国泰君安：海螺水泥 增发成功行业龙头

　　摘要：

　　2008年1季度实现主营收入46.15亿元、同增27%，实现净利润4.5亿元、同增99%，增发摊薄前EPS0.29元，业绩略好于预期。08年1季度实现水泥及熟料综合销量2150万吨(其中熟料740万吨)、同增18%。产品综合售价213元/吨、同比上升8.67%，即每吨约上升17元左右。

　　因07年4月收购部分子公司少数股东权益，致使少数股东损益同比下降68%，少数股东损益占利润比由16.2%下降至4.4%。所得税同比下降90%、所得税率由29.5%下降至2.6%：(1)所得税率由33%下降至25%；(2)享受免税的华南贡献利润占比提升；(3)余热发电国产设备退税。

　　受益产品价格上升、余热发电技术应用，1季度主营业务毛利率由上年同期24.9%提升至25.3%；同时受上述因素推动，净利润率由6.3%提升至9.7%。三项费用率由14.2%提升至15.3%，其中因新建及续建项目增加导致借款增加，财务费用同增56%，财务费用率由3.9%提升至4.8%。

　　2008年熟料产能将由6900万吨增加到8300万吨，水泥产能将由8100万吨增加到9600万吨，水泥及熟料综合销量将达到10649万吨。余热发电能力将增加至49万千瓦，实际运行将约产生6.8亿成本节约。同时考虑煤炭成本上升15%、产品售价提升5%，预期08年EPS为2.35元。

　　公司未来前2年产能增加仍将以新建为主，在接下来3年可能逐步过渡到收购整合提升集中度阶段，目前在大部分区域虽不具备价格控制力，但价格引导力和影响力在增强。相比于其他水泥股，公司最大的特点在于业务区域分布广泛，可享受不同区域互补增长抗调控风险能力更高。

　　因此在景气依旧、产能续增、淘汰加速3个条件仍成立下，公司基础投资价值仍然稳固，增发实施带来资金增量、大盘估值企稳是公司价值再次获得提升前提。我们暂下调目前价至60元，以反应上述2个条件仍未确定、大盘估值中枢下移，但仍认为未来价值提升逻辑顺畅，增持。 (来源：国泰君安) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。