□ 本报记者 郭望
在中小商业银行上市军团中，
兴业银行是一名新兵。但这一新兵一亮相便显得有点不凡，去年业绩增长了126%，成为行业领跑者。
中金公司预计，在2007年基数较低的基础上，兴业银行2008年一季度业绩表现仍会不俗。
盈利的驱动因素
2007 年末，兴业银行总资产、存、贷款分别为8513 亿元、5054亿元、4001 亿元，同比分别增长37.8％、19.42％、23.31％，均快于行业平均增速。2007 年实现拨备前利润125.89 亿元，同比增长69.01％；税前利润109.1 亿元，同比增长116.21 ％；净利润85.86 亿元，同比增长126.04 ％，远高于2006 年的增速。（见表1）
国泰君安的研究报告指出，兴业银行利润快速增长的主要驱动因素在于：利息收入快速增长；手续费及佣金净收入高速增长；费用控制较好；资产损失准备计提减少和实际所得税率下降。
但是招商证券的分析师也指出兴业银行的盈利驱动因素相对单一，主要依赖规模扩张和拨备压力下降，两者对盈利增长贡献比例分别为46.0%和47.6%，其他各因素的贡献幅度均在10%以内（见图1）。兴业银行短期内尚无法增加驱动来源，因此保持规模的稳定增长和资产质量的稳定是保证后续盈利高增长的关键。
资产质量的成色
对于衡量资产质量的重要指标不良贷款率，多家研究机构均指出兴业银行2007年不良贷款率降至1.15%，拨备覆盖率为155.21%，资产质量出现稳步提升（见图2）。
其中关注类贷款比年中增加了4.1亿，次级类增加了6.4亿，增速快于正常类贷款的增速，显示了资产质量压力略有增大，但由于拨备非常厚实，对未来业绩几无影响；可疑类和损失类贷款共减少5.1亿，与核销规模（4.5亿）相当；信贷成本持续下降，贷款准备/贷款余额比例从2006 年1.97% 下降至1.81%。未来拨备压力和信贷成本将继续趋好。
招商证券、中信建投、国信证券均关注到兴业银行零售贷款业务的发展较快，对于利差的提升效应显著。2007 年兴业银行的贷款结构有所调整，下半年公司贷款的余额下降了161.17 亿元，公司贷款（包括贴现）占全部贷款的比重由年初的80.08% 下降到66.91%，零售贷款的比重提高到33.09%，这一比例在上市银行中应该是最高的；2007年年末零售贷款余额1324.0 亿元，比年初增长104.9%，新增额和余额在国内同类银行中均列第二位。期限结构较长的零售贷款的比例提高也对贷款平均利率的上升起到了相当作用，2007年兴业银行平均贷款利率6.61%，较2006年的水平5.88%提高了73个基点，而平均的存款利率由1.77%提高到2.11%，提升幅度相对较低。
隐忧仍存
申银万国注意到，虽然兴业银行在2007年对房地产开发贷款进行了有效控制，但由于个人按揭贷款的快速增长，公司与房地产行业相关贷款的比重仍然较2006年出现明显上升，占比超过了40%。未来房地产市场波动所带来的信贷风险，可能会对公司的资产质量产生较大影响。
此外，吸存能力不强一直是兴业银行的软肋。支持其生息资产规模扩张的相当部分资金来源于同业存款，虽然这在一定程度上有助于其降低获取资金的成本，但是资金来源的不稳定性却成为公司持续发展中的一个隐忧。
就银行业而言，生息资产增长、NIM（实际利差）和非息收入，依然是影响银行估值的最核心因素。根据目前市场对这些因素的认识，2008年以兴业银行为代表的中型银行股仍是增长可期。但是同样的逻辑似乎正遭遇着挑战，这种挑战来自于：一是宏观调控的力度超出了市场最初的预期；二是“大小非”解禁对市场的压力。
以兴业银行等为代表的国内上市的商业股份制银行和城商行，在2008年一季度业绩的高速增长几乎成为定局，但这并没有反映到银行股的市场表现上，原因就在于随着市场对于通货膨胀的预期，以及因房地产资金链紧张而引发对银行资产质量的担忧。此外，兴业银行的32.8亿限售股于2月5日开始上市流通，折合市值约1727亿元，约占当前总市值的65.6%，这是兴业银行最大一笔限售股集中上市，该部分股票对公司股价造成一定短期压力。
外部环境的变数
高盛高华的研究报告认为：兴业银行所受的下行风险或负面的影响因素包括中国信贷环境收紧、贷款增长放缓，房地产市场收紧，2008年GDP增长迅速放缓至9%以下，而A股市场下滑、基金销售放缓对于兴业银行影响较为温和。
不过，他们也指出宏观环境的变化降低了上市银行业绩增长的确定性，因此未来6-12 个月银行业经营环境的演变至关重要。比较悲观的状况是央行实施54 个基点的非对称性加息，即活期存款利率不变，其他期限存款利率上升54个基点，贷款利率维持不变；股票市场低迷和存款利率提升导致活期存款占比回归到2005 年底水平；2008 年不良贷款率保持平稳，2009 年不良贷款净形成率相比预测值上升50个基点。那么2008 年和2009 年净利润将会减少9%和21%，行业利润增速将会降低至31% 和11%，兴业银行净利润增速则分别降为35.3%和11.1%。
（来源：证券日报)
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