合兴包装:“标准化工厂”模式是最大亮点

　　投资要点：

　　公司是《瓦楞纸箱》、《出口产品包装用瓦楞纸箱》、《包装容器?重型瓦楞纸箱》三项国家标准修订的主要起草单位，2006年在行业的生产能力及经营规模指标位居行业前十，并被中国包装联合会认定为“中国包装龙头企业”。实际控制人是许晓光家族，其中，董事长许晓光于2006年被选为中国包装联合会第六届理事会副会长。

　　近年来我国瓦楞纸板产业发展迅猛，目前产量仅次于美国居世界第2位。

　　我国人均用于包装的费用很低，行业整体技术创新能力较弱、产业集中度不高等因素仍然制约着行业的发展。得益于其下游行业发展带来的强劲需求，根据“十一五”规划，在2006-2010年期间，中国包装产业将按8%的速度增长。

　　公司的主要产品为：中高档瓦楞纸箱及瓦楞纸板、缓冲包装材料，纸箱收入占公司整体营业收入约70%。从2005年到2007年，公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率达68.67%。经营业绩的飞速增长的主要原因是三家“标准化工厂”投产带来的销售量的增长。

　　公司独有的“标准化”生产模式具有可复制性，使得公司能快速切入新市场，提升竞争优势。06年相继投产的三家“标准化工厂”已成为公司新的增长点。此次募集资金项目主要是两个“标准化工厂”的建设，以进一步扩大公司的产能。

　　风险提示：原料价格波动风险、应收账款坏帐风险、销售市场集中风险。

　　我们预期2008-2010年合兴包装净利润分别增长47%、28%、17%，EPS分别为0.51元、0.66元、0.77元，07年EPS0.35元（发行后股本摊薄）。

　　对比近期中小板上市公司的表现，考虑到近期大盘的较大下跌，相对前一段时间市场的火爆应有稍微的折扣，我们给予公司20-24倍的发行市盈率，建议询价区间为7.0-8.4元；参考同类公司以及当前相关市场估值水平，给予08年20-25倍的估值，合理价位10.2-12.75元。

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