电力设备：市场需求不减 行业整体向好

　　□招商证券　王鹏

　　根据2007年国家电力建设投资情况，以及发电设备装机容量、电网建设快速增长等因素，我们认为，电力设备行业整体趋势仍然向好，前期股票市场的非理性下跌不会影响行业基本面的健康发展，维持对行业“推荐”的投资评级。

　　行业发展态势良好

　　发电设备装机容量保持增长态势。随着经济的发展和城乡用电量的日益增长，我国全社会用电量持续增长。2007年全社会用电量突破3.2万亿千瓦时，同比增长14.42％；2008年1－2月全社会用电量达到5239亿千瓦时，同比增长11.93％。

　　在全社会用电量不断增长的带动下，我国不断加强电力建设投资。2007年全国共完成电力基本建设投资5492.9亿元，其中，电源建设投资3041.5亿元，电网建设投资2451.4亿元。2007年全国基建新增的发电装机容量达10009万千瓦，其中，水电为1306.5万千瓦，火电为8158.35万千瓦，风电为296.17万千瓦。

　　截至2007年年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%。其中，水电达到14526万千瓦，约占总容量的20.36%，同比增长11.49%；火电达到55442万千瓦，约占总容量的77.73%，同比增长14.59%；2008年1－2月份，全国电源建设新增生产能力（正式投产）719.45万千瓦。其中，水电为91.33万千瓦，火电为592.15万千瓦，风电为33.57万千瓦。由于水电和风电装机容量增速加快，我们预计2008年发电装机容量的增速将超过15％。

　　我国发电设备生产企业在手订单充足，生产任务安排至2010年，并有两年的原材料储备。由于受到产能的限制，这些企业无法实现快速增长，但也不会出现业绩下滑。

　　电网建设投资提高输变电行业景气度。根据国家电网公司的规划，“十一五”期间电网投资达1.3万亿元，比“十五”期间翻了一番。年均2000亿元以上的电网投资，为我国变压器、互感器、高压开关、避雷器以及电线电缆制造业的发展提供了广阔的市场空间。

　　2007年新增220千伏及以上输电线路回路长度为4.15万公里，新增220千伏及以上变电设备容量18848万千伏安。2008年1－2月份电网建设新增220千伏及以上变电容量1368万千伏安，线路长度为1110公里。2008年，我国电网建设力度将进一步加大，这一方面是因为多条特高压输电线路全面开工；另一方面是由于受年初雪灾的影响，政策加大了对农网的建设力度。

　　毛利率有望保持稳定

　　从2007年至今，电力设备生产企业始终面临原材料价格不断上涨的压力。电力设备的主要原材料为铜、铝、硅钢和从国外进口的特种钢材。为维持毛利率的稳定，各生产企业一方面合理安排生产和原材料采购计划，另一方面努力将成本向下游转移。

　　从2007年毛利率的实际变化情况看，输变电行业比发电设备行业受到的压力要小。输变电行业的毛利率水平在2007年基本稳定，且在第四季度略有提升；而发电设备行业的毛利率在2007年第四季度出现了大幅下降，从25％降至19％左右。

　　输变电行业的毛利率能保持稳定的原因是：第一，国网公司对220kV以上的设备实行统一招标，这就使行业内的优秀企业实现了在相对公平的平台上进行技术和价格竞争。在原材料价格普遍上涨的情况下，国网公司为保证设备质量，允许投标单位进行合理的提价。第二，市场的需求增长较快，特别是对高技术含量、低耗能的先进设备的需求增大，在一定程度上提高了设备供应方的议价能力。

　　发电设备行业的毛利率水平开始下滑的原因是：第一，大型发电设备的生产周期一般为两年，因此生产所需原材料也是提前两年采购的。随着原材料价格，特别是汽轮机转子等关键原材料价格的持续走高，产品成本的上升是必然的。第二，由于发电设备企业的生产任务都已安排至2010年，且无法在短期内扩大产能，因此采用外包方式生产的订单增多，使企业毛利率下降。第三，发电设备企业在签署订单时已经考虑到未来成本上涨的影响，在合同中都规定了当原材料价格上涨达到一定比例时，可以对合同价格进行调整。因此，原材料价格上涨短期内会对发电设备企业造成不利影响，这种长期上涨趋势需要一定的时间来逐渐消化。

　　综上所述，电力设备行业虽然面临着原材料持续上涨的压力，但由于市场需求旺盛，生产企业向下游转嫁成本的能力没有减弱，毛利率有望保持稳定。输变电行业的毛利率压力要小于发电设备行业。

　　重点公司评级

　　由于电网建设投资加大，输变电行业的市场需求旺盛，同时该行业的毛利率水平没有因原材料价格上涨而下降。因此，我们认为输变电行业在“十一五”期间的成长性是比较确定的。在输变电行业中，又以GIS高压开关和节能产品的增长性最强。在公司的选择上，我们看好准备批量生产126kV和256kVGIS开关的思源电气和百利电气，以及垄断生产非晶合金变压器的置信电气。

　　置信电气（600517）：2007年置信电气共生产非晶合金变压器2.4万台。其中，配电变压器占到总产量的80％，组合变压器占20％。2008年公司预计生产4万台非晶合金变压器。2008年置信电气的市场开拓策略为：进一步扩大在上海、江苏、浙江等主要市场的份额，加强在山西、湖南、江西等省的市场开拓力度，上述三省电力局于08年加大了对非晶合金变压器的推广力度，为置信电气从沿海省份向内地发展提供了良好的契机。预计公司长期仍将维持70％左右的增长，毛利率将维持在20％以上。我们预计公司2008－2010年的每股收益分别为1.66元、2.34元和2.99元，未来三年的复合增长率为51%，维持“强烈推荐”的评级。

　　思源电气（002028）：公司的高压开关和互感器产品近两年保持了较快增长。从2007年国家电网公司集中招标的统计结果看，在220kV隔离开关的中标结果中，思源电气的控股公司江苏如高的份额大幅提升，从06年的3％提高到07年的28％。电力电容器也是公司发展较快的产品之一，预计08年、09年销量、收入将保持50％以上的增长。预计公司2008－2010年的每股收益分别为1.92元、2.53元和3.18元，复合增长率为34%，给予公司“推荐－A”的评级。