银根紧缩 上市银行利润反增五成

　　本周三，随着最后一家公布年报的上市银行??宁波银行交出自己的“成绩单”，2007年银行股年报宣告收官。据宁波银行的公告显示，去年该行净利润达到9.51亿元，比去年同期增长了50.47%。在此之前，另外13家上市银行同比利润增幅为58.5%，显示2007年上市商业银行的净利润实现了快速增长。

　　然而，与年报上所显示的优秀业绩大相径庭的，却是前期银行股股价的大幅回落，这也让大批中小投资者吃尽了苦头。不过，随着市场中期底部形态渐渐明朗，尤其是在前天晚上印花税重回1‰以后，昨日沪深两市放量大涨。这又让很多投资者的目光开始聚焦到上述绩优的大蓝筹上。那么，对股民来说，银行股究竟是太贵还是太便宜呢？每日经济新闻为此特别采访了相关分析师，为您从未来权益收益率、净利差、生息资产、成本收入比、市盈率等关键数据上来寻找银行股估值的重要依据。

　　估值关键词?净资产收益率 净资产收益率表现抢眼

　　据上海证券分析认为，在宏观调控、货币政策从紧的背景下，银行利润大幅增长的主要驱动因素为：净利息收入增长、中间业务的爆发性增长、费用控制、不良贷款下降和部分银行所得税的下降。

　　根据年报，商业银行2007年的平均资本回报率均较2006年有较大幅度的提高，反映银行的盈利能力正在逐渐改善。2008年盈利增速放缓但仍较快，ROE（净资产收益率）仍将维持高位，但随着2009年及以后盈利增长的放缓，预计ROE和PB（市净率）将逐步回归正常区间。

　　从最能够客观反映上市公司盈利能力的指标净资产收益率来看，银行板块盈利能力总体呈上行趋势，基本同银行盈利能力走势一致，也符合2007年银行股业绩表现。其中，股份制商业银行的净资产收益率表现最好，其次是国有商业银行和城市商业银行。根据统计资料显示，7家上市的股份制银行去年的平均权益回报率达到17.85%，而在国有商业银行中ROE最高的建行也不过为16.40%，城商行的ROE则更低。在14家上市银行里，有3家银行的ROE超过了20%，分别是招商银行、深发展和兴业银行，但与此同时，也有两家银行的ROE不足10%。

　　银行股未来的ROE水平，对银行股的估值至关重要。根据国泰君安证券研究所的预计，14家银行的ROE均会持续增长，根据预测今年有6家银行的ROE能突破20%的比率，其中浦发今年的权益回报率预计将达到28.33%。

　　估值关键词?总资产收益率总资产收益率还有提升空间

　　与ROE表现略有不同的是，上述银行在ROA（总资产收益率）上的表现差异则不是很大，不过总体水平较低，表现最好的宁波银行的ROA也只有1.23%，依然低于美国银行业平均水平1.28%。

　　从全球银行发展的角度来看，一般分为三个阶段。在第一阶段，银行基本以经营存贷款为主，要求有很高的资本杠杆、股本融入速度。第二阶段，则发展为经营个人银行、零售业务、中间业务银行。这个阶段对股本的要求开始降低。第三个阶段就是从个人银行、零售银行向投资银行发展，这是轻资产的行业。

　　中国银行业的ROA还有很大的提升空间，ROA提升的来源主要在于扩充零售和中小企业的一般存贷业务，以及各种非息收入（包括手续费收入以及非银行金融业务在内）的开拓。

　　估值关键词?净利息收入净利息收入独大 盈利结构依然单一

　　从各行的年报中看出，目前国内银行业正处于第二个阶段，存贷利差收入仍占大部分比例，但个人银行业务、中间业务飞速增长。目前商业银行还没有改变主要依靠利差收入的现状，利差扩大直接助推了各家银行去年利润大增。

　　以全球市值最大的工商银行为例，去年利息净收入是其营业收入的主要组成部分，牢牢占据营业收入的88.3%的比例。2007年，利息净收入2244.65亿元，增长37.3%,主要是通过优化资产业务结构，提高资产收益率；在利率上升周期中，通过优化存款结构，保持存款付息率小幅增长，净利息差和净利息收益率分别为2.67%和2.80%，比上年分别上升35个基点和39个基点。其利息收入为3572.87亿元，增加856.38亿元，增长31.5%。利息收入的增长主要是由于客户贷款及垫款与证券投资的平均余额增长和平均收益率提高。由于央行2007年6次调升了贷款基准利率，贷款平均收益率呈现出上升趋势。

　　而小银行面临着同样的问题，去年兴业银行实现净收入220.55亿元，而其中利息净收入达到208.46亿元，占比94.52%，比大型商业银行对利息收入更为依赖。

　　即使是盈利结构比重是最优化的招商银行，净利息收入也仍是其国内银行最主要的盈利来源，占了其营业收入的82.77%。

　　中资银行的盈利结构依然单一，业务活动局限在相当狭小的范围之内。美国银行在2006年净利息收入的构成中，来自零售和中小企业的贡献度为59%，来自公司和投资银行的贡献度约为30%，而中资银行则主要是靠利差维持生计。

　　中资银行的净利息收入一般占其总收入的90%左右，且主要来源于个人零售业务。从国外零售银行来看，中间业务收入占比接近50%。而国内各家银行中间业务收入占比普遍不超过10%。不过一个值得高兴的现象是，中间业务、理财业务的收入开始大幅增长，尽管目前在整个营业收入中的比重依然很低。

　　如果国内银行业能够成功跨越这个阶段，进入轻资产行业，则能够大幅提高ROE水平，对银行市净率估值也能迅速提升。不过国内银行正在经历这个阶段，如兴业银行的中间业务去年增长了175.94%。

　　估值关键词?净利差水平去年六次加息扩大净利差水平

　　净息差的扩大和生息资产规模的增长成为利息收入增长的两大驱动因素。2007年的6次加息，直接扩大了银行的净利差水平。

　　商业银行的“短存长贷”现象更为明显，表现在：活期存款比重上升，中长期贷款比重的上升和票据贴现占比下降。同时，银行的生息资产实现了较快的增长。不同银行净利润增长的主要驱动因素各有不同。

　　银行费用控制能力提高，部分银行有效税率有所下降。各商业银行的成本控制能力包括成本收入比均有所下降。部分商业银行由于递延所得税等原因，2007年有效税率有所上升。

　　上海证券认为一季度银行在净利差继续扩大，中间业务收入快速增长等因素的作用下，利润仍保持较快增长，同时，由于2007年同期基数较低和所得税率的大幅度下降，部分银行业绩将呈现高速增长。

　　一季度银行业绩的生息资产效应已经显现出来，周二部分小银行的一季度业绩亮相，其中北京银行预增180%，直接带动当日银行股翻红，同样，招行的一季度业绩也增长了150%以上。

　　估值关键词?市盈率

　　市盈率水平趋于合理

　　招商证券认为当前估值仍应以PE（市盈率）为主，结合PB（市净率）。中国的银行股PB相对偏高是由中国商业银行高杠杆和传统存贷业务为主的盈利模式决定的，加之2007年宏观经济景气见顶和利率政策的支撑，中国银行业在2007年实现了非正常高增长和较高的ROE。

　　根据统计资料显示，七家股份制商业银行和交行八家银行的平均市净率2007年达到了3.83，中行、工行、建行三家银行在A股的平均市净率为3.28，南京银行、宁波银行和北京银行三家城市商业银行的平均市净率达到3.58。而根据国泰君安证券研究所的资料，预计在今年市净率均会有不同程度的下降。

　　目前在十四家上市银行的A股的市净率仅有三家低于3，其中有五家银行的市净率超过了4。而在工行等六家也在H股上市的市净率普遍低于A股市场，其中中行H和中信H的市净率还低于2。反观十四家上市银行的市盈率水平发现，除了三家城市商业银行的平均市盈率为32.94稍微较高之外，尽管依然高过港股的估值水平，但已经相差不多，而港股市场一直以来被认为是相对较为理性的市场。

　　事实上，美国优质商业银行在上世纪九十年代的PE和PB也在20倍和3倍左右的区间。

　　估值关键词?理财收入

　　理财收入快速增长

　　去年得益于资本市场和理财市场的发展，各银行在理财业务收入上普遍取得了不菲的业绩。理财业务、信托及其他托管业务等资产管理相关业务收入以及电子银行业务收入呈现快速增长态势。这已成为去年银行的一个普遍现象。

　　不过在非利息收入中手续费及佣金收入虽然得到爆发式增长，但是利润占比仍旧太低。即使是占营业收入比重最高的是招商银行也仅仅只有15.7%。

　　以工商银行为例，去年该行理财业务收入154.53亿元，增加122.39亿元，增长380.8%，主要就是由于其紧抓资本市场发展机遇，加大了理财产品创新及销售力度。工行去年销售各类理财产品12339亿元，增长181.7%。

　　不过在今年一季度随着资本市场降温，理财产品频现零收益甚至负收益事件，银监会甚至在前不久刚刚又重提理财产品市场的规范问题，今年银行能否在这块收入方面继续获得增长，尚不得而知。

　　在理财业务实现飞跃的带动下，2007年工行的手续费及佣金净收入增长110.4%，达到了343.84亿元，占营业收入的13.53%。

　　不过和理财收入激增相对应的是，在其他非利息净损失上却锐减了672.9%，损失46.92亿元，而2006年这项收益尚为正的8.19亿元。主要是由于人民币升值加速导致外币折算亏损扩大，汇兑及汇率产品净损失增加至68.81亿元。

　　上海证券认为银行中间业务的增长迅猛，理财产品销售、基金的托管和代销、银行卡业、投资顾问业务的大幅增长，直接拉动手续费佣金收入的爆发性增长，中间业务占比也有较大幅度的提升。

　　大中型银行借助其营业网点优势、广泛的客户资源和雄厚的资本实力，在中间业务上特别是理财业务、基金的托管业务收入中取得了较快的增长。中小银行在中间业务收入有限，不过表现出强劲的增长。和大型商业银行相比，中小银行在网点与规模上仍是最明显的劣势。而城商行的劣势更为显而易见，城商行2007年手续费佣金净收入增长最高的北京银行仅为69.14%。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。