市场往往在最悲观时转折

嘉 宾：鹏华基金丰收债券基金

　　 拟任基金经理 阳先伟

　　
　　 主持人：王晶

　　
　　
　　
　　 在经历了超过50%的跌幅后，A股市场终于否极泰来，盼来了下调印花税这一重大利好，随之展开的井喷行情令投资者信心大振。鹏华基金管理有限公司丰收债券基金拟任基金经理阳先伟先生在坐客本报《财经对话》时表示，市场往往在人们最悲观的时候出现转机，对于市场非理性的下跌一定不要恐慌，每一次下跌之后都会带来更大的投资机会。

　　
　　 有助摆脱非理性恐慌

　　
　　 主持人：本周三推出的下调印花税利好刺激市场创出近七年的最大单日涨幅，您对这一政策的影响如何评价？您觉得市场后续走势将会怎样？

　　
　　 阳先伟：我认为印花税率的调整本身并不影响上市公司的未来业绩和现金流，对公司的基本面没有实质性影响。但是此前国内的印花税率与国外相比明显偏高，长期来看不利于A股市场的开放、发展和参与国际竞争，也提高了普通投资者参与市场的成本，有适当降低的必要。需要强调的是：这一政策在大盘恐慌性下跌的背景下出台，清晰地表明了管理层维护市场稳定、支持市场良性发展的政策意图，短期内有利于增强投资者信心。

　　
　　 在市场连续、大幅下跌后，部分上市公司已出现明显的投资价值。印花税率的降低有助于市场摆脱前期的非理性恐慌情绪，从而走入价值回归的良性轨道。

　　
　　 震荡市债券基金表现好

　　
　　 主持人：今年以来上证指数已经被腰斩，一季度基金整体亏损接近6500亿元，债券基金表现如何？

　　
　　 阳先伟：根据最新公布的业绩情况，一季度一半以上的债券基金没有出现亏损，大部分债券基金的收益在0-2%之间，这个收益的绝对水平虽然不高，但在今年股票市场比较低迷的市道下，还是显得比较显眼的。

　　
　　 主持人：债券基金与股票基金和货币市场基金相比情况如何？

　　
　　 阳先伟：从风险收益上来看，债券基金的风险会比货币市场基金的风险稍微大一些，但从另一方面来看，债券基金本身也是低风险的保守投资产品，所以它的风险又比股票基金小得多。从收益性来看，债券基金今年的收益大多数是介于股票基金和货币市场基金的收益之间，更准确地说，债券基金的收益更接近货币市场基金一些。

　　
　　 主持人：债券基金一直被看作是一种避险型的基金，甚至有人说股票市场越低迷，债券基金就越有“投资价值”。您觉得这种说法对不对？

　　
　　 阳先伟：我觉得这种说法有一定道理，但并不完全。股票市场越低迷，债券基金就越有投资价值，这句话要从两个方面来考虑。从相对投资价值来看的话，这一点会比较明显，如果股票市场大幅下跌，股票基金净值的波动就会比较厉害，从较短时间来看，债券市场基本上不会下跌，所以债券基金也会远远跑赢股票基金。如果从绝对价值来说的话，股票市场如果不好，可能会导致一部分资金到债券市场去，这是推动债券市场上涨的因素之一，但并不是主要的因素。从历史经验来看，债券市场和国家整体宏观经济是相关的，利率周期和经济增长周期是相关的，当经济不好的时候，或者有不好预期的时候，利率就开始出现走低，所以主要还是要从宏观经济方面来考虑问题。

　　
　　 恐慌性下跌不必担心

　　
　　 主持人：前一段时间股票市场跌幅相当惨烈，您对目前的股票市场怎么看？现在到底是最好的时候还是最坏的时候呢？

　　
　　 阳先伟：从去年10月份以来，六个月时间上证指数跌了50%以上，这样的调整速度在A股的历史上也是非常罕见的。我认为自这轮调整之后，上证综指已经出现了一批具有投资价值的股票，但目前更多的担心是来自资金面、大小非的减持和增发扩容的加快。把眼光放长远来看，我觉得市场会围绕着基本的价值区间波动，恐慌性的杀跌不是市场的常态，投资者不必对未来市场过于恐慌。

　　
　　 狄更斯在《双城记》的开头说道：“这是最好的时候也是最坏的时候”，我觉得股票市场也是这样。市场往往在最悲观的时候，也正是机会快要来临的时候。我觉得经过调整之后，上市公司在更低的价格上明显具有了更大的投资价值，因此下跌是带来了更大的机会，用不着担心下跌带来更大的恐慌。

　　
　　 主持人：债券基金虽然主要投资债券，但也会投资一定比例的股票，您认为股票市场中哪些行业是值得重点关注的？

　　
　　 阳先伟：我认为虽然国内经济目前面临着一些不利因素，但整个中国经济不断发展，中国人民的收入水平不断上升，内需不断扩张的前景从长期来看是不会改变的，因此从这一点出发，我在策略上更注重一些高端的服务业、与中国内需成长相关性比较大的相关行业、带有投资保值性的消费行业，比如房地产业，以及一些受益于中国长期城市化建设的行业，比如上游的资源行业、工业产品行业等等。

　　
　　 近段时间虽然说有一部分城市的房价出现了下跌，或者说今年的房地产市场出现了观望的气氛，但我认为这只是阶段性的现象。从宏观面来看，中国的现代化、城市化还没有结束，同时中国人改善居住条件的需求非常强烈，长期来看，中国老百姓的收入在GDP的成长过程当中还有很大的上升空间，所以房地产这个行业肯定还是有机会的。现在阶段性的调整是对前两年上涨过快所作出的自然修正，我认为地产类公司中有很大一部分仍然具有很高的投资价值。

　　
　　 短期内利率将维持较高水平

　　
　　 主持人：目前全球性的通胀愈演愈烈，令人回想到了上世纪70年代美国的状况??当年保罗?沃克采取了极度紧缩的货币政策，以牺牲经济增长为代价遏制了通胀。当年的历史会不会重演？

　　
　　 阳先伟：我觉得上世纪70年代到80年代初的那段历史在现在重演的可能性非常小，几乎不会存在这种可能。在讨论这个问题的时候应该要比较70年代的背景和现在的背景，当时的通胀有多高，现在的通胀有多高。从世界主要经济体来看，现在的通胀率都是在10%以下，这样一种通胀率和70年代动辄10%以上甚至20%以上的通胀率是有显著区别的。另外，70年代出现了美元的崩溃和石油危机。当时的这种背景是非常独特的，在全球资本主义世界几百年来也是仅此一次。现在看来，虽然说出现了全球性的高通胀，但和70年代的情况是有非常大的差别的，这也正好解释了为什么美联储没有像70年代的美联储一样把利率升到很高来抑制通胀，相反，我们看到的是美联储把遏制通胀放在第二位，把经济增长放在第一位。

　　
　　 主持人：很多投资者对今年的宏观经济并不乐观，“不确定性”和“困难”这两个词是出现比较多的关键词，您对于今年的宏观经济有何看法？

　　
　　 阳先伟：从大的方向来说，今年可能是不确定性和困难比较多的一年。首先，从国外来看，美国的次贷危机现在有愈演愈烈的趋势，而且正在不断向实体经济层面扩散，在未来的半年甚至一年时间里，次贷危机对经济的冲击会达到什么样的程度，影响的范围会有多广，现在还无法做出判断，还具有很多的不确定性；其次，从国内来看，由于人民币的升值，劳动力成本的上升和上游原材料价格的上升以及资金的紧张、宏观调控的继续等因素，国内的企业特别是工业部门的企业，今年一季度的利润增速出现很大的下滑，国内GDP也出现了一个百分点以上的增速的下降。在这种情况下，我觉得经济往下走的初步趋势已经能看到了，但是未来还会走到什么程度，现在仍然不能确定，而且从国内外面临的这些不利因素来看，我觉得偏悲观的可能性比较大。

　　
　　 主持人：今年我国的利率走势如何？

　　
　　 阳先伟：我觉得今年利率走势主要受两方面影响，有正反两方面因素，一方面是国内的通胀比较高，中央把抑制通货膨胀提到很高的高度，从这个角度来看，至少在短期内由于通胀比较高所以市场利率仍然会保持在比较高的水平。另一方面从经济增长、人民币汇率压力来看，短期整个中国市场的平均收益率有下降的趋势，因为中国宏观经济今年来遇到了很多的困难因素、不确定性因素，在这种情况下，为了保证经济在面临困难和不确定性时仍然维持相当程度的增长，我觉得进一步升息的可能是比较小的，尤其是当中美利差现在处于倒挂的情况下大幅升息的可能性是比较小的。

　　
　　 （文字整理：王晶 摄影：李雪燕）

　　
　　 阳先伟认为，不少地产类公司仍然具有很高的投资价值 新华社图 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。