美股最坏的时候或者已经过去

　　以3月第二周凯雷资本的清盘、贝尔斯登陷入流动性危机为肇端，到4月第三周，花旗、美林、摩根大通等身处次贷中心的华尔街大投行公布一季报，再度减计因次贷造成的巨额损失为临时休止符，次贷危机开始第四度袭击美国经济。

　　在风声鹤唳的华尔街，一季报显示自次贷危机爆发以来，华尔街投行相关的减记已超过2000亿美元，并纷纷削减部门和出售资产。根据摩根大通、美林、花旗的一季度报告，花旗资产减记达372亿美元，美林为316亿美元，摩根大通为126亿美元。

　　美联储在4月16日发表的《美国经济形势调查报告》显示，从今年2月下旬到4月上旬，受物价上涨、个人消费开支减少等因素影响，美国经济状况继续恶化。尽管住房市场急剧恶化的信号很少，但美国全国住房市场仍旧疲软，一些地方房价继续下跌，销量仍在下降。

　　即便如此，与次贷第三波危机来临时普遍的悲观情绪不同，目前关于美国经济的前景已经出现了不同方向的声音。以JP摩根、摩根斯坦利、雷曼、高盛等大投行为代表的乐观派纷纷表示：“次贷危机的最坏时刻已经结束，负面消息差不多都已经曝光”；而以国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织（OECD）、多位经济学家等为代表的悲观派则认为：“次贷影响已波及美国的实体经济，令消费和就业均出现较明显的衰退迹象；美国金融体系将面临严重的资本和信心危机，下一波次贷冲击也许很快又会到来。”此外，美国政府的积极救市政策无疑是为前者提供更多的信心，但是这些政策和对策是否可以有效的阻止危机蔓延、恢复金融市场信心，则是判断这场危机最糟的时候是否已经过去的重要依据。

　　地震中心的华尔街

　　支持悲观者论点的主要理由：一是地震中心的华尔街糟糕的一季报数据，华尔街投行们的资本充裕性随时可能遭受市场信心和空头们的袭击；二是美国目前不乐观的经济数据，显示危机影响已经涉及到实体经济。

　　IMF的《全球金融稳定报告》认为：这场金融危机的最糟糕时刻也许还没有来临，因为当前的动荡显然不仅是流动性事件，而是反映了资产负债表深层的脆弱性和资本基础的薄弱，这意味着其影响可能更加广泛、更加深入、持续时间更长。

　　仅以第四波中华尔街各大银行显示的一季度损失为例。由于出现65亿美元的次贷相关减记，美林一季度净亏损达19.6亿美元，这也是该公司连续第三个季度出现净亏损，美林同时还宣布将裁员4000人。花旗银行一季报亏损51.1亿美元，与次贷直接相关的资产税前减记额总计60亿美元，此外还减记其他约60亿美元的间接与次贷相关的债券价值。花旗首席执行官表示，花旗计划第二季再裁员9000人，并将削减20％的成本支出。日前刚刚收购了贝尔斯登的摩根大通情况也不容乐观，摩根大通一季报净收入为24亿美元，较去年同期减少整整一半，资产减计26亿美元；美国银行一季度利润下降77%，信贷拨备扩大至60.1亿美元……

　　据美国证券业和金融市场协会的统计，在过去9个月内，华尔街金融行业已经裁员3.4万人，是2001年网络泡沫破灭以来最大规模的裁员。去年华尔街金融业整体盈利为32亿美元，而2006年为209亿美元。纽约独立预算办公室3月24日公布的一份研究报告预计：受次贷危机影响，未来两年华尔街高薪金融行业将再裁员两万人。金融行业裁员意味着其他行业就业机会将相应减少，金融行业每减少一个岗位，将导致法律、娱乐等其他行业损失2至3个工作机会。

　　重要的经济数据

　　观察美国经济状况，有两个数据十分重要：就业率和房屋市场数据。从美国整体劳动力市场数据来看，失业率已从2007年3月的4.4％，2008年2月份的4．8％上升到2008年3月的5.1％，达到2005年9月以来的最高水平。同时，路透／密西根大学消费者信心指数4月初值降至1982年以来最低。SMRA创始人之一、前美林纽约首席经济学家Ward McCarthy预计，失业率在年底以前很可能上升至6％。

　　诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨认为，危机终结必然有赖房市反弹，而从目前数据看，美国房市仍持续恶化。据标普统计，1月份美国大城市房价再创历史最大跌幅，而2月份美国丧失抵押品赎回权案例较去年同期猛增60％。

　　数据显示，美国新房销售量已经将近3年呈逐步下降趋势，而近期的房屋销售情况更是1995年以来的最差表现，待售房屋总量在47万套左右徘徊。在正常市场中，该数字应该为37.5万套。新屋开工率和建造许可证数据也不甚理想。

　　4月21日芝加哥联储公布的3月份CFNAI数据（美国全国活动指数）为-0.78，显示美国经济状况已经处于衰退阶段的可能性增加。该指数3月份的三个月移动平均值为-0.86，2月份的三个月移动平均值为-0.92，这已经是连续两个月该指数低于-0.7的衰退临界点了。

　　但值得注意的是3月份CFNAI数据的表现有所上升。3月份公布的美国经济数据表现均好于市场预期，和2月份的经济数据相比有大幅提升，而且工业产出方面的强劲数据抵消了就业和房屋市场方面的疲弱态势。和历史情况相比，目前CFNAI指数水平远远好于真正衰退时期的表现。

　　底部的希望

　　乐观派的人士则认为：一方面美国非金融类的上市公司一季报基本表现不错，即使是金融类上市公司其次贷损失也基本在市场的预期之中；另一方面，由于美国政府和美联储的积极救市政策，次贷危机目前已处于可控的范围。

　　许多机构开始对次贷危机前景表示乐观。瑞银集团发布最新研究报告认为，鉴于美国应对危机的财政、货币政策措施有力，以及美国多数企业盈利状况保持良好，金融市场已经“做好反弹准备”，走出次贷危机指日可待。

　　美股一季报中，由于新兴市场形式较好，如IBM、可口可乐、卡特彼勒和谷歌等海外业务占大多数的公司，并未受到次贷危机的影响，公布了较强劲业绩，从而缓解了投资者对企业和消费者支出的持续忧虑，点燃了次贷危机低谷已过的希望。根据布朗兄弟哈里曼公司统计，目前标准普尔500大企业中约20％公司已公布财报，如果剔除问题严重的金融类公司，其它公司获利其实增长8．2％。分析人士表示，如果接下来的其它财报和目前预期一样，除去金融业后的标准普尔500大企业第一季获利有望成长至9．5％，目前看并不悲观。

　　摩根士斯坦利董事长斯蒂芬·罗奇认为“相信危机最糟糕的时候已经过去”，同时提醒危机的余震不容小视，反馈效应有可能会体现在五个方面：对美国实体经济的影响；对全球经济的滞后影响；伤痕累累、备受打击的金融机构很有可能不得不面对另一轮压力；反馈效应可能还会波及大宗商品市场；对这场危机的政治反冲可能会形成新一轮再监管浪潮。