航运港口：油轮运价略有回升 建议买入2只股

　　投资要点：

　　国际运输市场：干散货市场运价指数继续上涨，4月13日BDI为5553点，较一个月前上涨了9.55%；国际油轮市场运价经过了1、2月份的大幅度下跌，3-4月份的WS指数略有回升。以VLCC船中东-日本航线为例，1、2、3月WS分别为63、63和86点。

　　沿海运输市场：4月份电厂进入检修期，电煤运输市场相对平稳，运价下跌导致沿海散货运价略有下跌；集装箱市场由于运力过剩，运价仍处在低迷状态。

　　月度燃料油价格略有上涨：由于中东局势不稳，国际油价上涨。3-4月份WTI均价较1、2月份均价上涨8.4%，截至到4月13日，2007年新加坡燃料油380价格均价为每吨304.9美元，同比下降6.7%。未来油价走势需要关注中东局势。

　　中国经济健康持续的增长对中国港口行业的增长提供支持：一季度中国港口完成货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量分别为，同比增长分别为12.2亿吨、4.2亿吨和2450万TEU，同比分别增长17.7%、17.8%和25.4%。

　　海外市场航运股市场表现：BLOOMBERG的干散货航运公司股价指数自2006年6月以来上涨120%；油轮公司股价指数自2006年6月以来上涨27%。

　　行业投资策略：航运行业细分市场景气度不同，因此维持航运行业整体“中性”评级；港口行业增速保持快速增长，但公司层面一般是部分资产上市，不能享受行业增长带来的公司增长，给予行业“中性”评级，关注有资产注入预期的公司。维持中远航运、中海发展、天津港“增持”评级，维持深赤湾“谨慎增持”评级。我们重点推荐中海发展，认为公司经过重新估值，合理价格为22元。1.航运市场：4月国际干散货市场继续向好，油轮运价略有回升1.1.干散货市场：国际国内干散货运价上涨3-4月国际干散货运输市场呈现持续上涨态势，4月13日BDI指数上涨到5553点，较1个月前上涨9.55%，2007年累计BDI平均为4462点，同比上涨94.53%。澳大利亚东部港口目前拥堵严重，预计有超过150艘船等待靠泊，这导致了海岬型船运价的大幅度上升。有经纪公司认为市场向下反转可能性较小，运价还有可能超过近三年的高点。

　　从07年全年干散货市场供需分析，07年干散货市场运力投放将从06年7%下降到5%。（CLARKSON干散货2月份报告）IMF预计06、07年全球经济增速分别为5.1%和4.9%，07年增速略有放缓。在全球经济略有放缓背景下，预计干散货市场需求增速略有放缓，07年干散货市场供需形势整体将好于06年，预计07年BDI指数均值将超过06年。1.2.国际油轮运输市场：4月运价略有回升3-4月国际油轮运输市场运价有所回升。以VLCC为例，1、2月波斯湾到远东航线WS指数分别为69和71点，3月份上升为94点；波斯湾到日本航线WS指数从1、2月份的63点上升到86点。3-4月份行业运价整体有所回升。尽管市场运价有所回升，但是运价整体仍处在波动中，并没有产生明确的向上信号。根据CLARKSON研究，07年油轮运输市场的需求从06年的2%下降到1%，而运力投放的速度从06年的5%提高到6%，07年油轮运输市场供需形势相对严峻，因此预计07年国际油轮运价均价将同比下降。2007年WS基础运价上调17.6%，如果WS指数同比下降幅度在15%以内，2007年运价将基本与2006年持平。1.3.中国沿海运输市场2007年集装箱运输市场仍面临运力过剩问题，中国出口集装箱运价仍处在低迷状态。进入到4月份，火电公司进入传统的检修期，煤炭需求减少，煤炭运输价格下降带动沿海散货综合运价水平略有下降。1.4.4月份原油价格略有上涨，累计2007年油价仍表现为同比下降3、4月份伊朗形势比较紧张导致全球油价上涨。3、4月份WTI平均价格为每桶61.46美元，较1、2月份56.7美元的平均价格上涨8.4%。2007年WTI累计平均价格为58.8美元，同比下降8%。新加坡燃料油价格累计平均价格为每吨304.9美元，同比下降6.7%。

　　未来油价走势：一方面受行业需求供给影响，另一方面受到中东局势影响。众多分析师预测，如果中东局势相对稳定，预计油价长期有下降趋势；如果中东局势不稳定，仍可能继续上涨。2.港口行业：一季度吞吐量保持快速增长中国经济和进出口快速增长驱动中国港口2007年快速增长。一季度中国港口完成货物吞吐量12.2亿吨，同比增长17.7%；外贸货物吞吐量为4.2亿吨，同比增长17.8%；集装箱吞吐量为2450万TEU，同比增长25.4%。中国经济和进出口增速是中国港口发展的主要驱动因素，中国商务部对07年中国进出口增速判断为15%左右，我们预计这个增速可能略有保守。1-3月份中国进出口增速为23.3%，略低于06年同期增速，在中国保持15%以上进出口增速的背景下，我们判断中国港口货物吞吐量增速超过10%，集装箱吞吐量增速在15-20%之间。3.行业公司评级：

　　航运行业：干散货市场供需形势良好，运价呈现上升趋势，看好2007、2008年的干散货运输市场；2007年全球油轮运输市场运力投放速度加快，预计2007年全球油轮运输市场将处在相对低迷状态，2007年1-4月份油轮运价处在低位。油轮运输市场可能随着单壳油轮的逐渐拆解而景气度回升。

　　沿海运输市场上，受中国经济持续增长驱动，能源、工业基础原料等货物需求增长仍相对旺盛，沿海散货运输市场呈现运价上涨的良好发展态势。而集装箱运输市场受到运力投放速度过快影响，运价仍将处在低迷状态。

　　由于航运行业各细分市场呈现不同的景气周期，因此我们给予整个航运行业“中性”评级，继续建议投资者增持景气细分市场中的受益公司。我们维持对中远航运和中海发展的“增持”评级。

　　本月我们重点推荐中海发展，公司主要经营沿海煤炭、内贸油品和国际油轮运输业务，其中沿海煤炭和内贸油品价格已经锁定，这部分业务周期性较弱。占公司收入25%左右的油轮运输业务运价波动性较大。由于市场担心油轮运输市场运价的波动，因此公司估值水平较低，对于07年业绩公司目前估值水平14倍左右。我们通过分业务估值，认为公司价值被低估，公司合理价格为22元，对应07年业绩18倍左右PE。维持公司“增持”评级。顶点财经港口行业：关注有资产注入预期的公司。随着中国进出口增速的逐渐放缓，港口集装箱吞吐量从30%以上增速放缓到20%左右。我们认为尽管港口增速有所放缓，但增速仍具有吸引力。对于港口公司，行业仍维持良好态势，关键是中国港口上市公司中大部分不是整体资产上市，因此并不能完全分享中国港口行业快速增长。在投资标的的选择上，整体上市同时估值具有优势的公司和预期整体上市公司是我们首选。天津港公司地处环渤海湾地区，受益于滨海新区的发展。预期集团将逐渐把资产（北港池一期、与神华合资的煤码头、油品码头资产等）注入到股份公司，保证股份公司的持续增长，我们继续维持公司“增持”评级。

　　作者：孙利萍 国泰君安