债市风险和机遇并存

　　债市 风险和机遇并存

　　由于面临“五一”假期，本周央行的公开市场操作在昨日集中进行，发行520亿元一年期票据，较上周减少220亿元，利率为4.0583％，发行410亿元3年期票据，较上周减少390亿元，利率为4.56％，发行60亿元3个月票据，较上周减少640亿元，利率为3.3978％，同时进行60亿元28天正回购，利率为3.2％；各期限央票发行量均较上周有所下降。

本周到期资金为1200亿元，本周实现净投放150亿元。银行间市场资金利率也继续回落，前日银行间回购加权利率下跌至2.4224%。市场资金呈现宽裕状态，昨日国债指数盘中最高113.20点，再度逼近113.22点的历史高位。

　　经济增速的减缓和通胀压力的增大决定货币政策的紧缩力度，成为影响资本市场的最直接因素。摩根士丹利经济学家认为，4月份CPI将可能回落至7.8%—8.0%之间，低于3月份的8.3%和2月份的8.7%，显示出通胀继续缓解的趋势。申万证券研究所预计，4月份CPI仍会维持在高位，不会较3月份有明显回落。该所预测，4月份CPI同比增幅可能会落于8.2%—8.6%之间，中值在8.4%上下。从机构观点来看，受到翘尾因素以及非食品价格的上涨等因素后，我国通胀压力在4月份不会显示出缓解的迹象，预计4月份CPI会继续保持在3月份8.3%的水平上下，仍维持在高位。

　　消息面上，据国家统计局称，现在通胀预期已基本形成，短期内很难扭转，今年要实现居民消费价格指数控制在4.8%的目标有一定难度。通胀先行指标的工业品出厂价格指数PPI增速加快，投资价格水平高居不下，给未来物价的进一步上涨造成持续压力。由于连续几年的经济高速增长导致需求上扬、流动性过剩、工资成本上升、利率上调和资本市场的价格上升等因素，物价短期内回落的可能性不大。

　　从以上两点来看，市场及政府对通胀趋势均不乐观，未来货币政策依然面临紧缩之路，加息与否还难以断定。就手段而言，除央行频繁使用的公开市场操作、存款准备金率等货币政策外，财政政策的紧缩效力可能也会逐步体现。

　　发改委宏观经济研究院经济研究所近日发布了题为《现阶段我国物价水平和政策选择》的报告。报告指出，成本拉动和结构性的物价上涨，无法通过简单的货币政策来平抑，只能选择强化的财政政策来加以调节。其认为要通过短期国债发行，且发行收入不再用于开支，对经济才有紧缩的效应。这意味着，中长期国债的供给将下降，市场需求的增加将推升二级市场价格，流动性也将增强。总的看来，政策的更新为市场同时带来了风险和机遇，投资者应把握好操作节奏。

　　(川财证券 刘藉仁)

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