太平洋证券令人担忧 股价与业绩背离

　　作者：田文会

　　太平洋证券在亏损状态下异动走高，却难掩其收入结构不合理、业务种类过少的现状。作为中小券商的代表，太平洋证券前路莫测

　　连日来，太平洋证券（601099.SH）的表现并不怎么寻常。

　　太平洋证券股价自4月3日探底15.9元后便一路上扬，直到4月25日长时间贴在31.12元的涨停板，短期内股价接近翻倍。

　　虽然4月25日出炉的太平洋证券2007年年报显示，归属于母公司所有者净利润6.09亿元，基本每股收益0.45元，但无分红配股；而同时公布的2008年季报显示，其一季度亏损2.5亿元，每股收益-0.17元。

　　“看不懂。不知道是谁在买卖。”一位不愿具名的证券分析师表示，“我们不是很看好太平洋证券。”

　　安信证券分析师黄立军则认为，太平洋证券作为中小型上市券商，可代表众多中小型券商所面临的困境及挑战。

　　成也自营，败也自营

　　4月25日，太平洋证券公布了一季度的财务指标，公司一季度亏损2.5亿元，每股收益-0.17元，亏损主要是由于证券投资业务产生的公允价值（市场价）减少所致。

　　通常状况下，证券投资业务指的是自营业务。“自营业务亏损是由于大盘行情不好。”太平洋证券董事会秘书处一位人士称。

　　但怪异的是，在大势不好的情况下，太平洋证券竟然“与其他券商反向而行”，增加了股票投资。太平洋证券称，因为自营证券持仓量增加及公允价值变动，一季度末以股票为主的交易性金融资产8.91亿元，较去年末7.25亿元增长22.95％。

　　“太平洋证券太过激进。”安信证券分析师黄立军认为从太平洋证券一季度的持仓结构看，基本上是大盘蓝筹股，但正是这些蓝筹股成为一季度持续下跌的主力。

　　太平洋证券共计持有九只股票和一只基金，都属于交易性金融资产，其初始投资额8.66亿元，一季度期末账面值6.48亿元，较初始投资额减少2.18亿元。

　　但安信证券分析师黄立军认为不能这样简单计算其公允价值变动，因为在报告期间可能会有调仓换股的动作，应跟踪每只股票的收益情况才能计算出准确的公允价值变动。如此计算，太平洋证券一季度总的公允价值变动收益超过上述计算，达到-3.36亿元。

　　针对一季度亏损，太平洋证券人士表示，将从两方面来直接应对，一是根据市场情况调整仓位，另一个是调整投资品种，配套相应的风险控制方案，以提高收益。

　　该人士一直强调不能因为太平洋证券账面呈现亏损就一棍子打死，其实经纪业务和投行业务在一季度都实现了高增长。其中经纪业务（代理买卖证券）净收入1.11亿元，较上期增长74％，投行业务（证券承销）净收入1623.95万元，较上期增长51倍。

　　在股市向好时，自营业务的确是太平洋证券的赢利主力。2007年正是自营的交易性金融资产给太平洋证券带来5.55亿元收益。

　　但作为中小型券商，太平洋证券的自营业务等都比较薄弱，总额并不高，因此根本不能抵抗自营业务的亏损。

　　弥补短板难度不小

　　按新券商评级法，太平洋证券被评为B类，相当于以往的规范类。

　　太平洋证券也深知自身的短板：净资本少，经纪、投行业务薄弱，甚至没有创新业务的资格。

　　太平洋证券在其未来三至五年发展战略中称，将充分利用资本市场平台，通过定向增发等融资手段，迅速扩大资本规模和抗风险能力；采用收购兼并等多种方式，迅速扩大公司的市场份额和业务规模；努力使创新业务获得超常规发展；同时引入境外战略投资者。

　　太平洋证券已着手这一发展战略。近日，太平洋证券公告称，拟向特定对象非公开发行股票，金额不超过90亿元，将全部用于增加公司资本金，扩充公司业务。如果上述增发获批，将对太平洋证券有较大帮助，但在目前市场尚未真正回暖的情况下，能否获批，是个未知数。

　　太平洋证券目前有11家营业部和11家服务部，其中18家在云南。所以，黄立军认为即便有资金在手，太平洋证券要想在全国范围内新设营业网点，也有难度。

　　按相关规定，经纪业务收入排在前10名的券商才可以在全国范围内新设网点，作为中小券商，太平洋证券一时恐怕难以达到。如果采用收购的方式，目前全国的券商地盘几乎已被瓜分一遍，合适的对象难找，收购价格也会相当高。

　　投行业务则仰仗人才和品牌。人才方面，太平洋证券可能通过资金部分解决，但品牌却非一朝一夕可以造就。

　　目前太平洋证券尚无客户资产管理、权证创设、股份报价转让、直接股权投资等业务资格，上述大部分业务资格A类券商才拥有，要想挤进A类，需在资本实力、客户权益保护、合规管理、法人治理、内部控制和公司透明度等6大类评价指标上获得证监会通过。

　　此前已有17家证券公司被评为A类券商，但在2007年度证券公司股票、基金、债券和权证交易总金额排名中，太平洋证券仅位列78位。

　　税收优惠可能被取消

　　太平洋证券在2007年取得不错收益，除了股市行情看好外，税收优惠也是一个重要利好。

　　据太平洋证券2007年年报称，根据云财税[2007]103 号文《云南省财政厅云南省国家税务局关于减征太平洋证券股份有限公司企业所得税的通知》，太平洋证券2007 年度企业所得税减半缴纳，税率为16.5％（原本税率为33％）。

　　太平洋证券2007年年报利润表中所得税费用为1.40亿元，这也应为其相应的优惠额度。

　　这样一笔巨额优惠在2008年太平洋证券还能享受吗？

　　上述太平洋证券工作人员转述其财务部人士的话说，企业所得税优惠每年一审批，至于2008年减不减，减多少，要看云南省国家税务局的审批。

　　《财经时报》联系云南省国家税务局所得税处，该处的一位人士称：“如果太平洋证券公告中没有（提所得税优惠），那就是没有了。”该人士解释，“2008年企业所得税标准已经统一从33％减到25％，企业不能再享受优惠了。”

　　如果太平洋证券不再享受所得税优惠，统一按25％税率，相较于2007 年度16.5％税率，增加8.5％，按2007年太平洋证券缴纳企业所得税前利润总额7.49亿元计，相应增加的缴税额度为6366.5万元。

　　

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