基础化工　适度配置高景气个股

　　招商证券　张志宏

　　多数化工子行业的发展同宏观经济的发展高度相关。二季度，国内从紧的宏观调控仍在继续，全球经济有放缓趋势，行业需求增速减缓不可避免；同时，行业内不少上市公司还面临着大小非解禁的问题。

目前行业的估值水平合理，因此给予行业整体“中性”的投资评级。

　　由于化工子行业间的状况常常差异较大，因此建议以防守为主导思想，适度配置行业景气超预期、有优质资产注入、能较好抵御高油价及受益节能减排的优质成长股，如金发科技、新安股份、烟台万华、蓝星新材等成长性较好的新材料个股，山西三维、华鲁恒升等竞争优势明显的煤化工股，以及盐湖钾肥、冠农股份等行业景气超预期的钾肥、农化、纯碱等行业内的个股。

　　行业开局表现一般

　　受雪灾、美国经济衰退、国内宏观调控以及原油、煤炭价格快速上涨等诸多因素影响，2008年1－2月化工行业整体开局较平淡。1－2月份，化工行业完成销售收入4191亿元，同比增长29.7%；但实现利润214.6亿元，同比仅增长13.1%，远低于去年同期78.4%的增速水平，行业整体毛利率也较去年同期下滑0.9％左右。化纤行业完成销售收入568亿元，同比增长16.6％；实现利润11.4亿元，同比去年下滑5.5％。

　　但在化工行业里，化肥、农药等农用化工相关的子行业景气度依旧较高。08年1－2月，得益于磷肥价格的不断上涨，磷肥行业实现销售收入68亿元，同比增长44.9%；毛利率为18.7%，较07年提升7.3个百分点；实现利润4.2亿元，同比大幅增长182%。农药实现销售收入135亿元，同比07年增长56.0％；实现利润11亿元，同比大幅增长183%。进入08年3月之后，不少化肥价格继续上涨，进一步提升盈利能力。此外，纯碱受供需偏紧的影响，价格也不断走高。

　　与07年同期多数化工产品的产量整体增速均较高相比，今年不同化产工品产量增幅将有所差异。在农用化工产品中，1－2月国内化肥累计产量为893万吨，同比增长5.1%，增长幅度较去年同期下降4个百分点；农药原药产量为24万吨，同比增长23.9％，增速较去年同期下滑7.5个百分点。

　　主要的基础化学原料生产也多数继续保持增长。1－2月硫酸产量为797万吨，同比增长4.4%；烧碱产量为282万吨，同比增长9.8%；纯碱产量为307万吨，同比增长12.2%；乙烯产量为181万吨，同比增长3.8%，增幅较去年同期大幅回落23.3个百分点；甲醇产量为187万吨，同比增长21.4%；纯苯产量为70万吨，与去年相比回落17%。

　　合成材料则总体增长较平稳。1－2月，国内合成树脂产量为507万吨，基本与去年持平；合成橡胶产量为31万吨，同比增长3.4％；合成纤维单体产量为171万吨，同比增长7.6%。

　　二季度景气或将滑落

　　化工行业的发展同宏观经济的发展状况高度相关，总体来看，二季度行业运行环境中的重大不利因素偏多，而积极因素较少。我们判断，行业整体景气将延续一季度的滑落趋势。

　　美国次贷危机导致美元贬值、全球通胀，同时全球新增原油产能远落后于需求增长，加之投机资金兴风作浪，07年国际原油价格不断攀升。特别是在2007年下半年，油价涨势迅猛。这些因素在08年难以消除，因此我们预计08年原油价格将保持在90美元/桶以上的高位震荡，高油价时代将成未来的常态。

　　根据IMF的估计，全球未来两年的经济增长速度将降到3%以下。由于国内出口导向的外向型经济结构，化工行业将不可避免地也会受到影响，特别是一些出口比例较高的子行业如化纤、染料。同时，08年国内的宏观调控政策预计将比较严厉，国内经济增速将较07年放缓，从而减缓化工品的需求增速。

　　07年以来，人民币呈加速升值趋势，这对化工行业的发展起到了双刃剑的作用：一方面，降低了很多有机化工原料的进口成本；但另一方面，又使化纤、染料、农药等一些出口比重较大的行业减少了出口收入。根据行业内的估计，若人民币升值5%，化纤行业出口收入将减少87亿元左右。

　　重点公司评级

　　盐湖钾肥（000792）：公司是亚洲最大的钾肥生产企业，拥有国内最大的察尔汗盐湖钾肥资源，氯化钾储量占全国已探明储量的97%。国际钾肥持续高涨带动公司不断提价。近期公司的60％晶钾的出厂价已达2950元/吨，产品均已预订完毕。目前我国钾肥合同谈判逐步开始，受国际农产品牛市、钾肥供需紧张、海运费上涨等影响，钾肥价格大涨已成定局，国际钾肥价格的高涨将推动公司不断提价。预计公司未来三年EPS分别为3.14、3.56、3.56元，给予“审慎推荐A”的评级。

　　金发科技（600143）：公司是国内改性塑料龙头，目前已形成广州、上海、绵阳三大基地，改性塑料的总产能已提高到40万吨以上，公司仍在进一步扩张。公司同时进军长沙房地产市场，07年收购了长沙高金公司持有的高鑫房地产75%股份，预计08年可产生净利润9000万元以上。预计公司2008－2010年EPS分别为1.30、1.69、3.05元，给予“强烈推荐A”的评级。

　　烟台万华（600309）：公司是国内唯一的MDI厂商、全球第六家掌握自主技术的MDI厂商，产品生产具有高技术壁垒。08年公司仍在快速扩张之中，烟台基地将扩张到18万吨/年，宁波基地在08年也将继续扩产到30万吨/年。公司正在开发技术壁垒较高的非MDI产品，未来产品线将得以丰富，抗风险能力可进一步提升。预计公司2008－2010年EPS分别为1.35、1.56、1.72元，给予“审慎推荐A”的评级。

　　华鲁恒升（600426）：公司已领先竞争对手完成碳一化工链产品布局。07年公司已跃居全球DMF龙头，而规划的20万吨/年工业醋酸项目预计可在年底投产，运行平稳后将进一步扩大至35万吨/年。未来公司还有望介入乙二醇等前景良好的产品。公司具有很强的竞争力，产品规划丰富，预计2008－2010年EPS分别为0.89、1.33、1.65元，给予“审慎推荐A”的评级。

　　云天化（600096）：公司已逐渐转变为以化肥、玻纤、有机化工等多项核心业务驱动的大型综合性化工企业，并在各项业务上不断做强。不考虑资产收购，预计公司2008－2010年EPS分别为1.62、2.09及2.39元，给予“强烈推荐A”的评级。

　　

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