朱家祥：中国发生金融危机的风险急剧升高

　　来源：北大中国经济研究中心

　　自亚洲金融危机过后，维持金融稳定逐渐成为各国央行的任务之一。中国人民银行于2005年首发年度的金融稳定报告。金融稳定分析，无论是定性或定量的研究，最终都必须要对未来金融稳定性有个评估，方可预先排除金融危机的出现。

　　本人与霍德明教授对中国当前的宏观金融情势的判断是：中国在未来发生金融危机的风险急剧升高。

　　用量化的金融稳定指标来看，目前是中国宏观金融状态在过去20年来，最不稳定的时刻(注:宏观金融指标与金融部门稳定指标是两个不同类的指标)。以年度数据来看，我们构建的宏观金融稳定指标有二个方面：用变量的水平(level)来衡量，以下简称水平指标；用变量的波动(volatility)来衡量，以下简称波动指标。

　　综合这二个指标来看（上方的曲线为波动指标），88年和94年是过去二个水平指标高点，同时，波动指标也在88年和94年达到局部的高点。这是中国宏观金融相对不稳定的二个年份。要强调的是金融稳定的研判必须同时考虑水平和波动指标。例如，90-93年其间，虽然水平指标急速拉高，但是波动指标相对平稳。我们没有理由认为中国在这其间有金融稳定的立即威胁。同样地，在02-05年间，水平指标亦急速上升。但是由于波动指标呈现缓慢下滑的趋势，我们也不认为在这其间存在着金融稳定的忧虑。

　　然而，自05年后，水平和波动指标同步快速俱增，双双达到历史新高。从88年和94的经验来看，宏观金融的不稳定局面已经到来。在未来发生金融危机的风险急剧升高。何种潜在的金融危机？将由霍德明教授另文探讨。然而，量化指标的讯号，套用人民银行的定义，那就是：当前的宏观金融不稳定性，若不采取立即对策，将会导致：宏观经济“不”健康运行，货币与财政政策“不”稳健有效，金融生态环境“难以”改善，金融机构，金融市场，金融基础设施“不”能发挥资源配置，风险管理，等关键功能，而且在受到内外因素冲击时，金融体系在整体上“无法”平稳进行。

　　*感谢余盈意，安安，贺雯雯三位，投入大量的时间进行金融稳定指标的计算。