投资要点：
航运业：4月干散货和油轮运价强劲上涨
外部环境：IMF4月份再次下调08年全球经济增速到3.7%，经济放缓影响到航运业未来需求增长。油价在月内创出119美元的新高，目前跌落到116美元左右。
油价上涨将增加航运公司成本。我们预计08年散货市场和油轮市场运价上涨可以覆盖上述两个因素影响，行业业绩将保持25%以上增长。但经济放缓和油价上涨确实会影响到市场对航运公司未来业绩增长的预期。
4月干散货运价和油轮运价强势上涨，集装箱运价环比略有下降。干散货市场方面：澳洲两大矿业巨头近期声称，如果在今年6月30日前尚未能就铁矿石合同价达成协议，则将以现金方式结算铁矿石船货。
这导致国际主要的钢铁生产商加快了铁矿石船货的租船业务，推动海岬型船运价BCI指数创今年新高。同时，国际粮食抢运、煤炭运输旺盛共同推动BDI近期持续上涨。4月BDI均值为8184点，环比上涨1.5%；1-4月BDI均值为7548点，同比上涨54%。
油轮运输市场：4月末原油和成品油市场运价持续上涨。其中，由于4月21日日本一艘大型有轮船遭到海盗袭击导致船舶将绕行，拉长运距导致运力紧张，原油运价大幅度上涨。4月波罗的海原油运价环比上涨15.5%，成品油运价环比上涨10.2%；1-4月波罗的海原油运价指数上涨12.6%，1-4月成品油运价指数同比下降7.2%。
港口业：3月吞吐量增速回升明显
外部环境：3月份中国进出口增速为27.8%，其中出口同比30.6%，进口增长24.6%。2月出口和进口增速分别为6.5%和35.1%，3月出口增速有明显回升。我们认为2月出口增速放缓更多是收到了南方雪灾的影响。
3月港口货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为23%和27.8%，增速回升，1-3月港口货物和集装箱吞吐量增速分别为15.5%和18.4%。
行业投资策略及推荐公司
我们在3月月度报告中把航运业评级从“增持”下调到“中性”以反映经济放缓和油价上涨对行业未来的负面影响。维持航运和港口行业“中性”评级。公司配置上，航运业建议配置业务周期性相对较弱的公司，维持中国远洋、中海发展和中远航运“增持”评级。港口公司方面，日照港一季度业绩低于预期，下调评级至“谨慎增持”。
1.航运业：经济增速放缓，油价持续上涨
1.1.外部经济环境：经济增速放缓、油价持续上涨
1.1.1.IMF4月下调全球经济增速到3.7
%对于全球经济增速，我们主要跟踪的是IMF的预测数字，这个数字不一定是准确的，但是反应了市场对未来经济增长的预期。07年底至08年，我们经历了对经济增速的不断下调。
报告认为，美国次贷危机引发的金融动荡正以令人预想不到的方式迅速蔓延，全球经济增长正在失去动力，各国央行必须根据环境变化“灵活”调整政策。IMF认为，全球未来两年的经济增长速度有25%的可能降到3%或以下，有鉴于此，该机构几乎调低了所有国家的经济增速，其中将美国08年的经济增速，从1.5%调低至0.5%，同时09年的预测数从1.8%调至0.6%。
截至目前为止，IMF已经连续三次下调了08年的经济预期。经济增长与航运需求有密切联系，随着全球经济增速被下调，航运市场需求也有所下调。其中，集装箱市场08-09年需求增速被下调到10%以下，IEA2008年的每月月度报告都在下调全球油品的需求数据，干散货市场需求数据也略有下调，但是不明显。
1.1.2.4月油价创出新高
本月国际油价继续上涨，4月28日价格为118.65美元，接近120美元。1-4月份累计WTI平均价格为100.56美元，同比上涨70%。
航运公司可以通过燃油附加费、提高运价、降低燃油单耗等方法抵消油价上涨影响，但如果行业面临供需不平衡状况，则成本完全地转嫁给下游产业也面临困难。从供需形势分析，我们认为2008年油轮市场、干散货市场处在相对供不应求状态，燃油价格上涨带来的成本上涨应该可以通过运价上涨进行转移。但是，油价的上涨事实上将增加航运公司成本，给航运公司经营业绩带来压力。
1.2.油轮运输市场：突发事件导致原油运价近期大幅度上涨
4月21日日本一艘大型油轮遭到海盗袭击，消息明显影响市场。因为船东有可能在欧洲至美国在线，把油轮重新绕过南非海面，而不是以短线方式经波斯湾穿过苏伊士运河的方式，这种航程延长，对船舶供应会再吃紧，运费会上升。事情发生后，VLCC中东-日本航线WS指数从120点上涨到170点。没有这个突发因素，4月油品运输市场也保持运价上涨态势。
原油运价指数4月均值为1530点，环比增长15.47%，1-4月均值为1334点，同比增长12.6%；4月成品油运价指数为1010点，环比增长10.2%，1-4月均值为961点，同比下降了7.2%。1-4月累计原油运输市场运价同比表现为上涨，成品油运价表现为下降，但是4月运价水平整体都比3月表现为上涨。
1.2.1.原油运输市场：突发事件、供需形势推动运价上涨
需求：经济趋缓减少石油消费需求，北海油田萎缩增加石油运输需求
由于全球经济的不确定性增加，国际能源署(IEA)日前连续第3个月削减了其2008年全球石油需求的预测，即从上个月的8754万桶的估计数减少到了8723万桶。其中，美国今年的石油日需求量下调的最多，减少到2038万桶，是2003年以来最低的水平，并削减了7万桶中国今年的日需求量，这主要归因于一季度的恶劣天气，导致了全球石油需求增速从前次预期的2%下降到了1.5%。
经济趋缓将抑制油轮需求，但由于北海油田原油开采的萎缩，欧洲国家也将增加进口原油。权衡两力，CLARKSONS预计08年原油海上贸易进口量将可能到41.6Mbpd，同比增长4.3%，为04年来的最高增幅。这大大改善了油轮市场的需求形式，特别是具有规模效益的大船VLCC和SUEZMAX船需求较大。
1.2.2.成品油运输市场：需求放缓，运力投放加速
相比于原油油轮市场，成品油轮需求将由于各地炼油能力的提升而受到削减。据CLARKSONS统计，今年中国将释放0.7Mbpd的炼油产能，预计08年全球炼油能力将提升到86.6Mbpd，同比增长1.5%。
1.3.干散货运输市场：4月BDI指数持续上涨
在太平洋和大西洋地区，尽管中国租家在其沿海港口囤积了巨量铁矿石存量，但由于澳洲两大矿业巨头力拓公司和必和必拓公司近期声称，如果国际主要钢铁生产商在今年6月30日前尚未能就铁矿石合同价达成协议，澳洲这两大矿业巨头将以现金方式结算铁矿石船货。这一发展态势导致国际主要的钢铁生产商加快了铁矿石船货的租船业务，推动近期反映海岬型船市场行情的BCI指数创今年新高。同时，在太平洋和大西洋地区，全球蜂拥而至的谷物货盘贸易需求，不但推动本周即期租船、期租租船和程租租船交易量大幅飙升，还导致从南美通过巴拿马运河等候过闸的船舶候船量加剧增加，使运力供应紧张局面更为凸显。这些因素推动了BDI上涨。
4月份BDI均值为8184点，环比上涨1.5%，基本持平。1-4月均值为7548点，同比增长54%。
1.3.2.供给加速，拆解可能加速
CLARKSONS上次预计08年的全球干散货船市场名义运力投放增速为9.8%，其中主要的增量为1.22千万载重吨的非新船投放量，这主要是由于前期数只船队改造成干散货船，如扣除这部分增量，08年的运力投放仅6.6%，。由于改造船只具有一定的不确定性，因此我们认为今年实际的运力投放将好于预期的9.8%。此外，由于去年的干散货的火爆景象，大量船舶将于09年修建完成，因此明年干散货市场的运力投放增速将有极大的提升，预计将达14.6%。
1.3.3.沿海干散货市场4月运价回调
一季度，国内干散货市场有所回调，但同比增长依然达到37%。分析不同的货种，发现原油、成品油、金属矿石的运价指数都稳中有升，而煤炭和粮食，由于年初南方的灾雪天气，一度出现运价下行，此外，4月份各大火电厂的检修，也导致了煤炭需求的大量减少。
IMF预计中国08、09年的经济增长率分别为9.3%，9.5%，但是实际的增速可能超过预测，这是国内干散货市场景气度的有利保障。中国经济的高速增长将使得中国铁矿石需求、煤炭需求、油品等需求保持旺盛，更多船舶进入国际散货运输市场使得沿海运输市场运力不足，供需形势仍维持在良好状态，08年沿海散货运输市场仍处在景气周期中。
1.3.4.看好08年干散货市场，09年面临着运力投放过快的风险
干散货市场是受美国经济影响最弱的一个航运业，其受全球经济波及的影响较小，此外，港口拥堵、船舶延后交付以及干散货船未来拆解维修比例增长等不确定因素降低潜在船舶供给，运距拉长提升隐性船舶需求，2008年干散货运输市场供需形势处在良好态势中。
从运力交付看，2009年能够投放的船舶载重吨有较大幅度增长，2009年运力的过快增长可能导致干散货市场的运价调整。
1.4.集装箱运输市场：运价有所下降
集装箱运输市场的需求主要来自于美国、欧洲、日本等发达国家，08年经济增速放缓将减少集装箱运输市场需求。
1.4.1.运价同比仍表现为上涨，环比下降
班轮联盟对运价有一定稳定作用，从成本推动角度分析，08年集装箱运输市场平均运价水平预计将同比增长，但是上涨的幅度可能不能完全抵消成本上涨部分。3月集装箱期租水平稳重有升，其中2750teug"ls以及1700teugrd两种集装箱船的6-12个月的期租水平保持微升的状态，3月份同比增长为30%、22%，而725teugrd同比下降7%。中国出口集装箱运价指数环比下降，与07年同期比较仍上涨。
班轮协会等因素的影响，目前的集装箱运输市场运价稳定，但基于未来全球经济趋缓等因素的影响，以及运力投放增速回升等影响，我们看淡08年集装箱运输市场。
2.港口业：增速放缓，精选个股
2.1.外部环境：出口增速放缓，进口增速加快
3月份我国进出口增速为27.8%，其中出口增速为30.6%，进口增速为24.6%。3月份出口增速大大超过2月份6.5%的增速。我们认为2月份出口放缓更多是收到南方雪灾的影响。今年1季度我国进出口总值5703.8亿美元，比去年同期增长24.6%，其中出口3059亿美元，增长21.4%，低于去年同期6.4个百分点；进口2644.8亿美元，增长28.6%，高出去年同期9.4个百分点。综合一季度我国对美出口步伐明显放缓，主因是美国次贷危机和人民币对美元升值步伐的加快。
3.行业评级：中性
3.1.航运业：低估值+弱(逆)周期
我们维持3月月报告观点：2008年干散货市场和油轮运输市场继续景气回升，美国经济放缓导致需求放缓，集装箱市场运价可能比较令人担心。尽管2008年油价持续上涨，我们认为经营干散货和油轮运输业务公司业绩仍将保持增长，主要是运价上涨可以抵消油价上涨的影响。维持行业航运行业评级“中性”，以反映经济放缓和油价上涨的负面影响，港口行业评级“中性”，因为行业收到经济放缓和人民币升值影响，预计增速放缓。
航运股估值：A-H股价格差距缩小，估值压力减轻。与国际估值比较，A股的航运股估值高于国际航运股估值。但是令人欣喜的是，我们的两只同时在香港和内地上市的中海发展和中国远洋其两个市场的估值差距已经大大缩小。中海发展、中国远洋2007年A股和H股价格最高相差在50%以上，目前两地价格差距在30%以内。
推荐公司：我们给予增持评级的航运公司中，目前中国远洋估值水平最低，而长航油运估值水平最高。本期我们下调长航油运评级为“谨慎增持”，维持中国远洋、中海发展、中远航运“增持”评级。 (来源：国泰君安)
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(责任编辑：chuangangcui)
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