东北证券：云南白药 平稳增长蓄势待发

　　1、公司2008年一季度并没有维持07年四季度的快速增长势头，回归到平稳增长态势。根据公司一季度报告，公司营业收入同比增长32％，营业成本同比增长34％，营业费用同比增长41％，成本和费用的上升快于营业收入的上升，反映了原材料成本上升和市场竞争激烈的经营情况。

　　2、公司一季度的净利润为8519.75万元，比上年同期增长14.89％。基本每股收益为0.176元。如果没有来自红塔的700万元的投资收益，公司的净利润与去年同期是基本持平的。

　　3、整体搬迁影响长远1)随着2007年12月19日呈贡新厂区奠基仪式的举行，具有白药发展史上第三个里程碑意义的整体搬迁工程正式启动。公司新园区设计产能100亿元，采用德国拜耳的设备，自动化程度和生产效率将在原有的基础上有较大提高，为公司未来的快速发展奠定良好基础。2)我们认为，新厂区建设和公司整体搬迁在短期内更多地表现为投入，而不是产出。因此2008年对于公司而言，是平稳增长，蓄势待发的一年。长期而言，新产能的释放对于快速发展八年，已经受产能瓶颈之苦的白药是至关重要的。当然，真正的利润贡献，将更多依赖公司对于白药系列的更深度挖掘和推广。

　　4、理顺股权关系，整合集团资源1)云药集团改组工作进展顺利。云药集团人员分流安置已经完成，上市公司顺利托管金殿制药和云南省药物研究所。2008年1月，上市公司完成对于兴中制药与云健制药的并购。2)我们认为，通过此次整合，云南国资委将直接拥有云南白药（000538）进入该新版的控制权，并且上市公司成为整合集团旗下优质资产的唯一平台。短期，公司的产能可以得到扩充，更重要的是，股权结构的清晰和上市公司定位的明晰将使公司发展前景更加明确。

　　5、从具体财务指标而言，公司一季度经营情况同比下滑1)公司毛利率为26.5％，同比下降1.13个点；销售费用率为14.1％，同比上升1个点左右；管理费用率为3.61％，上升0.2个点，财务费用率为-0.04％，上升0.1个点；公司解释主要原因为原材料价格上升以及广告投入加大。2)公司一季度速动比例为0.98，同比下降0.14；经营活动产生的现金流量为负。虽然公司的资产质量情况很好，但是应收票据和应收帐款合计达到6.53亿，是去年同期的2.27倍，远高于收入的增长幅度，反映公司下游经销商或者客户的资金情况是相当紧张的。我们将继续密切关注宏观经济调控下公司经营环境的变化。 (来源：江维娜) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。