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水泥行业:周期估值 宏观调控 盈利波动

  本报告导读:

  上周水泥价格仍是消费旺季特征:旺季旺销、价格趋步上升

  投资要点:

  随着季节性消费旺季来临,上周各地水泥市场产销两旺、价格持续复苏走高。市场相对低迷的华东地区价格也有所上涨,特别是上海价格已相当喜人。
而西南地区的成都市场,一向是价格标杆的拉法基已经上升到了550元以上的价格,仅次于西藏地区的水泥价格。

  一如我们在近期历次报告所判断,2007年4季度淘汰落后产能改善的供需关系被冰雪只是暂时压制,随旺季来临该种改善供需关系提升水泥价格机制得到充分体现。预期该类因素在4-5月份将持续发挥作用,水泥价格将稳定站在上升通道当中,旺季旺销仍将延续。

  我们汇总了2000年至今水泥行业PE和大盘PE,两者相关性相当高(R^2=0.82),这说明两个问题:(1)解释了水泥股近期的下跌,水泥股估值随大盘估值中枢下移而下移;(2)水泥股估值的提升仍有赖于大盘估值企稳,大盘估值再度提升是水泥股反弹的前提。

  另外一份数据是我们汇总了2002年以来水泥价格和水泥行业PE,两者相关性较低(R^2=0.43),这亦说明两个问题:(1)在国内A股市场水泥行业估值更取决于大盘,行业景气度对估值影响力要较弱;(2)水泥价格虽不是最主要因素但亦部分反映估值水平波动。

  第3份数据是把2000年以来水泥行业、海螺/冀东/华新/赛马景气最低估05年估值、06年行业复苏第1年估值和目前估值进行了对比:(1)目前行业估值已回到06年水平,但远低于05年水平;(2)海螺目前高于06年类同于05年、冀东目前估值高于05年和06年。

  这也再次证明行业景气周期对估值影响大概逻辑:景气下滑阶段估值水平下移、景气最低估时估值水平最高、景气回升初期估值水平下降、景气回升加速期估值水平提升、接近景气高峰时估值开始下降。目前水泥行业处于加速期后半段、开始逐步接近景气高峰段。

  第4份是汇总了1986年以来水泥需求量增速和固定投资增速序列数据,两者相关性较高(R^2=0.68),这说明:(1)宏观调控影响固定资产投资增速,进而影响水泥需求增速;(2)我们判断08年宏观紧缩下固投增速仍可维持24%以上,水泥需求增速下降不大。

  第5份数据是整理了固定资产投资增速、水泥毛利率、水泥投资增速数据,我们发现:(1)固定资产投资增速下滑时毛利率下滑,反之亦然;(2)毛利率下滑造成水泥投资增速下滑;(3)水泥投资对下年水泥毛利率具有支撑或拉低作用,05-06年表现最为明显。

  08年固投增速略有下滑、07年水泥投资反弹背景下,08年行业毛利率仍可提高关键是淘汰落后产能降低单位能耗、改善供需关系提升价格,这是目前水泥行业仍有投资价值关键、亦是最需关注风险。

  作者:韩其成 国泰君安 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:张玉)

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