利空因素消化中级上涨到来

　　随着印花税调低的消息传来，政策与市场终于合拍：股指跳空大涨解放4月初反弹高点区域、成交量放大超过2700亿，券商银行地产等再现主流大旗领涨形象，这些现象表明，这一次的上涨也许不仅仅是技术反弹，可以断言，趋势转折已经形成，上涨幅度有望达30-50％，沪指可看高4000点以上的中级行情已经到来。

　　申银万国证券研究所 王晓亮

　　政策有的放矢

　　经历了上半年的熊市阵痛，许多投资者都已明白，后股改时期，大小非解禁减持压力不容忽视，限售股上市不仅带来流通盘的大扩容，更将定价权完全转移，市场估值体系一片紊乱，不对等的成本冲击下，任何蓝筹几乎没有合理估值可言。管理层显然意识到了这个问题的严重性，救市的第一项政策直指要害，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》适时出台，通过大宗交易方式缓解大小非的减持，虽然制度还有待继续完善，但此项政策出台的意义深远，至少做空的最大理由开始有了化解的对策并付诸行动。

　　季报业绩明朗化

　　上半年行情走熊的另一大原因，是投资者对于上市公司业绩增速回落的担忧，的确，经历了去年业绩的持续增长爆发，今年上市公司保持高增长难度不小，而年初雪灾因素、CPI高涨背后信贷的紧缩、美次贷危机的间接传导等，使得企业一季度业绩难言乐观，不过市场反应过度情绪释放之后必会带来转折机会，这在近期美国股市中得到验证：当花旗一季报的亏损并没有想象中那么大、当道琼斯11家成份股的报表远超预期时，美国经济衰退的心理阴影就此淡去，近一周来美股强劲反弹，至少在短期内改变了走熊趋势。

　　同样，A股也许对业绩回落过于“杞人忧天”，银行股一季度预增明确，招商银行已交出了同比增长达156％的首份银行一季报，统计显示，一季度上市公司如果剔除石化、电力等政策性亏损行业的影响，其他行业依然增长强劲，除中石油中石化电力银行以外其他申万重点公司1季度净利润同比增速甚至还能维持44%左右，看来4月末年报季报明朗化后，困扰估值高低判断的公司利润增长问题也许就可以迎刃而解。

　　关注机构行为变化

　　近日在进入市场最后的下跌阶段时，投资者可以发现，许多个股做空杀跌的理由，已由原先的大小非解禁、业绩增长疑惑等，转移到颇有些“无厘头”的持仓机构投资行为上，听起来似乎有点道理：赎回压力下基金不得不抛售重仓品种、止损纪律下私募理财资金的平仓出局，而无论这类品种是题材股还是蓝筹、价值仍有水分还是已经低估，原本崇尚估值理念的机构投资者似乎在熊市里也变成了趋势投资者，成了追涨杀跌的“大散户”。当然，这种现象客观存在，但并不会成为市场的主流，毕竟目前的证券市场投资主体已经多元化、理念也多元化，非理性的操作行为只能存在一时，基金等机构投资者如果不以价值为基础，单纯“看图说话”只会被市场所淘汰。

　　总体而言，目前的政策性反弹趋势已基本确立，并且由于前期下跌比较充分，预计此波反弹的力度和空间都会有所拓展，未来两三周内，行情有望保持大涨小回的波段式回升，目前反弹之初是个股大面积普涨，其中直接受益于政策的券商股、业绩增长明确的银行地产等有望扮演领头羊角色，之后预计个股将根据业绩情况有所分化，仍有政策漏洞可钻的限售股仍会给市场带来一些不确定性，建议对于5、6月份大小非解禁压力仍大的个股不妨借反弹换股，上涨市道里成交会相对活跃，这将更有利于投资者持仓结构的调整。

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