大小非减持的态度上总是处于非常模糊的状态，然而从近期开始无论是国资委还是证监会等部门都开始态度明确的表示要规范大小非抛售行为。这种态度转变的背后，应是更高层的金融主官在完成其上任后的基本调研工作基础上，救市态度已经逐步确定所致，而下面的部委们仅仅只是在传达这种信号而已。

而这种政策基调的确立，往往预示着后期将有一系列的政策措施将要出台。市场参与各方对目前已出台的政策措施理解，及未来将可能出台的系列措施之预期，将综合决定市场的阶段性走势。

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