光大证券范敏朱毅
东方明珠主营业务是媒体广告、旅游娱乐、信息传输、产业投资等，主要业务看点及利润增长点包括手机电视、有线数字电视、旅游观光等。本报告从当前的手机电视国标评选、有线电视数字整转、国家多部门联合整顿游览参观点门票价格，这3个热点分析对东方明珠（600832）盈利的影响。
手机电视商用前景模糊
虽然早在2006年10月广电总局就发布了手机电视的行业标准是CMMB，但在今年4月初国标委发起的手机电视国标评选中，新岸线的TMMB胜出，国标委撰写的“移动多媒体手机电视标准”文本也将在5月底公布，发布后TMMB标准将具有法律效应，真正变身国家标准。
对此广电总局展开了强烈的抵制，为争夺手机电视这块蛋糕，广电提前在全国37个城市进行布点，已具备在奥运期间提供视频传播服务能力。如果TMMB成为国标，广电不仅将失去具有巨大潜力的手机电视市场，同时大规模的前期投入将付诸东流，对于广电来说是难以接受的。当国标演化成部门之间的博弈后，标准的出台就显得更加扑朔迷离。
东方明珠（600832）在手机电视制式上有CMMB和DMB两套发射装置，同属广电认可的手机电视制式，但一直处于小规模试点运营。如果最终国标是TMMB，公司失去运营权，将损失一部分潜在市场份额；如最终广电获胜，手机电视大规模商用前景也依然不明，原因在于盈利模式的缺失。综合国际经验，手机电视商用前景与业界期望值相去甚远，去年全球多数手机电视运营商面临亏损。毕竟在手机功能日益丰富和3G网络盛行的今天，电视仅是手机附加的单一功能。
根据我国手机电视试点情况来看，基本上都采取有偿收视模式，据调查，关于用户对手机电视业务最不能接受的问题，有超过40%的用户表示是收费贵。对运营商来说，手机电视到底是利润增长点抑或是亏损点还很难说，因此手机电视国标出台对公司影响应为中性。
有线电视数字整转成熟
上海的有线电视网是全国为数不多的资质优良的有线网之一。收视费在全国同类型有线网中一直处于最低水平，未来升值潜力极大。
根据广电总局制定的有线电视数字化转换时间表显示，上海作为试点城市之一，将在2009年完成全市240万有线电视用户的整体转换。截至2007年末，上海市完成整体转换的用户端超过30万户，而今年这个基数将扩大到百万用户级。
截至2005年末，我国数字电视渗透率仅达到1.2%，与西方发达国家相比差距巨大。我们认为目前数字化整转难题是管理层过于追求数字转换效果，而忽视了群众基本需求和市场规律所致。数字化平移将引发互动用户群的爆发式增长，带来的是更广阔的互动增值业务想象空间。
降低东方明珠塔提价预期
日前国家发展改革委等八部门发布通知联合整顿游览参观点门票价格。在清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。同时，对于门票价格过高的，要适当降低。游览参观点原则上实行一票制等等。
上述政策旨在遏制旅游景点以各种名目包装的涨价趋势。旅游、餐饮和娱乐收入占公司主营业务收入的42%，旗下的旅游景点主要包括：东方明珠塔、浦江游览、东方绿舟。
东方绿舟以青少年教学计划、拓展训练等综合性增值业务经营为主，门票收入在游客消费中所占比重轻，因此该政策对东方绿舟影响较小。政策对公司的影响主要体现在明珠塔门票提价预期。根据增发招股说明书，改造项目在2008年底基本完工，而公司计划对明珠塔登塔观光联票提价35元至平均135元/人，并对其中参与性较强的综合演出、动感电影等娱乐项目单独买票收费。
在政策影响下，今明两年公司门票提价可能性大大降低，但潜在门票收入损失将部分被游客数量的增多抵消，未来公司投资回报将以单个项目收费为主。
盈利预测及评级
在我们的估值模型中没有将2008年明珠塔门票提价及手机电视的预期包括在内，另外做了如下调整：调降股票投资资本利得收入占比，同时调降2009年明珠塔门票预期，我们预测2009年明珠塔门票收入维持现状，并将带来10%客流量的增加，以此弥补部分不能提价带来的损失。
根据东方明珠塔收入占主业约为19.66%计算，我们调低2009年营业收入同比增长从25%到23%。据此我们维持2008年公司每股盈利0.37元判断，调低2009年每股盈利至0.49元，动态市盈率分别为37和28倍，仍给予增持评级。
（来源：证券时报)
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