中国铝业 盈利大幅回落

　　中国铝业(601600)2008年1季报显示，当期主营业务收入152.3亿元，净利润11.7亿元。按最新股本计算，实现每股盈利0.086元。这一结果明显低于市场预期。公司于2007年4月通过吸收合并山东铝业和兰州铝业在A股上市，因此未提供2007年1季度数据。但与2007年4季度相比，今年1季度收入和净利润分别回落29.5％和34.6％。1季度，公司产品的毛利率仅为12.1％，大大低于去年4季度的20.5％和2007年全年的25.3％。

　　公司认为，以下因素导致1季度业绩大幅回落：1）旗下贵州铝厂（产能40万吨）和遵义铝厂（产能13万吨）受雪灾影响1月份开始停产，3月份才逐步恢复生产，影响了部分产量；2）1季度电力供应短缺严重，部分电解槽被迫停产；而且电流不稳，增加了铝生产单位电耗；3）2008年起公司旗下部分铝厂电价上调，使得平均电价比2007年上升0.01元/千瓦时；4）由于铁路运力紧张，部分产品改为公路运输；不仅运输成本上升，而且销售不畅，导致库存增加，其中铝锭库存增加约15亿元。

　　公司认为，随着2季度停产的两家铝厂生产逐步恢复，加上电力供应紧张的状况已大为缓解，毛利率水平将会提高。而且，公司已在1季度记提了约2亿元因停产而产生的非经常性损失。公司认为通过挖潜，可以实现年初提出的2008年350～360万吨原铝产量计划。

　　随着优惠电价的取消，我们预计中国铝业2008年的平均电价将至少会上调0.03元。再考虑其它成本上升因素，预计公司2008年盈利将同比回落27.5％，实现每股盈利0.55元。

　　我们对2008年和2009年国内铝价的基本假设分别为18,850元/吨和19,000元/吨。即预测铝价有望小幅上升。预计在2009年，随着中国铝业的原铝产能增加13％，氧化铝产能增加20％，公司盈利有望回升，实现每股盈利0.80元，比2008年增长46.4％。

　　考虑到中国铝业所处的行业龙头地位以及未来产能扩张计划，按照2009年25x的动态市盈率，我们认为公司未来12个月的合理股价应为20.0元。维持公司“中性-A”的投资评级。

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